电力设备行业动态跟踪报告：20年业绩回顾&21年行业动态前瞻：电动车篇

行业动态跟踪报告 20年业绩回顾&21年行业动态前瞻：电动车篇 行业动态跟踪报告 行业报告 电力设备 2021年05月09日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业点评*电力设备*施耐德发布1Q21业绩，中国区能效管理业务两位数增长》 2021-04-27 《行业点评*电力设备*纲领性政策发布，新型储能走向前台》 2021-04-22 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 zhudong615@pingan.com.cn 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 pixiu809@pingan.com.cn 王霖 投资咨询资格编号 S1060520120002 wanglin272@pingan.com.cn 研究助理 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 wangziy ue395@pingan.com.cn 投资要点  电池板块业绩回顾：20年龙头业绩稳健，21年一季度恢复高增长。2020年国内动力电池实现装机63.6GWh，同比增长2.3%；21年一季度装机量23.2GWh，同比增长超3倍。从营收角度看，国轩高科2020年实现电池组销量近9GWh，同比增长近70%，主要由于在储能和小动力市场增长较快；宁德时代表现稳健，2020年实现动力电池销量44.5 GWh，同比增长10.43%，市场份额维持在50%以上。2020年动力电池价格降幅近7%，考虑到供需紧张和原料成本的上涨，预计21年降价幅度将更加有限。从盈利能力看，2020年宁德时代动力电池业务的毛利率下滑1.89pct至26.56%，国轩高科动力锂电池业务毛利率下降8.65pct至24.72%；孚能科技毛利率下滑较大，主要由于新工厂完工带来的折旧费用大幅上升。总体而言，在产业链持续降本的需求下，电池企业毛利率仍旧处于震荡下滑的态势。从现金流情况看，头部企业的经营性现金流情况持续领先，反映出资源集中度和产业话语权的富集。2021年一季度延续了20年下半年以来的高景气度，电动车在私人消费领域持续放量，叠加20年疫情带来的低基数影响，电池企业普遍实现翻倍以上增长。海外企业2020年和1Q21在营收端都实现了较快的增长。三星SDI 2020年锂电池营收增长13%，1Q21增长33%；LG化学2020年锂电池业务增长48%，1Q21增长88%。  电池材料板块业绩回顾：正极、电解液高增，负极平淡、隔膜分化。从业绩表现看，正极材料龙头业绩强势复苏，20年盈利重回高增长；负极行业竞争加剧，上市公司普遍处于量增价跌的状态，营收和利润表现较为平淡；隔膜表现分化，恩捷营收利润双增长，星源材质增收利降；电解液企业业绩表现亮眼，除了主业稳定增长外，医药类化工业务在疫情中的需求放量也是重要原因。从量价表现看，正极/负极/隔膜/电解液出货分别增长27%、35%、36%、38%；正极价格下降5%-10%，负极下降7%-15%，隔膜下降7%-15%，电解液价格触底回升。从行业格局看，三元正极、负极、湿法隔膜和电解液CR5占比分别为52%、78%、93%、74%，正极、负极集中度下滑，电解液提升，隔膜通过行业整合集中度大幅提升。从盈利水平看，隔膜企业的毛利率较高，但处于持续下滑的状态；负极材料毛利率为25%-40%，紫宸和杉杉石墨化产能释放带动石墨化自给率提升，毛利率改善；电解液毛利率14%-30%，天赐和新宙邦维持25%以上毛利率，东莞杉杉毛利率较低为14%，与19年相比维持稳定；正极企业20年毛利率继续调整，整体水平依然维持在20%以下。得益于对下游优质客户的进一步聚焦，一线电池材料企业经营性现金流普遍实现了正增长，营收质量进一步改善。  新能源汽车趋势展望：电动车开启全球共振。2021年一季度，全球新能源汽车继续呈现出爆发式增长的态势，Q1中国、欧洲和美国电动车 -20%0%20%40%60%80%May-20Aug-20Nov-20Feb-21沪深300电力设备证券研究报告 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 19 销量已分别超过50/40/10万辆的规模，渗透率达到8%/15%/4%。国内高端和低端车销量继续提升的同时，10-20万元的中端私人消费市场或将成为下一个被挖掘的细分领域，比亚迪DMi系列兼顾低油耗和接近同级燃油车的低价格，有望成为下半年的爆款车型之一；特斯拉计划于2022年推出20万元以下的低价车型，有望迎来新一波的销量热潮。在优质供给的推动下，国内电动车在各细分领域有望迎来全面渗透。海外市场方面，在碳排放政策的持续加码下，欧洲主要国家电动车销量继续实现大幅增长，预计21年全年电动车销量180-200万辆；美国市场则有望迎来政策回暖，拜登政府对新能源汽车发展采取积极支持的态度，美国有望成为继中国和欧洲之后下一个电动车增量市场。  投资建议：建议把握龙头、二线、涨价三条主线：1）龙头企业具备规模、技术以及客户配套的优势，成长确定性强，继续强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦，关注中伟股份、恩捷股份、天赐材料；2）二线企业基数较低，具备较强的业绩弹性，强烈推荐鹏辉能源，建议关注欣旺达、中科电气、星源材质；3）多个细分领域处于涨价周期，企业有望实现量利齐升，如碳酸锂环节、磷酸铁锂正极环节、电解液产业链等，推荐新宙邦，关注德方纳米、天赐材料。  风险提示：1）政策出台不及预期的风险：目前全球电动车的发展受政策的影响仍然较大，若后续刺激政策不达预期或者政策持续性不强，将对电动车的推广产生负面影响。