煤炭行业深度分析：价格进入上升周期，盈利大幅提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 价格进入上升周期，盈利大幅提升 ■近期煤价超预期上涨：截至2021年5月8日，秦皇岛港Q5500动力煤报收于860元/吨，年初至今均价为734元/吨，较2020年同期上涨37.18%。一季度原煤产量虽然同比增长16%，主要由于1-2月的保供任务及去年同期的低基数导致，实际产量并无太大释放空间（3月原煤产量同比增速为-0.3%）。而需求端水电明显出力不足，火电、水泥等下游产量均大幅增长，2021年以来，煤价持续超预期上涨。 ■煤炭板块基金持仓回升明显。与2020年四季度相比，2021年一季度公募基金煤炭板块持仓市值由43.35亿元提升至105.93亿元，增幅144.34%；同时持仓市值占比由0.18%提升至0.42%，环比提升0.23个百分点。个股配臵方面，高分红、高股息煤炭龙头受配臵青睐。2021年一季度公募基金共配臵15支煤炭股，其中中国神华、陕西煤业、兖州煤业以及平煤股份处于配臵占比前列，以4月27日股价测算，四家公司的股息率依次为9.48%、6.99%、7.33%以及6.05%。 ■2020年上市公司归母净利润下降6.27%：2020年煤炭板块上市公司合计实现煤炭产量10.29亿吨，同比增长4.67%，高于全国原煤产量增速。而由于2020年煤价下行，导致板块上市公司归母净利润同比下降6.27%，平均吨煤净利润56元/吨，同比下降13.48%。 ■板块上市公司分红比率提升，龙头公司维持高比例分红：2020年煤炭板块32家样本上市公司中，分红比率超过50%的共有10家，占比近三成，股息率超过5%的共有6家，占比近20%。动力煤公司中，中国神华2020年现金分红比率高达91.81%，股息高达9.04%，较去年同时期提升2.75个百分点。兖州煤业、陕西煤业、平煤股份等公告股东回报计划，持续高比例分红。上市公司投资下降、现金流充裕，分红积极性也有提升，同时较高的股息率也有望获得投资者的青睐，进而有望提升估值水平。  2021Q1板块上市公司业绩随着煤价大幅抬升：Wind数据，一季度秦皇岛Q5500动力煤、京唐港主焦煤以及天津港一级冶金焦价格分别同比上涨29.05%、4.5%以及35.21%，价格的上涨带动上市公司业绩大幅释放。2020年一季度，样本煤炭企业合计实现营业收入2876.6亿元，同比增长26.94%，合计实现归母净利润316.43亿元，同比增长61.5%。  煤价继续保持强势，二季度业绩值得期待：在安全检查趋于严格的背景下，产地供给释放较为困难，同时下游需求较好，港口和下游电厂库存水平处于中低位，动力煤价格预计将保持强势，二季度业绩值得期待。建议关注：潞安环能、中煤能源、陕西煤业、兖州煤业。 ■风险提示：经济大幅下行；煤价大幅下跌。 Table_Tit le 2021年05月09日 煤炭 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.00 2.99 -0.69 绝对收益 -0.33 -3.57 29.47 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn 相关报告 周报：动力煤继续大涨，一季报行情开启 2021-04-25 山东退出焦煤产能3400万吨/年，炼焦配煤供给预计收缩2.53% 2021-04-18 周报：水电下降刺激煤价大涨，焦炭迎来反弹 2021-04-18 周报：供给偏紧格局未改，预计动力煤跌幅有限 2021-04-10 周报：港口动力煤价格大涨已超一季度均价 2021-04-03 -3%4%11%18%25%32%39%46%202 0-05202 0-09202 1-01煤炭 沪深300 行业深度分析/煤炭 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 煤炭现货市场表现.............................................................................................................. 3 1.1. 动力煤价格超预期上涨 .............................................................................................. 3 1.2. 炼焦煤供给有望收缩 ................................................................................................. 4 1.3. 焦炭价格迎来反弹 ..................................................................................................... 5 2. 基金持仓分析..................................................................................................................... 6 3. 2020年报总结 .................................................................................................................... 7 3.1. 营业收入：稳中有增 ................................................................................................. 7 3.2. 归母净利润：较去年同期下跌6.27% ........................................................................ 8 3.3. 费用分析：期间费用率同比下跌0.87个百分点 ......................................................... 9 3.4. 产量情况：产销同比增长，吨煤净利下滑 ................................................................ 10 3.5. 现金流分析：经营性净流入增长明显，投资依旧谨慎 ...............................................11 3.6. 资本结构：资产负债率同比增长1.27个百分点 ....................................................... 12 3.7. 板块上市公司分红比率提升 ..................................................................................... 13 4. 一季报业绩同比大增 ........................................................................................................ 14 5. 投资建议.......................................................................................................................... 15 6. 风险提示.......................................................................................................................... 18 图表目录 图1：2021年秦皇岛港动力煤价格上涨 .................................................................................. 3 图2：低基数背景下原煤产量大增........................................................................................... 3 图3：进口量下滑 ................................................................................................................... 3 图4：下游产量增速高于供给.................................................................................................. 4 图5：受来水影响，水电发电量下滑 ....................................................................................... 4 图6：2021年炼焦煤价格走高 ................................................................................................ 4 图7：天津港一级冶金焦反弹.................................................................................................. 5 图8：焦炭产量增速低于下游生铁（万吨）............................................................................. 6 图9：生铁粗钢产量大增（万吨）........................................................................................... 6 表1：煤炭上市公司基金持仓分析（万元）............................................................................. 6 表2：2020年全年样本煤炭上市公司营业收入汇总 ................................................................ 7 表3：2020年全年样本煤炭上市公司归母净利润汇总 ............................................................. 8 表4：2020年全年样本煤炭上市公司期间费用以及期间费用率汇总 ........................................ 9 表5：样本煤炭公司产销量情况 .....................................................