20年报及21Q1点评：跨境电商业务延续高增，环保需求下Q1包装业务超预期

吉宏股份（002803）公司动态点评 2021年04月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年04月26日 目前股价 28.87 总市值（亿元） 109.25 流通市值（亿元） 80.16 总股本（万股） 37,841 流通股本（万股） 27,765 12个月最高/最低 49.34/15.73 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：邹文婕 S1070521020002 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<跨境电商业务表现靓丽，持续高增值得期待>> 2020-10-27 <<跨境电商业务持续超预期，布局SaaS迈向新征程>> 2020-08-24 <<疫情扰动下业绩稳健>> 2020-04-30 跨境电商业务延续高增，环保需求下Q1包装业务超预期 ——吉宏股份（002803）20年报及21Q1点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3009 4410 6056 7908 10153 (+/-%) 32.6% 46.6% 37.3% 30.6% 28.4% 归母净利润（百万元） 326 559 696 959 1217 (+/-%) 53.1% 71.2% 24.5% 37.9% 26.9% 摊薄EPS（元/股） 0.86 1.48 1.84 2.53 3.22 PE 33 20 16 11 9 资料来源：长城证券研究所  20年业绩符合预期，21Q1利润端增速有所回落。20年实现营业收入44.1亿元，同比+46.56%；实现归母净利润5.59亿元，同比+71.25%；扣非后归母净利润5.3亿元，同比+68.52%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营 业 收 入6.49/12.67/13/11.94亿 元 ， 同 比 分 别-3.32%/+75.24%/+69.33%/+40.96%；实现归母净利润0.74/1.84/1.75/1.26亿元，同比分别+1.75%/+144.6%/+109.32%/+32.85%。21Q1实现营业收入11.78亿元，同比+81.48%，两年平均增速32.5%；实现归母净利润0.92亿元，同比+24.59%，两年平均增速12.3%。  跨境电商延续突出表现，持续驱动公司收入高增。跨境电商20年实现收入25.5亿元，同比增长114%；归母净利润3.7亿元，同比增长158%。21Q1收入6.4亿元，同比增长135%；归母净利润0.6亿元，同比增长83.8%。疫情驱动的跨境电商快速增长延续，20年全年及21Q1收入端均有靓丽表现。从收入的地区构成来看，20年东南亚及东北亚地区收入增长较快，其中东南亚收入10亿元，同比+163%，收入占比提升7.3pp至39.33%；东北亚收入6.2亿元，同比+285%，收入占比提升10.82pp至24.44%。盈利能力方面，20年跨境电商净利率同比下滑2.6pp至9.6%，Q1-4净利率分别为12.2%/14.4%/16.5%/12.5%，21Q1净利率为9.4%。21Q1净利率有所下行，原因主要为跨境电商竞争加剧及公司针对东南亚及东北亚地区采取低价策略抢占市场，以短期利润换取长期市场份额。  21Q1包装业务超预期，环保包装收入占比提升。20年包装业务实现收入15.1亿元，同比增长11.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长73.3%。21Q1实现收入4.9亿元，同比增长77.8%，归母净利润0.3亿元，同比增长111.3%。国内外限塑令推进力度持续加大以及外卖市场发展令公司环保订单规模持续扩大，占包装业务收入比例增加，带动包装业务的快速发展。  合理规划适时调整，广告业务收缩。广告业务20年实现营收3.2亿元，同比下降31.2%，归母净利润0.8亿元，同比下降38.3%。国内广告市场-100%0%100%200%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03上证指数吉宏股份轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 需求疲软，且广告主预算分配向营销运营和内容营销转移，导致精准营销代理企业压力增大。公司顺应市场发展积极调整业务布局，20年出售龙域之星全部股权，优化公司整体业务结构。  21Q1综合盈利水平有所回落。20年毛利率同比-0.3pcpts至43.12%，净利率同比+1.57pcpts至13.08%。期间费用率同比-1.27pcpts至29.28%；其中，销售费用率-0.31pcpts至24.06%;管理费用率（含研发费用率1.82%）同比-0.95pcpts至4.44%;财务费用率同比-0pcpts至0.79%。21Q1毛利率同比-7.55pcpts至39.91%；净利率同比-4.43pcpts至7.77%。期间费用率同比-3.97pcpts至30.75%；其中，销售费用率-1.64pcpts至26.78%;管理费用率（含研发费用率1%）同比-1.88pcpts至3.78%;财务费用率同比-0.44pcpts至0.2%。  现金流健康，经营效率持续优化。实现经营现金流5.39亿元，同比+70.05%；经营现金流/经营活动净收益比值为92.28%；销售现金流/营业收入同比+2pcpts至107.15%。净营业周期30.58天，同比下降1.25天；其中，存货周转天数38.38天，同比下降9.24天；应收账款周转天数38.09天，同比下降9.8天；应付账款周转天数45.89天，同比下降17.8天。