电新行业趋势观察系列：1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻：电动车篇
电新行业趋势观察系列 1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻：电动车篇 行业动态跟踪报告 行业报告 电力设备 2020年09月06日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业 动态 跟踪 报告*电力设备*1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻：工控篇》 2020-09-03 《行业动态跟踪报告*电力设备*2020年风电中报总结：零部件的繁荣延续》 2020-09-03 《行业动态跟踪报告*电力设备*海外硅料巨头二季度盈利不佳，多晶硅供需延续偏紧》 2020-08-03 《行业点评*电力设备*施耐德发布2020年半年报，中国区二季度增长强劲》 2020-07-30 《行业动态跟踪报告*电力设备*产业链价格全面提升，硅料、电池片盈利水平明显修复》 2020-07-28 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 投资要点 电池板块业绩回顾：20年上半年受疫情影响业绩普遍下滑，龙头下滑幅度相对较小。1H20国内动力电池实现装机17.5GWh，同比下降42%。从营收角度看，宁德时代营收下滑7%，实现装机8.6GWh；国轩高科营收下滑超30%，实现装机0.66GWh，国内市占率达3.8%。20年一季度动力电池价格降幅较19年四季度下滑7%-9%，主要是疫情环境下下游需求不及预期叠加上游原材料的价格也在继续回落。从盈利能力看，电池企业的毛利率普遍下滑。1H20宁德时代动力电池业务的毛利率较19年下滑近2pct至26.5%，国轩高科动力锂电池业务毛利率下降8pct至25.4%。从现金流情况看，头部企业的经营性现金流情况持续领先，反映出资源集中度和产业话语权的富集。随着疫情的影响和竞争的加剧，部分后位次企业面临更多的资金链周转困难，企业现金流的重要性后续将更加凸显。海外韩系企业得益于欧洲电动车市场的快速放量，2020年上半年在营收端实现了正增长：三星SDI 1H20锂电池业务总体营收220亿元人民币左右，同比增长4.5%；公司预计下半年锂电池业务营收环比增长50%至330亿元。LG化学1H20锂电池业务营收300亿元人民币，同比增长39%；公司预计全年锂电池业务营收超过700亿元，同比增长超过38%。 电池材料板块业绩回顾：电解液业绩增速领跑产业链。受到宏观环境的影响，除电解液外，其余电池材料板块上市公司业绩普遍都有不同程度下滑。从业绩表现看，电解液上市公司营收稳定增长，并且利润端实现大幅增长，主要得益于精细化工业务在疫情中的良好表现；隔膜上市公司营收维持平稳，但利润端有所分化；正极材料企业业绩分化，当升科技得益于海外市场的支撑二季度业绩恢复较快，磷酸铁锂正极企业盈利能力下滑幅度高于行业平均水平；负极材料企业业绩普遍下滑，产品降价压力较大。从量价表现看，正极/负极/隔膜/电解液1Q20产量分别下降13%、2.2%、14.1%、6.3%；一季度正极价格下降13%-31%，负极下降15%左右，隔膜下降12%-30%，电解液下降10%以内。从行业格局看，三元正极、负极、湿法隔膜和电解液CR5占比分别为57%、74%、91%、80%，正极材料集中度最低，隔膜最高。从盈利水平看，隔膜企业的毛利率较高，但普遍呈现下滑趋势；负极材料毛利率为25%-40%，紫宸受益于一体化建设毛利率稳中有升，翔丰华受益于客户结构改善毛利率提升明显，其他企业普遍有所下滑；电解液盈利能力改善明显，天赐和新宙邦毛利率都接近30%；正极企业毛利率较低，普遍在20%以下，当升科技客户优化，毛利率下降幅度较小，磷酸铁锂企业受到产能利用率不足、产品降价幅度较大的影响，毛利率大幅下滑。一线材料企业的现金流和应收账款普遍维持在比较健康的水平，其状况好于二三线企业。 -20%0%20%40%60%Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20沪深300电力设备证券研究报告 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 19 新能源汽车趋势展望：关注总量和结构变化。随着中央地方补贴和新版双积分政策的陆续出台，目前政策面的预期已较为稳定和充分，影响预期变化的将更多是量和结构的维度；从量上来看，目前国内市场已从环比恢复进入同比转正的阶段，全年新能源汽车市场拐点已现，下半年有望延续向好态势。海外主要看欧洲市场，在政策端，碳排放政策的压力以及主要国家加大电动车的补贴力度是电动车维持高增长的主要推动因素；在供给端，大众MEB等新车型的上市为消费者提供了更多选择，有望进一步刺激消费需求。从结构变化来看，国内市场高端和低端车销量占比提升明显，私人消费市场从“两极”开始渗透，以特斯拉为代表的高端电动车和以五菱宏光MINI 为代表的低价电动车依旧是国内电动车市场中短期内的主要增长动能。随着全球疫情逐步得到控制，供给端和需求端的共振，新能源汽车市场将打开更多增长空间，我们预计2020年海外电动车销量有望超过150万辆，其中欧洲100-110万辆，接近中国市场的销量水平。 投资建议：1）积极关注各细分领域龙头。龙头企业具有较强的抗风险能力和逆势扩张的能力，在行业调整期的业绩表现多超出行业平均水平，行业复苏后其增速也更快。强烈推荐国内动力电池龙头宁德时代和正极材料龙头当升科技，推荐负极材料龙头璞泰来、电解液龙头新宙邦，关注隔膜龙头恩捷股份；2）积极拓展海外客户或在海外建厂的企业具有更大的成长空间。欧洲市场接力中国成为全球新能源汽车新的增长动力；拓展海外客户或实施“出海”计划有利于扩大企业的收入来源，同时提升抗风险能力。