费用优化提振NBV表现，公司回归寿险基本规律

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中国人寿2021年一季度总保费收入同比增长5.2%至3239亿元，归母净利润同比增长67.3%至285.9亿元，归母净资产较年初增加3.9%至4677.5亿元。2021Q1NBV降幅好于预期，预计主要是费用优化。国寿2021Q1首年期交新单下滑10.2%至683亿元，其中10年期以上缴费期新单同比下滑22.5%至196.6亿元。国寿2021Q1新业务价值同比下降13.2%，优于10年期以上新单22.5%的下滑幅度。国寿2021Q2业务压力较大，公司回归基本面做实基本功。国寿先于行业在2020年4月起就对队伍展开清虚，虽然当前队伍数量仍处于下降通道，且较2020中报时期下降约40万人，但我们判断公司队伍有望先于行业在下半年企稳。投资建议：国寿2021Q1新业务价值和净利润数据均优于预期，虽然受行业转型调整公司今年面临较大的业务压力，但我们看好公司回归寿险规律后队伍的逐渐企稳，我们预测公司21年ev增加13.3%，当前股价对应21年PEV为0.78倍，维持买入评级。