20年经营效率提升，其中跨境电商存货周转率较同期4.9提升至7.8，应收账款周转率较同期18.2提升至27.4；包装业务存货周转率上升0.1至6.8，应收账款周转率下降0.1至4.5。  投资建议：公司跨境电商业务高增，包装业务持续受益于环保限塑需求。短期盈利能力略有回落，但随着经营效率的不断优化，盈利能力有望回升。表现亮眼，领先优势有望持续。预计21-22年公司年公司实现净利润7、9.6亿元，对应PE16、11x，维持“买入”评级。  风险提示：跨境电商市场竞争加剧；新业务培育不及预期；原材料价格波动；包装大客户经营风险。 rQrMpMzQyQzRnRmPsNpQuN8O8Q9PoMrRmOmNlOnNnQiNrRyQ7NnMmPvPnRnMxNnMwP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2019A2020A2021E2022E2023E会计年度2019A2020A2021E2022E2023E营业收入3009.254410.216056.397908.4610153.47成长能力营业成本1702.712508.523462.194469.195814.98营业收入增长32.6%46.6%37.3%30.6%28.4%营业费用733.391060.921444.811870.832381.60营业成本增长31.8%47.3%38.0%29.1%30.1%管理费用98.41115.42171.54229.86282.81营业利润增长50.0%72.3%26.4%37.2%26.4%研发费用63.7080.30110.31151.82188.24利润总额增长48.2%71.1%27.0%37.0%26.3%财务费用23.8534.7743.0854.3851.45归母净利润增长53.1%71.2%24.5%37.9%26.9%其他收益11.9038.9513.3116.4120.14获利能力投资净收益2.5927.0411.7813.0013.60毛利率(%)43.4%43.1%42.8%43.5%42.7%营业利润379.31653.47826.191133.381432.71销售净利率(%)11.5%13.1%12.0%12.8%12.6%营业外收支2.21-0.682.602.151.57ROE(%)23.9%32.6%29.6%29.7%27.8%利润总额381.52652.78828.791135.531434.28ROIC(%)33.0%50.5%35.3%40.8%43.1%所得税35.2275.95100.36125.66157.92营运效率少数股东损益20.0418.1232.8750.7258.92销售费用/营业收入24.4%24.1%23.9%23.7%23.5%归母净利润326.26558.71695.56959.151217.44管理费用/营业收入3.3%2.6%2.8%2.9%2.8%研发费用/营业收入2.1%1.8%1.8%1.9%1.9%资产负债表财务费用/营业收入0.8%0.8%0.7%0.7%0.5%会计年度2019A2020A2021E2022E2023E投资收益/营业利润0.7%4.1%1.4%1.1%0.9%流动资产1593.751992.692359.562975.903966.43所得税/利润总额9.2%11.6%12.1%11.1%11.0% 货币资金487.75834.56481.20899.391521.77应收账款周转率7.509.458.007.509.00 应收票据及应收账款合计456.75476.601037.501071.431184.90存货周转率7.569.389.389.389.38 其他应收款29.32133.2790.02201.56172.79流动资产周转率2.392.462.782.962.93 存货244.23290.60447.57505.31734.50总资产周转率1.491.681.891.941.95非流动资产845.51818.051232.791567.781912.51偿债能力 固定资产448.34583.41910.731177.261442.89资产负债率(%)40.5%37.0%31.5%25.2%21.9%资产总计2439.262810.743592.364543.685878.94流动比率1.732.052.212.743.23流动负债920.12972.861065.851085.471228.60速动比率1.361.621.632.122.45 短期借款349.51341.82341.82341.82341.82每股指标（元） 应付账款395.82461.54507.70558.47614.32EPS0.861.481.842.533.22非流动负债68.1168.3266.3561.3056.19每股净资产3.724.606.348.6811.69 长期借款25.6041.6039.6334.5829.47每股经营现金流0.671.340.642.623.30负债合计988.221041.171132.201146.771284.78每股经营现金/EPS0.780.910.351.041.03股东权益1451.031769.572460.163396.914594.16估值比率 股本222.59378.41378.41378.41378.41P/E33.4819.5515.7111.398.97 留存收益667.651204.101798.832624.593740.83PEG0.330.210.330.270.30 少数股东权益44.1529.0961.97112.69171.61P/B7.776.284.563.332.47负债和股东权益24