1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年建筑行业营收业绩稳健增长，2021Q1业绩高增，优质建筑国企投资价值凸显 ■行业及政策动态 （1）2021年4月29日，交通运输部，2021年3月，一季度，完成交通固定资产投资5792亿元，比2020年同期增长52.8%、比2019年同期增长18.5%。 ■本周行情回顾 本周（4.26-4.30）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.93%（HS300为-0.23%）。本周行业涨幅前5为中钢国际（+29.60%）、永福股份（+17.41%）、腾达建设（+12.55%）、风语筑（+8.74%）、海波重科（+5.97%）；本周行业跌幅前五为祥龙电业（-28.41%）、美尚生态（-24.96%）、弘高创意（-20.42%）、精工钢构（-10.87%）、建科院（-10.63%）。 从行业整体市盈率来看，至4月30日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为8.83倍，相比上周有所下降。行业市净率（MRQ）为0.83，相比上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.28）、中国铁建（4.29）、延长化建（4.54）、腾达建设（4.71）、中国中铁（4.72）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.50）、中国铁建（0.55）、中国电建（0.62）、中国中铁（0.62）、广田集团（0.63）。 本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-1.93%，低于深证成指（0.60%）、沪深300（-0.23%）和上证综指（-0.79%）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第22位。本周建筑行业共有29家公司录得上涨，数量占比23%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-1.93%）的公司数量为52家，占比41%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所增加，周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所减少，行业排名较上周（第25位）上升3位。 从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的以装饰装修和专业工程板块标的为主，本周装修装饰板块的风语筑（+8.74%）、中天精装（+5.57%）和大丰实业（+4.12%）涨幅位居行业前10；国际工程承包标的中钢国际（+29.60%）本周涨幅位居行业首位，其他基础建设标的永福股份（+17.41%）本周涨幅位居行业第2位；路桥施工板块标的腾达建设（+12.55%）位于行业第3位；钢结构板块标的海波重科（+5.97%）和东南网架（+2.63%）涨幅分别位居行业第5位和第10位；位于行业第8位的为规划设计标的新城市，本周涨幅为+3.20%。 ■本周政策/要闻解读 本周2020年报及2021年一季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW）各家公司2020年合计实现营业收入64720.46亿元，同比增加12.19%，毛利同比增加13.37%，归属净利润同比增加3.89%，资产总额同比增加15.22%，股东权益同比增加18.93%。 2020年行业总体营收稳健增长，受疫情影响，营收增速较2019年增速下降3.40个pct，为自2014年以来的同期第二高水平。从行业横向对比来看，2020年，在Table_Tit le 2021年05月05日 建筑 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 评级 601668 中国建筑 买入-A 601390 中国中铁 买入-A 601186 中国铁建 买入-A 601618 中国中冶 买入-A 600502 安徽建工 买入-A 601800 中国交建 买入-A 603018 华设集团 买入-A 603359 东珠生态 买入-A 600496 精工钢构 买入-A 002949 华阳国际 买入-A 002822 中装建设 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.74 2.99 -0.71 绝对收益 -0.00 -3.57 30.24 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 21Q1建筑行业基金持仓仍为低位，低估值板块基本面向好配臵价值凸显 2021-04-26 基建增速同比持续高增，债券融资减少拖累Q1社融增速 2021-04-18 绿色建筑发展目标确定，国家公园项目获推进助力生态文明建设 2021-04-11 3月建筑PMI快速提升，县城区域装配式建筑获大力推进 2021-04-05 交通建设稳步推进，优质基建央企和地方国企受益可期 2021-03-28 -10%-2%6%14%22%30%38%46%202 0-05202 0-09202 1-01建筑 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 SW28个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速排在第4位。 2020年建筑行业归母净利润增速较2019年增速提升了0.89个pct，建筑行业归母净利润增速于2017年达到最高水平17.53%，2018年、2019年分别大幅下滑至5.51%和2.99%，2020年增速有所回升，呈稳健提速态势，但仍位于2016年至今建筑行业整体归母净利润增速的较低水平。自2018年上半年开始，建筑行业受到规范地方政务债务、清理PPP项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素的影响，固定资产投资增速和社融规模均呈下滑状态，对基建投资增速产生制约。