煤炭行业2017年1季报总结：利润率大幅提升，盈利能力居于周期行业顶部

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业季度报告 2017年05月09日 煤炭开采 煤炭行业2017年1季报总结 --利润率大幅提升，盈利能力居于周期行业顶部 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：陈晨 电话： Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Pro it] 基本状况 上市公司数 35 行业总市值(百万元) 931950.46520528 行业流通市值(百万元) 846124.7051097 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (3%)3%8%13%18%23%5/9/166/2/166/28/167/29/168/23/169/14/1610/14/1611/4/1611/25/1612/16/161/16/172/13/173/6/173/27/174/19/17采掘沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<煤炭行业定期报告20170507：煤价弱势运行，超跌或有反弹>>2017.05.08 <<煤炭行业定期报告20170501：煤价弱 势 运 行 ， 关 注 业 绩 超 预 期 个股>>2017.05.01 <<陕西煤业（601225.SH）年报及一季报点评：最优质动力煤标的，高业绩弹性持续兑现>>2017.04.28 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2015 2016 2017E 2018E 20 5 2016 2017E 2018E 潞安环能 7.09 0.03 0.29 0.87 0.97 236 24 8 7 1.11 买入 陕西煤业 5.44 -0.30 0.28 0.80 0.88 -18 19 7 6 1.45 买入 兖州煤业 10.30 0.25 0.42 0.93 1.07 41 25 11 10 1.11 买入 西山煤电 7.57 0.04 0.14 0.55 0.69 189 54 14 11 1.40 买入 阳泉煤业 6.13 0.03 0.18 0.74 0.8 204 34 8 7 1.05 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  2017年一季度煤焦行业经营回顾：（1）1-3月，煤炭产量同比下滑0.3%，下游需求表现不俗，焦炭产量增加4.7%，粗钢产量增加4.6%，火电产量同比增加7.4%，煤价及焦价总体表现淡季不淡；（2）1-3月，煤炭行业营收上涨41.7%，利润大幅扭亏715亿元；（3）煤炭产地、中转地和终端库存低位运行，3月底秦皇岛库存526万吨，较年初下降202万吨；（4）煤炭铁路发运量上升，前3月同比增加7.4%；（5）国内煤炭产量受限利好进口煤，1~3月份全国煤炭进口0.65亿吨，同比增加33.8%。  煤炭板块一季报业绩综述：产销量仍虽下滑，但煤价同比大幅上升，上市公司营收同比大幅上涨，涨幅领先成本，同时期间费用率下降，整体利润大幅上涨，煤炭企业定价话语权增强，回款明显改善。根据重点28家煤炭企业统计：营业总收入同比上涨79.3%；归属于上市公司股东的净利润同比大涨396%；经营性净现金流同比大涨162%；平均应收账款同比下降16.9%。  煤炭及相关行业比较：根据整体法计算，一季度煤炭行业是除了水泥外周期性行业中毛利率提升最明显的。煤炭行业整体毛利率和ROE分别为31.4%和3.35%，皆高于其他相关性周期行业，同比分别上升3.6和2.7个百分点。  煤炭行业纵向比较：（1）行业盈利能力大幅提升。重点跟踪公司扭亏、正增长、减亏达到93%，成本控制能力强的陕煤和神华业绩超预期；（2）三项期间费用率费皆下降，费用率的良好控制增强了公司业绩释放的弹性；（3）焦煤公司的利润开始释放。重点跟踪的动力煤/焦煤/无烟煤公司合计归母净利润同比增长312%/5465%/599%；（4）平均每股留存收益达到3.82元/股，位于整个市场顶部，是行业抵御估值下行风险的重要力量。  二季度投资策略：煤价趋弱，板块存在交易性机会。近期，随着钢企利润收窄、焦价高位回落，焦煤价格持续松动，但焦煤中转站及终端库存持续低位运行，焦煤价格回落空间预计有限。动力煤方面，6大电厂日耗煤下降明显，在需求季节性转弱下煤价继续高位回落，但全年来看，大力度安检、落后产能持续淘汰将使得煤价得到较强支撑。受到流动性收紧及金融监督力度加强的影响，近期黑色系遭遇大幅下挫，但整体经济需求没有那么差（钢铁焦炭等产量上升，但库存下滑），期货远期合约的深度贴水，或存在反弹，进而带动煤炭板块交易性投资机会。个股方面，推荐业绩弹性大、国企改革预期强的兖州煤业、陕西煤业、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、山煤国际、中国神华、中煤能源等。  风险提示：金融监管力度加强；经济增速不及预期；行政性去产能不确定性。