一般零售行业专题研究：21Q1双节引领行业疫后复苏，头部品牌营收高速增长

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 一般零售 证券研究报告 2021年05月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《一般零售-行业专题研究:电商内容化篇一：如何看待当下不同电商和内容平台的发展方向？》 2021-03-22 2 《一般零售-行业专题研究:复盘亚洲卫护龙头尤妮佳经营之道，看中国市场路在何方》 2021-03-10 3 《一般零售-行业深度研究:全球家用投影仪市场空间广阔，智能微投品类持续渗透》 2021-03-08 行业走势图 21Q1双节引领行业疫后复苏，头部品牌营收高速增长 投资建议 统计局数据显示，3月限额以上黄金珠宝总额 为259亿元，同比增长83.2%，调整口径后相比19年名义增长28.1%。1-3月限额以上黄金珠宝总额802亿元，同比增长93.4%，调整口径后较19年同增20.5%，2年复合增速约9.8%。后疫情时代黄金珠宝行业恢复状况良好，21年一季度，金价有所下行叠加“春节+情人节”双重需求复苏引爆市场需求。头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧，行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张，抢占市场，提升市占率。预计今年上半年头部珠宝公司营收水平持续提升。我们建议重点关注以下公司：（1）以黄金首饰为主要产品的老凤祥、豫园股份、中国黄金；（2）以镶嵌饰品为主的周大生 整体情况 营收端： 受益于需求释放，2021Q1的营收增幅相较于以前有大幅提升。2021Q1相较于去年同比营收提升超3成，归母净利翻倍； 利润端： 毛利率和净利率维持在稳定水平，2017/2018/2019/2020/2021Q1毛利率水平 分 别 为 ：3.83%/6.04%/7.21%/6.17%/3.90%； 净 利 率 水 平 分 别 为 ：3.40%/4.99%/5.27%/5.65%/4.35% 成本费用端： 公司2020Q1-2021Q1期间费用率变化情况为：5.80%/6.52%/6.28%/7.64%/ 5.54%。2021Q1费用率略有下降。 销售渠道情况： 21Q1周大生新增加盟店74家，减少66家，新增自营店1家，减少7家，门店合计净增加2家，整体变化不大。中国黄金新增加盟店26家，无自营店、加盟店关闭情况。豫园股份、老凤祥未披露门店增减情况。 风险提示：门店扩张不及预期、经营不及预期、宏观经济不及预期、金价波动风险 -11%-2%7%16%25%34%43%2020-052020-092021-01一般零售沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.投资建议 统计局数据显示，3月限额以上黄金珠宝总额 为259亿元，同比增长83.2%，调整口径后相比19年名义增长28.1%。1-3月限额以上黄金珠宝总额802亿元，同比增长93.4%，调整口径后较19年同增20.5%，2年复合增速约9.8%。后疫情时代黄金珠宝行业恢复状况良好，21年一季度，金价有所下行叠加“春节+情人节”双重需求复苏引爆市场需求。头部品牌凭借多年积累的优质经销商资源和渠道管理能力在经济环境收紧，行业震荡的时期仍然可以保持较快扩张，抢占市场，提升市占率。预计今年上半年头部珠宝公司营收水平持续提升。我们建议重点关注以下公司：（1）以黄金首饰为主要产品的老凤祥、豫园股份、中国黄金；（2）以镶嵌饰品为主的周大生 图1：黄金珠宝增速总额分析（%） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 2.整体情况 此次选取4家公司：（1）以黄金首饰为主要产品的老凤祥、豫园股份、中国黄金；（2）以镶嵌饰品为主的周大生 图2：2017-2021Q1公司总体营收归母净利变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 10.89%38.63%10.47%-1.18%33.05%27.19%97.74%12.35%10.74%136.15%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%20172018201920202021Q1总营收yoy归母净利yoy pOtQpMsPpMrPwOzRnRoNtP7NbP6MmOmMsQpOeRqQqNlOrRyQ6MqQvNwMmRzRwMsRqP 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2017-2021Q1公司利润率变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：2020Q1-2021Q1费用率变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.营收端： 受益于需求释放，2021Q1的营收增幅相较于以前有大幅提升。2021Q1相较于去年同比营收提升超3成，归母净利翻倍； 2.利润端： 毛利率和净利率维持在稳定水平，2017/2018/2019/2020/2021Q1毛利率水平分别为：3.83%/6.04%/7.21%/6.17%/3.90%； 净 利 率 水 平 分 别 为 ：3.40%/4.99%/5.27%/5.65%/4.35% 3.成本费用端： 公司2020Q1-2021Q1期间费用率变化情况为：5.80%/6.52%/6.28%/7.64%/5.54%。2021Q1费用率略有下降。 4.销售渠道情况： 21Q1周大生新增加盟店74家，减少66家，新增自营店1家，减少7家， 门店合计净增加2家，整体变化不大。中国黄金新增加盟店26家，无自营店、加盟店关闭情况。豫园股份、老凤祥未披露门店增减情况。 