自2018年下半年起基建补短板政策不断加码，各区域建设稳步推进，融资环境持续改善，2020年疫情后，多项稳增长政策出台，地方政府专项债发行提速加量，各地重大基建项目开工力度不断加大，政策落地成效显著，全年基建投资增速回正，期内建筑行业总体营收规模快速增长，营收和归母利润增速均超出同期固定投资和基建投资增速水平。 分板块看，2020年，园林工程和装修装饰板块营收增速下滑，分别下滑5.35%和5.55%，其他子板块均实现营收同比正向增长，其中基础建设、房屋建设和专业工程板块营收同比增速分别为12.78%、12.77%和12.65%，均高出行业整体营收增速水平。从2020年建筑行业各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，营收规模和归母净利润前10中大部分均为央企，地方建筑国企上海建工和多喜爱进入营收规模前10，上海建工进入归母净利润前10，金螳螂作为唯一民企进入行业净利润前10。营收TOP10企业营收占行业总营收比重为74.47%，归母净利润TOP10占行业归母净利润总额比重为80.41%，行业发展集中程度较高。 盈利能力略有下滑，2020年建筑行业整体销售毛利率达到11.25%，较2019年同期回落了0.33个pct。其中园林工程仍然为综合毛利率最高的子行业（20.34%），装饰装修次之（17.17%），而基础建设（11.36%）、房屋建设（10.46%）、专业工程（11.35%）等施工类子行业综合毛利水平较低。2020年，建筑行业整体净利率为3.26%，较2019年下滑0.08个pct。房屋建设板块净利率为各二级子板块最高水平3.87%，园林工程板块净利润最低为-0.89%。2020年建筑行业整体ROE（算术平均）为6.16%，较2019年同期下跌0.44个pct。我们认为主要由于2020年受疫情影响，宏观经济及固定资产投资增速总体下滑，同时PPP项目占比降低，且部分子行业材料及人工成本提升，行业整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设（12.52%）、基础建设（9.71%）ROE处于较高水平，园林建设ROE（1.412%）最低。 资产负债率控制有效，2020年建筑行业整体资产负债率水平为74.10%，较上年同期下降了0.80pct。其中基础建设（74.23%）、房屋建设（75.93%）等行业维持相对较高负债率，而装修装饰等子行业则相对较低。2020年，基础建设和房屋建设资产负债率分别同比下降1.41个pct和0.61个pct，专业工程板块资产负债率为72.11%，同比提升1.83个pct。 经营性现金净流入大幅增加，2020年，建筑行业整体收现比及付现比同比均有提升，但收现比提升幅度高于付现比，经营性净现金流合计流入2245.75亿元，较2019同期净流入大幅增加了138.33%，经营性现金流净额为自2017年以来最高水平。在各二级板块中，园林工程板块经营活动现金流转为净流出状态，基础建设、专业工程、房屋建设、装修装饰板块经营活动现金净流入较2019年均有增加，其中房屋建设由2019年净流出253.96亿元转为净流入297.72亿元，基础建设板块同比增加净流入71.60%。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021年一季度，在上年同期受疫情影响的低基数基础上，建筑行业营收和业绩均实现同比大幅增长，建筑行业整体营业收入为15837.42亿元，同比增长54.80%%，归母净利润406.69亿元，同比增长75.50%，均为历年来最高水平，营收和归母净利润较2019Q1分别增长44.59%和23.93%。分板块来看，5个二级子板块营收和归母净利润均实现大幅增加，在营收上，园林工程同比增速位居各子板块首位，达89.41%，基础建设（57.48%）、房屋建设（52.24%）和专业工程（50.08%）营收同比增速均在50%以上。在归母净利润上，装修装饰板块实现最高同比增速，为513.14%，其次为基础建设板块（82.85%），专业工程、园林工程和房屋建设板块归母净利润同比增速分别为60.51%、56.76%和46.37%。 2021年一季度，建筑行业净利率为3.11%，较上年同期提升0.35个pct，各子板块中，除园林工程板块，其他板块均实现盈利，其中基础建设、专业工程和装修装饰板块净利率水平较2020Q1均同比提升，园林工程和房屋建设同比有所下滑。 自2020年起，我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长。2021年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。2021Q1业绩快速提升，全年业绩释放有望提速。 根据各地政府官方消息，目前全国大多数省市已明确2021年重点建设投资计划，包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中部分省市公布了投资计划金额规模，北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。 2021年以来，我国重大项目密集开工，在2020年同期低基数基础上，2021年一季度基建投资增速和交通固定资产增速如期回升，全年投资增速可期。随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地，优质基建企业业绩和订单有望得到同步提升。 在订单方面，根据已经公布2020年新签订单的8家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝新签订单同比增速分别为11 .50%、31 .50%、29 .45%、10.5 5%、27.28%、20 .40%、10 .59%和7.61%，8家央企合计新签订单同比增速为23.91%。 我们重点跟踪的5家基建地方国企中，多家企业实现2020年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份（+11 .30%）、山东路桥（+128.92%）、安徽建工（+18.64%）、上海建工（+7.19%）。 2021Q1，建筑国企新签订单持续强劲，央企板块8家央企合计订单同比增长44 .09%，其中中国中冶（+60 .70%）、中国交建（+80 .30%）、葛洲坝（+132 .74%）、中国建筑（+3 3.60%）、中国铁建（+34.8 9%）新签合同额高增。重点跟踪的5家地方国企合计新签订单同比增长87.59%。 上述建筑国企订单快速增长