兼论印度疫情将如何影响全球：五一期间海外市场那些事

证券研究报告·海外宏观周报 2021年05月05日 钟正生；张璐；范城恺 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外宏观周报 五一期间海外市场那些事——兼论印度疫情将如何影响全球  核心摘要 1、主题评论：印度疫情将如何影响全球？4月以来印度疫情肆虐，5月官方累计确诊破2000万。印度变异病毒传染性强，病例增长势头难减，预计9月才能迎来拐点。印度疫情影响全球经济，主要有三大途径：疫情与疫苗、实体经济以及金融市场。 1）疫情与疫苗。疫情本身的传播可能影响有限，这是基于各国的防疫经验、以及疫苗的推广。反而印度疫苗供应停滞，可能会对各国造成更大的影响，值得关注。印度血清研究所是世界上最大的疫苗制造商，此前已经与英国等国家签订了11亿剂左右的供货协议，也将为COVAX（不发达地区）供应1亿剂阿斯利康疫苗。 2）实体经济。印度自身经济受创，可能一定程度上拖累全球，但整体影响有限，这是由其经济体量、贸易占比决定的。其对石油等商品影响受更多关注，因其是第三大石油需求国。但4月27日OPEC+会议仍建议自5月1日开始维持增产200万桶/日的计划，表明产油国认为印度疫情对石油需求影响有限。4月以来国际油价虽然波动加大，但整体而言未经历明显下挫。 3）金融市场。整体影响有限，可能“危中有机”。美欧债市略有走强，体现全球风险偏好回落。4月以来黄金价格有所上涨，一定程度上亦源于避险情绪升温。全球股市相对而言反应钝化，对局部地区疫情反复或已有些“见怪不怪”。汇率波动仅体现在印度卢比的明显贬值上，向外传导不明显。“危中有机”体现在：股市方面，近期板块分化明显，航空及部分消费板块受挫，而相关医疗板块持续受提振。目前市场对于印度疫情影响的看法是有分歧的：一方面，有观点认为，印度疫情一定程度上会拖慢全球经济复苏节奏（疫苗供给影响是主因），且一定程度上抑制原油等商品需求。但“机遇”在于，这可能一定程度上缓解通胀压力。另一方面，有观点认为，印度疫情影响有限，全球经济复苏前景仍然乐观，则近期市场的波动可能创造买入机会。 2、美国经济跟踪：一季度数据基本符合预期，4月数据维持上行趋势。4月28日拜登政府公布《美国家庭计划》（The American Families Plan）。美国一季度实际GDP环比折年率初值6.4%，前值4.3%。美国4月ISM制造业PMI为60.7，前值64.7，环比回落但仍强劲。美国3月耐用品订单环比增长0.55%，预期2%。美国2月房价继续上行、且环比增速高于前值。美国4月消费者信心指数进一步升高，已恢复至疫情前90%左右水平。美国初请失业金人数继续创新低。 3、美联储：是否开始讨论Taper？内部分歧或已加大。4月30日达拉斯联储卡普兰（票委）再度支持讨论Taper。5月3日美联储主席鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯（票委）以鸽派论调“回应”卡普兰。5月4日美国财长耶伦表示，为了防止经济过热可能不得不提高利率。随后耶伦紧急澄清，称不是“预测”也不是“建议”、欣赏美联储的独立性、通胀走高是暂时的。 4、海外疫情与疫苗跟踪：全球确诊增速回落。近一周全球累计确诊增长4.0%，前值4.6%。 5、全球资产表现：全球股市——中美大盘指数节前横盘，5月4日耶伦讲话引恐慌。全球债市——10年美债利率节前攀升，节后因耶伦讲话跳水。4月30日10年美债利率收于1.65%，分解来看，实际利率未变，通胀预期上升7bp至2.41%，已经高于美联储3月预测中值的2.4%。5月4日耶伦讲话10年美债利率跌破1.6%。商品市场——国际油价回升，铜价继续大涨。近期油价波动或更多来自需求预期变动。COMEX铜期货多头持仓与价格一齐上升，未来铜价仍可能惯性上涨，但需警惕投机情绪变化带来的波动。外汇市场——美元指数脱离低谷，比特币价格大幅波动。目前，美元指数非商业多头占比接近2020年Q4水平（当时拜登胜选预期较强），未来多头持仓可能趋于稳定，继而美元指数下跌趋势有望暂停。 