4月政治局会议点评：稳货币、紧信用、收地产政策组合不变

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师 SAC执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 杨一凡 联系人 yangyifan＠gjzq.com.cn 杨海帆 联系人 yanghaifan＠gjzq.com.cn 稳货币、紧信用、收地产政策组合不变 4月30日政治局召开会议，再次强调宏观政策“不急转弯”，但是政策逐步退出、杠杆率稳定、房地产投机严控的政策取向并没有发生变化。具体来看，我们从六个方向做出解读：  “调结构”是当前经济工作的重点。会议明确指出，“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革”。今年实现6%以上增速的增长目标难度不大，那么用好当前窗口期、加大力度调整结构是当前经济工作的重点。“打通国内大循环、国内国际双循环堵点”、支持“工业互联网”、“产业数字化”、“制造业投资和民间投资”是“调结构”的一些方向。  宏观政策“不急转弯”。会议定调，“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡”。上次央行货币政策例会未提“不急转弯”，一度对市场预期产生一定扰动。本次会议再度明确定调“不急转弯”，意味着未来货币、财政和监管政策的组合依然是“稳货币+紧信用+稳杠杆”。我们认为，未来一个季度，流动性依然相对稳定，信用收缩力度放缓，杠杆总量稳、结构分化。  地方政府“降杠杆”压力仍存。会议明确，“要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。在总杠杆率保持稳定的背景下，各个部门的杠杆率结构变化成为未来一段时间的主要特征。我们预计，地方政府杠杆率仍将进一步压降，房地产行业杠杆率也将严控，这可能是防范系统性金融风险的两个出发点（对应两大“灰天鹅”）。  房地产政策收紧的方向明确。会议明确指出，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价”。这是第一次政治局会议层面对“学区房”进行点名。一方面，对应前一段时间部分一线城市的部分区域房价大幅上涨；另一方面，预计后续会出台相关政策对炒作学区房现象做出应对。总体来看，“收地产”的方向依然明确、重要。  碳达峰、碳中和是十四五规划较为明确的“增量”。会议指出，“要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。”会议强调“有序”可能是针对部分地方出现较为“冒进”的政策响应的“纠偏”，后续相关政策推进节奏可能存在变数，但方向依然确定。并且，新能源的开发、利用可能更为重要。碳达峰和碳中和是目标，但实现该目标的方式更青睐能源替代。  政策对资产价格的影响偏中性。从股市来看，“稳货币+紧信用”组合对高估值压力仍存，但风险偏好已经企稳、信用收缩最快的时间已过，整体A股陷入震荡格局；结构性机会更加明确——中小市值优于“抱团股”、科技成长优于大盘蓝筹。从国债来看，流动性依然相对友好，通胀预期和风险偏好成为导致长端收益率波动的两大影响因子，预期10年期国债收益率在3.1-3.3%区间震荡。从商品来看，地产和基建需求边际下降，并且需求正在从上游向中下游转移，整体工业品预计转向震荡，部分下游商品存在涨价的可能。从汇率来看，人民币汇率整体相对稳定，对美元汇率在6.3-6.7窄区间波动。 风险提示：政策实施力度不及预期、信用收缩过快、疫情出现新的不利变化等。 2021年05月01日 4月政治局会议点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 4月政治局会议点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402