4月批发同比-5%，领克品牌表现靓丽

吉利汽车（00175） 证券研究报告·公司研究·汽车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 4月批发同比-5%，领克品牌表现靓丽 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 92,114 116,881 151,402 194,898 同比（%） -5.4% 26.9% 29.5% 28.7% 归母净利润（百万元） 5,534 8,420 12,044 16,922 同比（%） -32.4% 52.2% 43.0% 40.5% 每股收益（元/股） 0.56 0.86 1.23 1.72 P/E（倍） 28.60 18.80 13.14 9.35 投资要点  公告要点：4月吉利汽车销量100,331辆，同比-5%，环比+0.3%。2021年至今累计总销量433,907辆，同比+39%。分品牌来看，领克品牌4月销量为19,021辆，同比+87%，环比+16.05%；星瑞4月销量10387辆，环比-27.6%；新能源及电气化产品4月销量为3,787辆，同比-30.37%，环比-33.06%。分海内外市场来看，4月海外出口销量为8,578辆，同比+96%，环比-15%；中国市场销量为91,753辆，同比-9%，环比+2%。  4月吉利销量同比-5%，环比微增，领克品牌同比高增长，表现靓丽：4月吉利汽车销量同比-5%，核心原因为芯片短缺致使生产受限；环比数据持平，主要系芯片短缺所致。1）分车辆类型来看，4月轿车/SUV销量分别为4.1/5.9万辆，同比分别-4.53%/-3.73%，环比分别+2.78%/+1.35%，SUV表现好于轿车。2）分海内外市场来看，4月海外出口销量同比+96%，主要原因为去年基数较低；海内外市场环比分别-15%/+2%，国内市场表现较好。3）重点车型来看，领克品牌4月销量同比+87%；星瑞4月销量环比-27.6%，月销维持万台以上。未来随吉利汽车于上海车展发布的星越L、领克09以及高端智能品牌极氪001等重点车型进一步放量，4.0时代产品有望触底反弹，带动销量高增长。  4月上吉利汽车整体折扣率微幅增加：4月下行业整体折扣率10.60%，环比4月上+0.12pct。吉利4月下车型平均折扣率7.17%，环比4月上小幅增加。重点车型中，星瑞保持零折扣；博越2021折扣率6.29%，环比+0.11pct；缤越2020折扣率8.85%，环比+0.14pct；领克01 2020款折扣率3.67%，环比+0.03pct。领克品牌整体折扣率7.08%，环比4月上+0.27pct。  盈利预测与投资评级：我们预计随公司2021年新一轮产品周期开启，海内外市场同步发力，未来三年销量有望实现持续提升，单车盈利能力改善。我们维持吉利汽车归母净利润84.20/120.44/169.22亿元的预期，对应EPS为 0.86/1.23/1.72元，PE为19/13/9倍。考虑吉利汽车产品和业绩进入改善周期，维持吉利汽车“买入”评级。（1港币=0.84元，文中除收盘价和流通市值外单位均为人民币）  风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；与沃尔沃合并协同效应低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 19.20 一年最低/最高价 10.40/36.45 市净率(倍) 2.46 港股流通市值(百万港元) 188547.87 基础数据 每股净资产(元) 6.48 资产负债率(%) 42.05 总股本(百万股) 9820.20 流通股本(百万股) 9820.20 [Table_Report] 相关研究 1、《吉利汽车（00175）：极氪001开启吉利高端智能电动新起点》2021-04-16 2、《吉利汽车（00175）：Q1批发同比2019年-9%，星瑞表现靓丽》2021-04-08 3、《吉利汽车（00175）：2020年年报点评：至暗时刻已过，开启吉利4.0时代》2021-03-25 [Table_Author] 2021年05月11日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2020-052020-092021-01吉利汽车恒生指数 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 吉利汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 50,935 64,215 76,760 99,577 营业收入 92,114 116,881 151,402 194,898 现金 19,151 22,003 25,689 32,595 减:营业成本 77,368 96,894 125,058 160,012 应收账款 23,355 29,722 35,605 48,412 营业税金及附加 0 0 0 0 存货 3,691 6,082 7,103 8,922 营业费用 5,053 5,201 5,905 7,211 其他流动资产 1,426 894 1,023 1,114 管理费用 5,122 5,844 6,813 7,796 非流动资产 59,881 67,493 79,237 89,594 研发费用 588 935 1,211 1,559 长期股权投资 9,689 7,777 8,768 8,744 财务费用 -167 121 133 153 固定资产 23,765 27,254 31,362 35,918 资产减值损失 392 200 200 200 在建工程 2,809 6,567 9,654 12,203 加:投资净收益 875 367 489 519 无形资产 14,419 16,735 18,904 20,871 其他收益 1,164 1,350 1,200 1,200 其他非流动资产 9,199 9,153 10,547 11,854 资产处置收益 392 200 200 200 资产总计 110,816 131,709 155,997 189,170 营业利润 6,162 9,794 14,064 19,799 流动负债 41,887 56,870 69,730 86,744 加:营业外净收支 279 300 300 300 短期借款 0 432 144 192 利润总额 6,441 10,094 14,364 20,099 应付账款 30,229 39,850 50,925 64,496 减:所得税费用 866 1,413 2,011 2,814 其他流动负债 8,866 10,084 11,764 13,513 少数股东损益 41 260 309 363 非流动负债 4,716 3,764 4,275 4,252 归属母公司净利润 5,534 8,420 12,044 16,922 长期借款 1,960 1,960 1,960 1,960 EBIT 6,271 9,971 14,191 19,841 其他非流动负债 2,756 1,804 2,316 2,292 EBITDA 10,005 13,659 18,342 24,558 负债合计 46,602 60,634 74,005 90,996 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 582 843 1,151 1,514 每股收益(元) 0.56 0.86 1.23 1.72 归属母公司股东权益 63,631 70,232 80,841 96,660 每股净资产(元) 6.48 7.16 8.24 9.85 负债和股东权益 110,816 131,709 155,997 189,170 发行在外股份(百万股) 9817 9820 9820 9820 ROIC(%) 8.2% 11.8% 14.7% 17.2% ROE(%) 9.3% 12.4% 15.7% 18.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 16.0% 17.1% 17.4% 17.9% 经营活动现金流 12,538 15,548 19,291 21,384 销售净利率(%) 6.1% 7.4% 8.2% 8.9% 投资活动现金流 -10,791 -10,621 -14,230 -13,221 资产负债率(%) 42.1% 46.0% 47.4% 48.1% 筹资活动现金流 1,763 -2,076 -1,375 -1,258 收入增长率(%) -5.4% 26.9% 29.5% 28.7% 现金净增加额 3,510 2,852 3,687 6,905 净利润增长率(%) -32.4% 52.2% 43.0% 40.5% 折旧和摊销 3,733 3,688 4,151 4,717 P/E 28.60 18.80 13.14 9.35 资本开支 -496 8,600 8,800 9,000 P/B 2.49 2.25 1.96 1.64 营运资本变动 -9,071 6,718 5,360 2,940 EV/EBITDA -1.37 -1.16 -1.06 -1.06 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527