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 13 一、 主题评论：印度疫情将如何影响全球？ 印度疫情肆虐，官方累计确诊破2000万。印度今年4月以来疫情抬头，4月中旬当日新增10万人左右，中旬达20万人，自下旬以来破30万人，4月30日前后达到40万人高点；4月以来累计确诊数量增加超800万人，5月3日累计确诊破2000万人。据外媒报道，由于检测能力受限，印度真实病例数字可能比官方高、且高很多。据WHO，印度发现的双重突变毒株B.1.617可能更具传染性，印度疫情传播或与病毒新变种有关。 病例增长势头难减，预计9月才能迎来拐点。目前印度官方单日新增病例数字保持在30万人以上，增长势头不减。4月26日彭博预测，考虑到疫苗接种进展，其预计9月印度大部分城市和地区可获得较充足的疫苗接种，继而新冠疫情才能逐步受控、经济才能逐步恢复。 图表1 印度4月以来疫情抬头，目前当日新增仍在增长 资料来源: Wind，平安证券研究所 印度疫情将如何影响全球？我们认为，主要有三大途径：疫情与疫苗、实体经济以及金融市场。 1）疫情与疫苗。疫情本身的传播可能影响有限，这是基于各国的防疫经验、以及疫苗的推广；反而印度的疫苗供应停滞，可能会对各国造成更大的影响，值得关注。 第一，印度发现的变异病毒确实有传播的风险，目前仍需观察。首次发现于印度的“双突变”病毒，已被科学界正式命名为B.1.617。该变异病毒携带了与传染性更强、能逃逸免疫保护有关的两个突变。世卫专家推测，与其他在印度境内传播的新冠病毒相比，这种新发现的变异病毒传染性更强，发病率更高，已在20多个国家被发现。目前，尚缺乏关于B.1.617是否会影响现有新冠疫苗效果的数据和结论。 第二，印度疫情的直接影响更多体现在各国与印度“断航”。目前多国已经切断与印度的往来航班，包括美国（4.20警告民众避免前往印度，5.4起禁止14天内赴印人士访美）、英国（4.23起禁止近期赴印人士访英）、法国（4.24起来自印度的游客强制隔离）、澳大利亚（4.24起减少印澳航班）、阿联酋（4.25起停飞印度）等。 第三，印度疫苗制造受阻，可能波及全球。印度血清研究所是世界上最大的疫苗制造商，此前已经与英国等国家签订了11亿剂左右的供货协议，也将为COVAX（不发达地区）供应1亿剂阿斯利康疫苗。但目前印度已经禁止疫苗出口，以保证疫苗优先供应国内。 2）实体经济。印度自身经济受创，可能一定程度上拖累全球，但整体影响有限，这是由其经济体量、贸易占比决定的。其对石油等商品影响受更多关注，因其是第三大石油需求国。 第一，印度疫情主要挫伤自身经济。牛津经济研究院（Oxford Economics）已将2021年印度GDP增长预测从11.8%修改为10.2%，但预计对全球经济的拖累有限。 4005001,0001,5002,0002,50005101520253035404521-0121-0221-0321-0421-05万人x 10000万人印度新冠疫情当日新增累计确诊(右) 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 13 第二，印度疫情对全球贸易的影响有限。据WTO数据，2020年印度的出口和进口总额分别为2762亿美元和3719亿美元，占全球贸易比重分别为1.57%和2.09%，与全球主要经济体有较大差距，如美国（2020年出口金额全球占比8.14%，进口金额全球占比13.52%）、欧洲（37.11%，36.37%）、日本（3.65%，3.56%）、中国（14.74%，11.54%）。 第三，印度疫情对石油需求的影响受到关注，但近期尚未反应在油价上。印度是仅次于美国和中国的世界第三大石油消费国。印度炼油商和燃料零售商预计，由于疫情封锁措施，印度4月份柴油和汽油的总消费量或环比下降20%。石油咨询公司FGE预计，全球4月汽油日需求将减少10万桶，5月日需求量将减少17万桶，同期柴油日消费量料分别减少22万桶和40万桶，全球石油需求因印度疫情爆发承压。