电新行业趋势观察系列：1H20 业绩回顾&下半年行业动态前瞻：工控篇

电新行业趋势观察系列 1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻：工控篇 行业动态跟踪报告 行业报告 电力设备 2020年09月03日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业点评*电力设备*施耐德发布2020年半年报，中国区二季度增长强劲》 2020-07-30 《行业半年度策略报告*电力设备*新能源驶入高光时代》 2020-07-01 《行业点评*电力设备*光伏竞价规模超预期，四季度有望迎旺季》 2020-06-29 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 投资要点  工业自动化板块业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫情助力进口替代加速。汇川、信捷等自动化企业上半年业绩表现亮眼；其中，信捷直接受益于口罩机等防疫需求，汇川主要受益于3C、光伏、锂电等新兴行业龙头扩产带来的需求增长。上半年主要工控企业运动控制和PLC产品的毛利率均出现了明显的提升，一方面原因是产品结构优化；另一方面，上半年行业供需格局偏紧，未出现过往每年产品价格小幅下降的情况。二季度安川和台达伺服产品订单同比增长30%以上，我们认为增长主要来自新兴行业需求的推动；松下二季度伺服增长不到20%，估计与其由于疫情供货不畅导致份额较多被汇川等国产品牌替代有关，也间接验证了疫情助推汇川等国内龙头企业加速进口替代的逻辑。  工业自动化板块趋势展望：先进制造板块高增长延续，项目型市场逐步复苏。7、8月份自动化市场需求维持较好增长，行业未因海外疫情的持续受到明显影响，我们认为主要原因包括新兴行业高景气度延续和项目型市场复苏。展望四季度，OEM市场中先进制造板块受技术迭代的推动，有较强的设备替换需求；项目型市场预计将明显复苏，由于上半年工期的延迟，预计需求将在下半年释放。从市场竞争格局来看，本次疫情在一定程度上帮助国产品牌打破了日系通过品牌影响力树立的竞争壁垒，本轮对品牌认可度的突破带来的份额提升趋势有望不断强化。  低压电器板块业绩回顾：上半年龙头企业业绩稳健，中高端市场良信电器成长性突出。正泰电器1H20低压分部实现营收81.82亿元，同比下滑5.32%；众业达1H20低压电器分销业务营收28.23亿元，同比增长0.54%。国产高端品牌在中高端市场加速渗透，良信电器1H20营收同比增长35.6%，成长性突出。从细分市场来看，我们认为高端项目型市场的需求增长好于中低端分销市场。高端项目型市场增长的主要驱动力包括数据中心等高端项目增多和基建项目落地。中低端分销市场上半年基本持平，分销市场来自地产行业的零散订单较多，受到地产复工进度略滞后于预期的影响，需求未完全释放，预计下半年增速有望上升。  低压电器板块趋势展望：部分龙头企业9月份开始提价，下半年景气度持续上行。8月中旬包括德力西电气在内的多家龙头企业宣布从9月份开始对主要产品线面价上调3-6pct，验证了此前我们对行业景气度的判断。从不同品牌的提价时点上，我们可以看出今年细分市场行业景气度的情况，施耐德今年对主要产品线的提价始于6月份，标志着高端市场需求的向好；9月份的这轮提价主要以中端分销市场品牌为主，反映出中低端市场的需求恢复速度慢于高端项目型市场，但是随着地产竣工带来的需求复苏，行业景气度在下半年将持续上升。 -20%0%20%40%60%Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20沪深300电力设备证券研究报告 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 14  投资建议：展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持增长和项目型市场逐步复苏的推动下，业绩有望保持增长势头：1）强烈推荐汇川技术，公司是国内工控行业龙头，在疫情期间通过公司在解决方案领域的优势和保交付的能力，切入部分日系品牌客户的供应链，预计将加速对外资的替代；2）推荐麦格米特，公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、工业电源等领域实现了良好的业务布局，明年有望重现多点开花的良好局面。低压电器板块下半年景气度将进一步上行：1）重点推荐良信电器，公司1H20业绩大幅领先行业，下半年地产、数据中心等领域的需求快速增长有望推动公司全年业绩超预期；2）推荐正泰电器，公司分销业务优势稳固，预计将受益于下半年行业景气度上升；3）建议关注众业达，公司是国内工业电气分销龙头，线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。  风险提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，将对工控下游部分行业需求产生较大负面影响；2）若地产竣工增速或者新基建相关投资不达预期，将会导致低压电器行业需求疲软；3）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，将难以实现在高端市场的进口替代。 图表1 工控板块主要上市公司盈利预测及投资评级 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-09-03 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 汇川技术 300124 54.76 0.55 0.93 1.15 98.9 58.6 47.8 强烈推荐 良信电器 002706 24.67 0.35 0.46 0.62 70.9 53.3 39.9 推荐 正泰电器 601877 32.90 1.75 2.01 2.33 18.8 16.4 14.1 推荐 卧龙电驱 600580 12.67 0.74 0.73 0.83 17.2 17.4 15.3 推荐 麦格米特 002851 31.14 0.73 0.77 0.98 42.5 40.4 31.6 推荐 众业达 002441 9.10 0.41 0.52 0.65 22.0 17.6 14.0 推荐 资料来源：Wind，平安证券研究所 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 14 正文目录 一、 工业自动化：结构性行情下龙头企业表现亮眼 ..................................................5 1.1 业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫情助力进口替代加速 ...................................... 5 1.2 行业趋势展望：先进制造板块高增长延续，项目型市场逐步复苏 ............................ 8 二、 低压电器：龙头业绩稳健，行业景气度有望持续上行......................................10 2.1业绩回顾：上半年龙头企业业绩稳健，中高端市场良信电器成长性突出 ................. 10 2.2 行业趋势展望：部分龙头企业9月份开始提价，下半年景气度持续上行 ................ 11 三、 投资建议 ........................................................................................................12 四、 风险提示 ........................................................................................................13 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 14 图表目录 图表1 工控板块主要上市公司盈利预测及投资评级 ......................................................... 2 图表2 工业自动化板块重点公司1H20业绩表现............................................................. 5 图表3 国内工业自动化市场分季度增速.......................................................................... 6 图表4 20年上半年国内自动化OEM市场分行业增速 ..................................................... 6 图表5 20年上半年国内自动化项目型市场分行业增速 .................................................... 7 图表6 1H20典型自动化企业控制类产品毛利率.............................................................. 8 图表7 日系及台系品牌伺服产品订单情况跟踪................................................................ 8 图表8 工业自动化OEM市场需求展望 .......................................................................... 8 图表9 工业自动化项目型市场需求展望.......................................................................... 9 图表10 国内伺服市场各类厂商市占率.......................................................................... 9 图表11 国内小型PLC市场各类厂商市占率 ................................................................. 9 图表12 低压电器板块重点公司1H20业绩表现........................................................... 10 图表13 低压电器板块主要公司1H20低压业务情况 .................................................... 10 图表14 施耐德电气二季度中国区能效管理业务强劲反弹 ............................................. 11 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 14 一、 工业自动化：结构性行情下龙头企业表现亮眼 1.1 业绩回顾：龙头公司业绩高增长，疫情助力进口替代加速 在工业自动化板块，我们选取在国内自动化行业具备代表性的汇川技术、信捷电气和卧龙电驱这三家公司对行业整体业绩进行回顾分析。这三家公司中，前两家的产品主要以控制、驱动和采集设备为主，例如伺服、PLC、变频器和传感器等，卧龙电驱的产品主要以现场执行层的工业标准电机和高压电机为主。 图表2