3.83%6.04%7.21%6.17%3.90%3.40%4.99%5.27%5.65%4.35%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%20172018201920202021Q1毛利率净利率2.49%3.53%2.94%3.14%2.51%2.34%2.18%2.33%3.53%2.00%0.98%0.81%1.01%0.97%1.03%5.80%6.52%6.28%7.64%5.54%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1总销售费用率总管理费用率总财务费用率总期间费用率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：20年期末四家公司各自门店数量（家） 图6：20年四家公司各自平均单店营业额（万元/家/年） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3.以产品分类 3.1.以黄金首饰产品为主的公司 以黄金首饰为主要产品的公司有：老凤祥、中国黄金、豫园股份。2020年老凤祥珠宝首饰和黄金交易的收入总和超过98%；与此同时，中国黄金2020年黄金产品收入占比98.35%。 图7：三家公司2017-2021Q1公司总体营收归母净利变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图8：三家公司2017-2021Q1公司利润率变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 418931603,3674450010002000300040005000周大生中国黄金豫园股份老凤祥门店数量121.3 1060.5 1308.3 1162.3 0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.0周大生中国黄金豫园股份老凤祥10.13%39.10%10.42%-0.96%32.23%24.32%114.82%10.48%12.41%136.53%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%20172018201920202021Q1总营收yoy归母净利yoy 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图9：三家公司2020Q1-2021Q1费用率变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.营收端： 2017-2021Q1期间公司收入增长率为10.13%/39.10%/10.42%/-0.96%/32.23%；归母净利率同比增速为24.32%/114.82%/10.48%/12.41%/136.53%。 2.与2019Q1情况相比： 老凤祥2021Q1营业收入增长14.61%；归母净利润增长73.48%。豫园股份2021Q1营业收入增长33.95%；归母净利润增长43.68%。疫情对消费需求有一定的抑制作用。后疫情时代叠加双节需求刺激得以释放，营收数据呈现高位回弹。 3.成本费用端： 2020Q1-2021Q1公司总期间费用率达5.80%/6.52%/6.28%/7.64% /5.54%。其中销售费用率达2.49%/3.53%/2.94%/3.14% /2.51%。管理费用率达2.34%/2.18%/2.33%/3.53%/2.00%。财务费用率达0.98%/0.81%/1.01%/0.97% /1.03%。 4.利润端： 公司2017-2021Q1毛利率3.23%/5.54%/6.62%/5.44%/3.28%；净利率2.85%/4.52%/4.73%/ 5.09%/3.91%。 3.2.以镶嵌饰品为主的公司 周大生是以镶嵌为主的公司，2020年总收入50.84亿元，其中镶嵌首饰收入22.09亿元，占比43.45%；素金首饰收入16.75亿元，占比32.95%。 图11：2020Q1-2021Q1公司成本费用变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.49%3.53%2.94%3.14%2.51%2.34%2.18%2.33%3.53%2.00%0.98%0.81%1.01%0.97%1.03%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1总销售费用率总管理费用率总财务费用率12.43%9.45%8.20%13.01%19.92%13.89%11.65%11.51%11.60%2.53%2.29%2.27%1.92%3.27%2.44%1.37%1.70%1.84%-0.17%0.49%0.38%-0.14%-0.49%-0.36%-0.36%-0.61%-0.40%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1销售费用率管理费用率财务费用率 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图12：公司毛利率及净利率变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.营收端： 2020Q1-2021Q1季 度 公 司 的 营 业 收 入 同 比 分 别 变 动 幅 度 为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%/70.68%。2020Q1-2021Q1归母净利润同比分别变动幅度为 -48.15%/-18.21%/+51.33%/+14.00%/+133.85%。21Q1营收与19Q1相比，增长5.49%，回复到疫情前水平。 2.成本费用端： 21Q1公司期间费用率达13.05%，较去年同期-9.65pct。公司2021年一季度销售费用率为11.60%，较去年同期-8.32pct。管理费用率为1.84%，较去年同