但4月27日OPEC+会议仍建议自5月1日开始维持增产200万桶/日的计划，表明当前产油国认为印度疫情对石油需求影响有限。4月以来国际油价虽然波动加大，但整体而言未经历明显下挫。 图表2 印度贸易全球占比较低，且2020年有所下滑 图表3 4月以来国际油价波动加大 资料来源: WTO,平安证券研究所 资料来源: Wind,平安证券研究所 3）金融市场。整体影响有限，可能“危中有机”。 第一，印度疫情一定程度上抑制风险偏好，但目前情绪传染不显著。美欧债市略有走强，体现全球风险偏好回落；4月以来黄金价格有所上涨，一定程度上源于避险情绪升温；但全球股市相对而言反应钝化，对局部地区的疫情反复或已有些“见怪不怪”。汇率波动仅体现在印度卢比的明显贬值上，向外传导并不明显。 第二，印度疫情的“危中有机”。股市方面，近期板块分化明显，航空及部分消费板块受挫，而相关医疗板块持续受提振。需要注意的是，目前市场对于印度疫情影响的看法是有分歧的：一方面，有观点认为，印度疫情一定程度上会拖慢全球经济复苏节奏（疫苗供给影响是主因），且一定程度上抑制原油等商品需求。但“机遇”在于，这可能一定程度上缓解通胀压力。另一方面，有观点认为，印度疫情影响有限，全球经济复苏前景仍然乐观，则近期市场的波动可能创造买入机会。 1.57 2.09 2.02.22.42.62.81.31.41.51.61.71.81011121314151617181920%%印度贸易占全球比重出口金额全球占比进口金额全球占比(右)45505560657001-0102-0103-0104-0105-01美元/桶WTI原油期货结算价(连续) 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 13 图表4 全球股市未对印度疫情明显反应 图表5 近期欧美国债需求受避险情绪驱动而上升 资料来源: Wind,平安证券研究所 资料来源: Wind,平安证券研究所 图表6 4月以来黄金价格有所上升 图表7 4月以来印度卢比明显贬值 资料来源: Wind,平安证券研究所 资料来源: Wind,平安证券研究所 二、 海外重点跟踪 1、美国经济跟踪：一季度数据基本符合预期，4月数据维持上行趋势 4月28日拜登政府公布《美国家庭计划》（The American Families Plan）。该方案总价值1.8万亿美元，主要包括约5000亿美元教育支出、5000亿美元针对儿童与家庭的支出、以及约8000亿美元税收减免；同时宣布了针对个人所得税的加税方案，主要包括将前1%富人的最高税率从37%提高至39.6%、对年收入超过100万者的资本利得税率从20%提高至39.6%等。官方预计其个税方案将在未来10年增加约1.5万亿美元收入。与此前公布的《美国就业计划》合并来看，预计所有投资（2.3万亿+1.8万亿）将在未来15年得到全额支付。 美国一季度实际GDP环比折年率初值6.4%，前值4.3%。分项看，消费增长强劲，投资明显滑坡，进口增长较快、出口小幅负增长，政府支出增长与GDP增速持平。 1,9502,0002,0502,1002,1502,2002,25070,00072,00074,00076,00078,00080,00082,00001-0102-0103-0104-0105-01MSCI新兴市场指数MSCI发达市场指数(右)0.81.01.21.41.61.821-0121-0221-0321-04%美国10年期国债收益率1,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,00001-0102-0103-0104-0105-01美元/盎司COMEX黄金-期货结算价(活跃合约)727374757601-0102-0103-0104-01美元兑印度卢比 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 13 图表8 美国一季度实际GDP增速略弱于预期 图表9 美国