中国4月金融数据点评：稳货币、紧信用，信贷持续调结构

华泰期货|宏观点评 2021-05-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 信贷结构虽好，社融回落已现——中国3月金融数据点评 2021-04-13 信贷需求强劲推动社融走高，关注后续节奏——中国2月金融数据点评 2021-03-11 稳货币、紧信用，信贷持续调结构 ——中国4月金融数据点评 事件 央行公布了4月信贷数据，其中社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加1.28万亿元，同比少增3399亿元。4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%。4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点。 点评 趋势：信贷投放整体放缓，现“广义紧、狭义松”格局。4月社会融资新增1.85万亿元，同比少增1.25万亿，低于市场预期；社融存量同比进一步回落0.6个百分点至11.7%，符合市场对广义流动性拐点进一步明确的判断。其中，贷款虽仍为支撑项，但结构上由于控地产的影响从短贷向中长贷转移，同时支撑力度减弱。从分项上来看，4月社融各分项基本都偏低，一般贷款、企业债券、票据均不及2020年同期；而信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比明显下降3693亿元。4月票据融资新增2711亿元，但受去年高基数影响，同比少增1199亿元。结合目前票据贴现利率走低，表明近期实体企业融资需求弱化，银行需要转用票据冲量。当前总体延续3月“表内稳，表外弱”的趋势，非标项目持续压降体现出监管强化。 结构：短贷拖累信贷增速，结构持续优化。4月人民币贷款增加1.47万亿元，同比少增2293亿元，基本符合市场预期，增速为12.3%降0.3个百分点。结构方面，同比少增主要由于企业与居民短贷及票据融资的下降。其中企业与居民短端贷款分别同比少增2085和1915亿元，而中长期贷款则分别多增1058和529亿元，延续了此前信贷结构优化的特点。当前由于严控房地产政策，政府严查消费贷、经营贷等流向，结合银行MPA考核对短贷结构上造成挤压，导致短期贷款成为主要拖累项。同时企业本身对未来预期较为乐观，资本支出意愿较强，中长期贷款需求强劲，资金周转压力不大，短贷需求降低。当前地产销售出现走弱但仍具韧性，后续我们认为居民端将持续承压。4月M1同比增速由7.1%降至6.2%；M2同比增速由上月的9.4%降至8.1%，呈现双双走弱局势。我们认为M1回落符合预期，主要受到地产销售市场走弱影响；而M2受今年企业存款大幅走低，居民存款也超历史同期少增，同时财政存款高增共同影响。 节奏：关注下半年经济走势带来的政策转向。总体而言，今年在地产融资严控、国企杠杆管控持续加强的背景下，表内信贷融资后续将逐步回落；而资管新规过渡到期和监管对表外数据的持续压降也将使表外信贷持续走弱。关注四季度经济增速走势变化带来的政策转变，预计信用收缩或延续至三季度末。 华泰期货|宏观点评 2021-05-13 2 / 6 附1：2021年4月金融统计数据报告 来源：人民银行1 一、广义货币增长8.1%，狭义货币增长6.2% 4月末，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.58万亿元,同比增长5.3%。当月净回笼现金740亿元。 二、4月份人民币贷款增加1.47万亿元，外币贷款增加66亿美元 4月末，本外币贷款余额187.85万亿元，同比增长12%。月末人民币贷款余额181.88万亿元，同比增长12.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.8个百分点。 4月份人民币贷款增加1.47万亿元，比上年同期少增2293亿元，比2019年同期多增4525亿元。分部门看，住户贷款增加5283亿元，其中，短期贷款增加365亿元，中长期贷款增加4918亿元；企（事）业单位贷款增加7552亿元，其中，短期贷款减少2147亿元，中长期贷款增加6605亿元，票据融资增加2711亿元;非银行业金融机构贷款增加1532亿元。 4月末，外币贷款余额9232亿美元，同比增长10.8%。当月外币贷款增加66亿美元，同比少增141亿美元。 三、4月份人民币存款减少7252亿元，外币存款增加478亿美元 4月末，本外币存款余额226.69万亿元，同比增长9.2%。月末人民币存款余额220.2万亿元，同比增长8.9%，增速比上月末和上年同期均低1个百分点。 4月份人民币存款减少7252亿元，同比多减2万亿元。其中，住户存款减少1.57万亿元，非金融企业存款减少3556亿元，财政性存款增加5777亿元，非银行业金融机构存款增加5268亿元。 4月末，外币存款余额1万亿美元，同比增长33.2%。当月外币存款增加478亿美元，同比多增588亿美元。 四、4月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.01%，质押式债券回购月加权平均利率为1.96% 1 http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4246954/index.html 点评：货币负债端的增速持续回落，M1与M2双双回落；M1受表外融资压缩拖累，M2同比受企业与居民存款同时收缩影响。 