Q1业绩符合预期，半导体板块将分拆上市，建议“买进”

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . m 2021年05月12日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元/港元) 176RMB/170HKD 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2021/5/11) 146.56 深证成指(2021/5/11) 13966.79 股价12个月高/低 273.37/55.27 总发行股数(百万) 2861.14 A股数(百万) 1145.99 A市值(亿元) 1679.57 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(28.74%) 每股净值(元) 28.18 股价/账面净值 5.20 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -14.0 -41.4 149.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 汽车业务 53.6% 手机部件及组装 38.3% 二次充电电池 7.7% 其他 0.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.9% 一般法人 16.8% 股价相对大盘走势 比亚迪(002594.SZ/01211.HK) BUY 买进 Q1业绩符合预期，半导体板块将分拆上市，建议“买进” 结论与建议： 公司发布2021年一季报，实现营业收入409.9亿元，YOY+108%,录得归母净利润2.37亿，YOY+110.7%。 公司进入强产品周期，搭载升级混动平台DM-i的秦PLUS DM、宋PLUS DM和唐DM陆续上市，有望带动公司整车销量增长。此外，公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显。公司半导体业务拟分拆上市，将有助于公司增强在汽车半导体领域的竞争力。我们预计公司2021和2022年净利润分别为54.5亿元和78.8亿元，YOY+28%和+45%；EPS为2元和2.9元，目前A股股价对应2021和2022年P/E分别为73倍和51倍，H股股价对应2021和2022年P/E分别为62倍和43倍，建议“买进”。  2021Q1业绩同比快速增长，电子业务利润贡献大：公司发布2021年一季报，实现营业收入409.9亿元，YOY+108%,录得归母净利润2.37亿，YOY+110.7%（扣非后净利润亏损0.82亿元,同比少亏3.9亿元），折合EPS为0.08元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。一季度公司汽车和电子业务营收均实现较快增长，其中电子业务对净利润贡献较大。Q1电子业务录得归母净利润约5.3亿元；推算得汽车业务亏损约3亿元，同比亏损幅度略有收窄。  Q1公司毛利率下滑，费用率明显下降：公司毛利率下滑5.1pct至12.6%，主要原因是1）电子业务中毛利率较低的组装业务占比提升；2）汽车业务方面，一方面上游原材料涨价挤压利润；另一方面由于公司产品将全面使用刀片电池，公司主动调整库存结构，对三元锂产品进行清库。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0.44pct、1.95pct和3.4pct；其中公司财务费用同比下降37.7%，主要是利息支出减少所致。  超级混动产品有望带动公司销量较快增长：公司2021年4月销售汽车4.5万辆，MOM+10.8%，YOY+42%。分类别看，新能源汽车4月销售2.57万辆，MOM+6%,YOY+97.5%，新能源汽车销量超过燃油车销量。其中纯电乘用车月销1.6万辆，MOM-1.1%,YOY+62%。插电混乘用车月销8920辆，MOM+25.9%,YOY+288%。3月份搭载新混动平台DM-i的秦PLUS DM和宋PLUS DM陆续上市，订单饱满；4月底唐DM上市，混动销量有望继续提升。公司4月份销售燃油车1.96万辆，MOM+17.9%,YOY+4%。其中SUV月销1.3万辆，YOY-13.7%，MOM+26%；轿车月销售5633辆，MOM+19.7%，YOY+160%。1-4月，公司累计销售汽车14.9万辆，YOY+60%，其中新能源汽车累计销售8万辆，YOY+128%，燃油车销量为6.9万辆，YOY+19%。  比亚迪半导体将分拆上市：公司发布公告，董事会已审议通过控股子公司比亚迪半导体分拆至创业板上市的方案，该方案仍需提交股东大会审议。分拆上市后，比亚迪半导体将继续重点发展车规级半导体，同时深化布局工业和消费电子领域，分拆上市将有助于比亚迪半导体拓宽融资渠道，增强在半导体领域的竞争力。分拆完成后，比亚迪半导体财务状况仍将反映在公司合并报表中，随着比亚迪半导体发展提速，公司整体业绩有望提升。  盈利预期：我们预计公司2021和2022年净利润分别为54.5亿元和78.8亿元，YOY+28%和+45%；EPS为2元和2.9元，目前A股股价对应2021和2022年P/E分别为73倍和51倍，H股股价对应2021和2022年P/E分别为62倍和43倍，建议“买进”。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021E 2022E 纯利(Net profit) RMB百万元 2780 1614 4234 5445 7877 同比增减 ％ -31.63% -41.93% 162.27% 28.58% 44.67% 每股盈余(EPS) RMB元 1.019 0.592 1.552 1.996 2.887 同比增减 ％ -31.63% -41.93% 162.27% 28.58% 44.67% A股市盈率(P/E) X 143.82 247.66 94.43 73.44 50.76 H股市盈率(P/E) X 122.62 211.16 80.51 62.61 43.28 股利(DPS) RMB元 0.204 0.060 0.15 0.18 0.23 股息率(Yield) ％ 0.14% 0.04% 0.10% 0.12% 0.16% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图表一： 比亚迪月度销量及YoY 单位：万辆 资料来源：公司公告，群益证券 rQoRoRrNmQzQwOzRtNpMrObRaO8OnPoOmOqRkPqQsPfQrQoM6MnMqMMYqMmPxNmMzQ C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s ea r c h D e p t . 3 2021年5月12日 附一：合幷损益表 百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业收入 130055 127739 156598 192740 230119 经营成本 108725 106924 126251 159066 188677 营业税金及附加 2146 1561 2154 2313 2761 销售费用 4729 4346 5056 5975 6904 管理费用 3760 4141 4321 4818 5293 财务费用 2997 3014 3763 3855 4602 资产减值损失 686 -159 -907 -500 -200 投资收益 248 -809 -273 -300 -100 营业利润 4242 2312 7086 8534 12449 营业外收入 230 226 282 301 302 营业外支出 86 107 485 71 72 利润总额 4386 2431 6883 8764 12679 所得税 829 312 869 1095 1585 少数股东损益 776 504 1780 2224 3217 归属于母公司所有者的净利润 2780 1614 4234 5445 7877 附二：合幷资产负债表 百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 货币资金 13052 12650 14445 47161 101881 应收帐款 49284 43934 41216 45338 49872 存货 26330 25572 31396 32966 34614 流动资产合计 115211 106967 111605 113837 116114 长期投资净额 3561 4060 5466 5739 6026 固定资产合计 43679 49443 54585 60043 66047 在建工程 9684 10675 6112 3056 1528 无形资产 11314 12650 11804 11568 11337 资产总计 194571 195642 201017 200871 201381 流动负债合计 116569 108029 106431 103238 100141 长期负债合计 17308 25011 30133 28023 26062 负债合计 133877 133040 136563 131261 126202 少数股东权益 5496 5839 7580 8186 8841 股东权益合计 60694 62601 64454 69610 75179 负债和股东权益总计 194571 195642 201017 200871 201381 附三：合幷现金流量表 百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 经营活动产生的现金流量净额 12523 14741 45393 52202 67862 投资活动产生的现金流量净额 -14231 -20881 -14444 -15889 -17478 筹资活动产生的现金流量净额 3917 6610 -28907 -2891 4336 现金及现金等价物净增加额 2215 523 2064 33422 54721 货币资金的期末余额 11151 11674 13738 47161 101881 货币资金的期初余额 8936 11151 11674 13738 47161 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。