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 内容目录 2017年一季度煤炭行业回顾 ............................................................................... - 3 - 煤价淡季不淡，行业利润大幅改善 .............................................................. - 3 - 煤炭库存低位运行，铁路运量回升 .............................................................. - 6 - 国内产量受限，进口煤呈现较快上涨 .......................................................... - 7 - 2017Q1煤炭板块上市公司业绩综述 ................................................................... - 7 - 二季度投资策略：煤价趋弱，板块存在交易性机会 .......................................... - 10 - 图表目录 图表1：2017年一季度全国煤炭产量降幅缩窄，下游需求超预期 ..................... - 4 - 图表2：一季度环渤海动力煤价高位运行 ........................................................... - 5 - 图表3：一季度焦煤价格高位回落 ...................................................................... - 5 - 图表4：一季度无烟煤价格稳中有涨 ................................................................... - 5 - 图表5：一季度喷吹煤价格有所回落 ................................................................... - 5 - 图表6：煤炭行业销售利润率大幅上升 ............................................................... - 5 - 图表7：一季度产地煤炭库存下滑（单位：万吨） ............................................. - 6 - 图表8：一季度港口煤炭库存下滑（万吨） ........................................................ - 6 - 图表9：6大电厂库存低位运行 ........................................................................... - 6 - 图表10：一季度煤炭铁路发运量增长明显 ......................................................... - 6 - 图表11：一季度煤炭进口同比增长33.8% ......................................................... - 7 - 图表12：煤炭公司平均应收账款回落显著 ......................................................... - 8 - 图表13：煤炭行业盈利能力上升 ........................................................................ - 9 - 图表14：主要煤炭上市公司盈利指标横向与纵向比较 ..................................... - 10 - 图表15：平均EPS和每股留存收益板块对比 .................................................. - 11 - 图表16：35家重点煤企每股未分配利润（整体法） ....................................... - 11 - 图表17：煤炭的机构配置比重处于较低水平.................................................... - 11 - 图表18：重点公司盈利预测与估值对比表 ....................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 2017年一季度煤炭行业回顾 煤价淡季不淡，行业利润大幅改善  2016年，是煤炭行业供给侧改革元年，煤企“关停+限产”力度空前。全年去产能任务提前超额完成，共淘汰落后产能2.88亿吨，完成率约115%。二季度开始执行的276工作日限产对全行业影响巨大，这相当于将原有产能利用率打了8.4折，行业产量大幅下滑。为了抑制暴涨的煤价及稳定供应，10月份开始部分先进产能获得生产释放，四季度煤炭产量环比有所回升，但全年产量33.64亿吨，同比大幅下滑9.4%。  需求来看，2016年基建和地产数据整体不弱，基建投资增速15.71%，地产投资增速6.9%，主要耗煤行业产量增速皆由2015年的负值转正。  2016年综合来看，淘汰落后产能叠加276工作日限产使得煤炭供给大幅收缩，而下游需求相对稳定，煤价触底回升。动力煤尤其在7月份以后，随着水电产量回落和高温带动需求回升，煤价呈现快速上涨态势，秦皇岛Q5500K动力末煤从年初366元/吨涨至最高741元/吨（11月10日），涨幅高达102%；资源相对稀缺的焦煤迎来更大涨幅，京唐港山西产主焦煤从年初690元/吨涨至最高1750元/吨（12月14日），涨幅高达154%。  2017年一季度，虽然276工作日制度基本名存实亡，但受制于安检力度空前，春节后主产地煤矿复工进度较为缓慢，产量释放有限。一季度，全国固定资产投资增速较1-2月份增加0.3pct至9.2%，地产投资增速较1-2月增加0.2pct至9.1%，投资增速表现不俗提振煤炭消费需求。  具体数据如下：  2017年一季度，全国原煤产量8.09亿吨，同比下降0.3%，其中3月份为3亿吨，同比增加1.9%，结束了25个月的连降状态。  2017年一季度，下游主要