2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险：补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。3）技术路线快速变化的风险：电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定。 图表1 电动车板块主要上市公司盈利预测及投资评级 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-05-07 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 宁德时代 300750 367.28 2.40 4.03 5.56 153.2 91.1 66.1 强烈推荐 当升科技 300073 45.73 0.85 1.37 1.94 53.9 33.5 23.5 强烈推荐 杉杉股份 600884 16.54 0.08 1.09 1.48 195.1 15.1 11.2 强烈推荐 鹏辉能源 300438 16.91 0.13 0.81 1.09 133.3 20.9 15.5 强烈推荐 璞泰来 603659 77.84 0.96 1.95 2.48 81.0 40.0 31.4 推荐 新宙邦 300037 71.61 1.26 1.76 2.43 56.8 40.7 29.5 推荐 中伟股份 300919 96.51 0.74 1.68 2.47 130.8 57.5 39.0 未评级 恩捷股份 002812 129.73 1.26 2.18 3.05 103.3 59.4 42.6 未评级 星源材质 300568 28.58 0.27 0.60 0.84 105.8 47.7 34.0 未评级 注：*未评级公司采用Wind一致预期 资料来源：Wind，平安证券研究所 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 19 正文目录 一、 动力电池板块重点公司业绩综述 .......................................................................5 1.1 财报分析：20年龙头业绩稳健 ............................................................................. 5 1.2 1Q21景气度维持，全年高增长无忧 ...................................................................... 7 二、 电池材料板块重点公司业绩综述 .......................................................................8 2.1正极：三元龙头强势复苏，盈利重回高增长 ........................................................... 9 2.2负极：均价下调明显，行业竞争加剧 ................................................................... 11 2.3隔膜：行业整合开启，集中度大幅提升 ................................................................ 12 2.4电解液：价格触底反弹，龙头市占率显著提升 ...................................................... 14 三、 趋势展望：电动车开启全球共振 .....................................................................15 四、 投资建议 ........................................................................................................17 五、 风险提示 ........................................................................................................18 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 19 图表目录 图表1 电动车板块主要上市公司盈利预测及投资评级...................................................... 2 图表2 锂电池板块重点公司2020年及1Q21业绩表现 ................................................... 5 图表3 2019年国内动力电池装机份额 ........................................................................... 5 图表4 2020年国内动力电池装机份额 ........................................................................... 5 图表5 2020年国内动力电池单价降幅近7% 单位：元/Wh .......................................... 6 图表6 动力电池业务毛利率变化.........................................................................