2020年报&2021年一季报点评：核心禁毒服务稳健，设备军工业务蓄力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 新三板 [Table_StockInfo] 观典防务(832317) 买入 2020年报&2021年一季报点评 （维持评级） 科技推广和应用服务业 2021年05月04日 [Table_BaseInfo] 近一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 158.34/74.90 总市值/流通(百万元) 2,836/1,341 上证综指/深圳成指 3,446.86 /14,438.57 12个月最高/最低(元) 21.48/11.85 相关研究报告： 《观典防务-832317-2020年三季度报点评：增速季节性放缓，各业务发展良好》——2020-11-04 《观典防务-832317-2020年半年报点评：业绩高增长持续，各分业务潜力大》——2020-09-01 《观典防务-832317-精选层首发快评系列（十一）：领先无人机服务提供商，立足禁毒领域业务拓展空间大》——2020-07-10 证券分析师：彭若恒 电话： E-MAIL： pengruoheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 核心禁毒服务稳健，设备军工业务蓄力  2020年营收放缓但业绩稳健，21Q1延续良好业绩增势 2020年营收1.80亿元，+23.20%，较上年增速有所放缓；业绩0.54亿，+28.19%，扣非后基本相当。21Q1营收0.33亿，+12.10%，业绩及扣非0.06亿，+29.91%。  地方禁毒推动服务类业务稳健增长，设备装备类业务有所提速 首先，无人机飞行数据服务与数据处理业务去年收入0.92亿元，+23.83%，在上年较高基数下增速有所放缓1）其中大部分为禁毒服务核心业务，收入增长相对较快，主要系地方禁毒业务不断拓展推动，销售和议价能力加强，渗透率不断提升，与前端飞行服务商合作的模式也进一步成熟，中央层面禁毒业务保持稳定，2）资源普查、石油巡检等非禁毒服务相对稳定。其次无人机系统及智能防务装备收入0.88亿元，+22.55%，增速有所提升，主要系与航空航天类国企院所等客户建立良好合作关系，去年所获的承研配套订单增加。  盈利能力稳定，毛利率略有提升，运营效率增强，现金流优化 2020年/21年Q1毛利率分别为52.76/36.52%，同比+1.15/+1.43pct.，主要由服务类业务毛利率提升推动，疫情下部分业务流程简化成本下降，同时议价能力有所加强；期间费率+0.02/-1.13pct，其中销售费率+0.55/+0.70pct，主要系公司积极开拓市场、增加销售人员所致；财务费率-1.37/-3.22pct，主要系募集资金产生的利息收入；管理费率+1.18/+0.40pct，主要系管理人员增加，薪酬增长，此外筹备精选层产生较多相关费用；运营能力加强，存货周转天数同比下降41/57天至121/91天，应收账款周转天数下降25/42天，主要系部分无人机存货自用转固，同时加强存货和回款管理；经营净现金流/营收+34.3/58.02pct.。  禁毒业务拓展能力持续增强，设备类业务稳中待发 随对地方禁毒市场的深耕，公司拓展不同区域能力增强，增加合作方也有助于向更多区县下沉，核心数据系统升级完成后分析处理能力也将同步强化。军工前期投入力度大，收获期将近或成新增长点，原无人机配套开发合作持续加深。  风险提示：国家禁毒政策变化，核心技术失密，军品市场拓展不及预期  投资建议：禁毒服务壁垒高筑，军工业务爆发可期，维持“买入” 公司独有无人机禁毒服务壁垒高成长性稳定良好，军工业务有望带动装备业务爆发，预计21-23年EPS0.46/0.71/0.99元，PE39/25/18倍，维持“买入” 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 146 180 226 331 448 (+/-%) 39.5% 23.2% 25.7% 46.3% 35.4% 净利润(百万元) 42 53 72 112 157 (+/-%) 102.7% 28.2% 35.4% 55.0% 39.9% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.34 0.46 0.71 0.99 EBIT Margin 33.9% 33.8% 36.0% 39.0% 40.5% 净资产收益率(ROE) 12.7% 6.1% 7.8% 10.9% 13.5% 市盈率(PE) 50.7 52.8 39.0 25.1 18.0 EV/EBITDA 42.1 35.1 25.9 16.8 12.6 市净率(PB) 8.56 3.19 3.05 2.75 2.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.70.91.11.31.51.7A/20M/20J/20J/20A/20S/20O/20N/20D/20J/21F/21M/21A/21创业板指观典防务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年营收放缓但业绩稳健，21Q1延续良好业绩增势 2020年营收1.80亿元，同比增长23.20%，较上年增速有所放缓；业绩0.54亿，同比增长28.19%，扣非后基本相当。21Q1营收0.33亿，同比增12.10%，业绩及扣非后均为0.06亿，同增29.91%。 