强烈推荐宁德时代，推荐新宙邦，关注星源材质；3）业务多元化的企业具备更强的抗风险能力。强烈推荐鹏辉能源，推荐璞泰来、新宙邦。 风险提示：1）政策出台不及预期的风险：2020年新能源汽车补贴仍有10%的退坡幅度，如果后续刺激政策不达预期或者出台刺激政策的城市有限，汽车复苏时点将进一步推后。2）电动车自燃带来的消费者信任风险：近期电动车自燃事件频频发生，若后续企业对产品安全性问题应对不利导致自燃事件得不到有效控制，将影响消费者购买电动车的信心，从而对电动车销量造成负面影响。3）竞争激烈导致价格超预期下降的风险：海外传统车企加快在电动车领域的转型和布局，动力电池厂商也纷纷扩充产能、加快在中国市场的布局，将给国内锂电企业和整车企业带来较大的竞争压力，可能引发产品价格超预期下降。4）技术路线快速变化的风险：电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定。 图表1 电动车板块主要上市公司盈利预测及投资评级 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-09-04 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 宁德时代 300750 204.26 1.96 2.16 2.95 104.3 94.5 69.2 强烈推荐 鹏辉能源 300438 16.69 0.40 0.76 1.03 41.6 22.0 16.2 强烈推荐 当升科技 300073 37.83 -0.48 0.77 1.04 -79.0 49.2 36.3 强烈推荐 璞泰来 603659 105.81 1.50 1.71 2.51 70.7 62.0 42.2 推荐 新宙邦 300037 59.54 0.79 1.28 1.57 75.2 46.5 38.0 推荐 恩捷股份 002812 85.92 1.06 1.32 1.82 81.4 65.2 47.2 未评级 星源材质 300568 20.06 0.30 0.38 0.54 66.1 52.7 37.4 未评级 注：*未评级公司采用Wind一致预期 资料来源：Wind，平安证券研究所 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 19 正文目录 一、 动力电池板块重点公司业绩综述 .......................................................................5 1.1 财报分析：1H20业绩普遍下滑，龙头稳健............................................................ 5 1.2 行业拐点已至，下半年需求全面复苏 .................................................................... 7 二、 电池材料板块重点公司业绩综述 .......................................................................9 2.1 正极：盈利分化，当升表现稳定 ........................................................................... 9 2.2 负极：业绩普遍下滑，降价压力较大 .................................................................. 11 2.3 隔膜：量增价跌，营收趋稳 ................................................................................ 12 2.4 电解液：龙头增速领跑产业链 ............................................................................ 14 三、 趋势展望：关注总量和结构性变化..................................................................15 四、 投资建议 ........................................................................................................17 五、 风险提示 ........................................................................................................18 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 19 图表目录 图表1 电动车板块主要上市公司盈利预测及投资评级...................................................... 2 图表2 锂电池板块重点公司1H20业绩表现 ................................................................... 5 图表3 2019年国内动力电池装机格局 ........................................................................... 5 图表4 1H20国内动力电池装机格局 ....................................