点评：货币资产端的增速延续3月回落走势，但信贷结构从 短 贷 向 中 长 贷 持 续 改善。说明企业经营融资意愿不差，对短贷及票据贴现需求有所降低；同时房地产市场仍显韧性。 点评：负债端来看，4月人民币存款出现大幅下降（同比少增2万亿元），企业与居民存款双双走弱（低于季节性）由于信贷投放整体偏弱、非标压降以及企业债券融资减少导致想要派生存款减少。此外，旅游消费恢复景气度也是原因之一。 华泰期货|宏观点评 2021-05-13 3 / 6 4月份，银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交 112.61万亿元，日均成交5.12 万亿元，日均成交同比下降24%。其中，同业拆借日均成交同比下降46.7%，现券日均成交同比下降32.8%，质押式回购日均成交同比下降17.3%。 4月份同业拆借加权平均利率为2.01%，与上月持平，比上年同期高0.9个百分点；质押式回购加权平均利率为1.96%，比上月低0.05个百分点，比上年同期高0.85个百分点。 五、4月份跨境贸易人民币结算业务发生5779亿元，直接投资人民币结算业务发生4225亿元 4月份，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生4345亿元、1434亿元、1159亿元、3066亿元。 注1：当期数据为初步数。 注2:自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 点评：4月银行间市场缩量降价运行，资金供需较为平衡，流动性总体平稳。 华泰期货|宏观点评 2021-05-13 4 / 6 附2：2021年4月社会融资规模增量统计数据报告 来源：人民银行2 初步统计，2021年4月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期少1.25万亿元，比2019年同期多1797亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.28万亿元，同比少增3399亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少272亿元，同比多减1182亿元；委托贷款减少213亿元，同比少减366亿元；信托贷款减少1328亿元，同比多减1351亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2152亿元，同比多减2729亿元；企业债券净融资3509亿元，同比少5728亿元；政府债券净融资3739亿元，同比多382亿元；非金融企业境内股票融资814亿元，同比多499亿元。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，指标数值为托管机构的托管面值；2019年9月起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标；2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计；2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下单独列示。 注3：文内同比数据为可比口径。 2 http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4246963/index.html 点评：人民币贷款持续强劲支撑4月社融，其中企业资本开支意愿较强导致中长期贷款需求旺盛；而对于影子金 融 体 系 的 压 降仍在继续（委托、信托）。 华泰期货|宏观点评 2021-05-13 5 / 6 附3：2021年4月社会融资规模存量统计数据报告 来源：人民银行3 初步统计，4月末社会融资规模存量为296.16万亿元，同比增长11.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为180.79万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.25万亿元，同比下降7%；委托贷款余额为11.02万亿元，同比下降2.5%；信托贷款余额为5.87万亿元，同比下降21%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.61万亿元，同比增长5.9%；企业债券余额为28.39万亿元，同比增长8.9%；政府债券余额为47.08万亿元，同比增长18.8%；非金融企业境内股票余额为8.58万亿元，同比增长14.2%。 从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61%，同比高0.5个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.8%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比3.7%，同比低0.6个百分点；信托贷款余额占比2%，同比低0.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.2%，同比低0.1个百分点；企业债券余