图1：观典防务营收及增速 图2：观典防务归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分季度看，首先受业务模式和客户结构影响，公司经营及财务表现具有较强季节性，收入确认一般主要集中在Q2，尤其是核心禁毒服务，回款则相对集中在Q4，而Q1无论是禁毒服务或设备装备类业务订单均相对较少，收入和业绩占比较低。因此公司各季度营收业绩波动较大，也会受到下游政府、事业单位类主要客户情况影响。自2018年开始，公司与地方禁毒部门合作限制放开，禁毒业务有所爆发，带动收入利润快速增长，当前仍维持较高增速，无人机设备类业务订单过去波动较强，达到一定规模后稳定性增加。 图3：观典防务各季度收入、业绩占全年比例 图4：观典防务季度经营业绩增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：19Q3、19Q4业绩增速分别为1442.05%、2410.22% 地方禁毒推动服务类业务稳健增长，设备装备类业务有所提速 首先，无人机飞行数据服务与数据处理业务去年收入0.92亿元，主营占比51.0%，同比增长23.83%，在上年较高基数下增速有所放缓，1）其中大部分为禁毒服务核心业务，收入增长相对较快，主要系地方禁毒业务不断拓展推动，销售和议价能力加强，渗透率不断提升，与前端飞行服务商合作的模式也进一步成熟，中央层面禁毒业务保持稳定，2）资源普查、石油巡检等非禁毒服务相对稳定。 其次，无人机系统及智能防务装备收入0.88亿元，占比49.0%，同比增长22.55%，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02016201720182019202021Q1营收（亿元）增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.10.20.30.40.50.62016201720182019202021Q1归母净利润（亿元）归母增速扣非归母增速-150%-100%-50%0%50%100%150%季度营收增速季度业绩增速季度扣非增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 增速有所提升，主要系与航空航天类国企院所等客户建立良好合作关系，去年所获的承研配套订单增加。 图5：观典防务主营业务分产品收入占比 图6：观典防务主要业务收入增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2016年无人机系统及智能防务装备收入增速为为362.53% 盈利能力保持稳定，综合毛利率提升但品类间分化，费用总体稳定 2020年/21Q1整体毛利率分别为52.76/36.52%，同比+1.15/+1.43pct.，2020年毛利率提升主要系服务业务毛利提升较快推动。 具体来看，2020年无人机飞行服务与数据业务毛利率为71.63%，同比提升11.62%，主要系公司相对高毛利率地方禁毒业务持续增长，同时受疫情影响，部分地面核查跟飞等流程取消，降低了差旅费等直接成本。 无人机系统及智能防务装备业务毛利率33.09%，同比下降9.85%，主要系公司适当调低大批量订单价格，有益于增强客户黏性和进一步做大业务规模。 图7：观典防务年毛利率、净利率及核心利润率变化 图8：观典防务季度毛利率、净利率及核心利润率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 核心利润率：毛利率-四项费用率-营业税金及附加/营收 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 49.0%63.6%39.8%50.8%51.0%50.5%35.2%60.2%49.2%49.0%0.5%1.2%0.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020无人机飞行服务与数据处理无人机系统及智能防务装备其他主营-50%0%50%100%150%20162017201820192020无人机飞行服务与数据处理无人机系统及智能防务装备10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020净利率（%）核心利润率毛利率（%）-20%0%20%40%60%80%100%毛利率-单季度净利率-单季度核心利润率-单季度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：观典防务主营业务分产品毛利率 图10：观典防务主营业务分产品毛利润占比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 费用端，2020年/21Q1期间费用率为17.49/16.14%，同比分别下降0.02/1.13pct.。其中，销售费率+0.55/+0.70pct，主要系公司积极开拓市场、增加销售人员所致；财务费率-1.37/-3.22pct，主要系募集资金产生的利息收入；管理费率+1.18/+0.40pct，主要系管理人员增加，薪酬增长，此外筹备精选层产生较多相关费用；研发费用率分别下降0.34/上升0.99pct，总体保持稳定。 图11：观典防务四项期间费用率 图12：观典防务四项期间费用率—单季度 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：2016年前管