2020年年报点评：经纪业务表现突出，2021年一季度业绩同比增长

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 长江证券（000783）2020年年报点评： 经纪业务表现突出，2021年一季度业绩同比增长 行业分类：非银 2021年5月3日 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 当前股价 7.24元 基础数据（2021.4.30） 沪深300 5123.49 总股本（亿） 55.30 流通A股（亿） 55.30 流通B股（亿） 0.0000 流通A股市值（亿元） 400.37 每股净资产（元）（2020） 5.09 PE(TTM) 16.96 PB(LF) 1.39 ROE(2020) 7.58% 近一年走势 ⚫ 2020年公司实现营收77.84亿元（+10.68%），实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元（+25.19%），报告期末归属于上市公司股东的净资产290.83亿元（+4.00%），基本每股收益0.38元（+26.67%）。 ⚫ 2021年一季度公司实现营收19.66亿元（+43.91%），实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元（+64.53%），报告期末归属于上市公司股东的净资产297.17亿元（+2.18%），基本每股收益0.13元（+62.50%）。 ⚫ 经纪业务支撑营收增长，财富管理转型逐步见效。2020年公司经纪及证券金融业务总收入50.31亿元（+40.27%）。公司在报告期内稳步推进财富管理转型，实现代销金融产品规模4,118.32亿元（+36.96%），代销金融产品收入3.01亿元（+179.56%）。公司借助科技赋能推动财富管理转型，布局全类型机构客户交易系统。一方面，上线高端客户交易系统一期；另一方面，获得证券投资基金托管业务资格，上线私募产品绩效归因评价系统。最终，实现公司首个集行情显示、策略研究、交易执行和风控管理于一体的极速量化交易系统。此外，公司抓住注册制改革的市场契机，两融业务实现较大发展，2020年公司融资融券业务规模295.53亿元（+53.25%），通过自有资金开展股票质押业务规模38.40亿元（-19.17%）。 ⚫ 股权承销降幅较大，债券承销发展平稳。2020年，公司实现投行业务总收入8.32亿元（-7.81%）。公司股权承销业绩出现一定程度的下滑，2020年完成主承销7单IPO项目和3单再融资项目，分别实现承销金额44.57亿元（-30.79%）和39.53亿元（-85.83%），主承销净收入3.11亿元（-22.97%）和0.52亿元（+163.51%）。相较之下，债券承销发展较为稳定，债券主承销规模533.13亿元（-8.07%），其中企业债186.13亿元（+62.83%），公司债253.4亿元（+10.02%），公司债与企业债执业能力较强。公司优质项目数量占比较高，AA及以上项目占比93.38%。同时，新三板业务稳居前列，完成新三板挂牌3家，市场排名并列第9，股票定向发行21次，市场排名并列第2位；融资金额13.81亿元，市场排名第1位。 数据来源：Wind、中航证券研究所 2 【长江证券（000783）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：长江证券近5年ROE 图表2：长江证券近5年总资产（亿元） 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 图表3：长江证券近5年营业收入及增长率 图表4：长江证券近5年归母净利润及增长率 数据来源：Wind、中航证券研究所 数据来源：Wind、中航证券研究所 ⚫ 资管业务规模下滑，公募基金较为稳定。2020年，公司实现资管业务收入3.27亿元（-30.08%）。公司资管业务净值1,098.71亿元（-10.42%），出现小幅下滑。其中专项资管净值降幅最大（-39.33%），但是资管净收入为4.79亿元（+16.35%），实现增长。其中定向资管业务净收入大幅上涨（+125.99%）。此外，2020年公募市场较为活跃，公司公募基金管理业务的净值（+7.07%）与收入（+8.69%）均实现一定增长。 ⚫ 投资建议：公司2020年业绩表现低于行业平均水平，自营业务、投行业务、资产管理业务、另类投资及私募股权投资管理业务、海外业务的营业总收入均出现一定程度的下滑。公司一季度业绩有所好转，营业收入同比增长43.91%，归母净利润同比增长64.53%。目前公司还存在资本实力不足、客户基础薄弱、产品体系不够完善等制约因素。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.43元、0.44元、0.54元，每股净资产分别为5.40元、5.69元、6.13元，结合市场形势，公司当前估值和股价，首次覆盖，给予“持有”评级。 ⚫ 风险提示：市场波动风险、行业监管加强 10.97%5.96%0.99%6.35%7.58%0%2%4%6%8%10%12%201620172018201920201,070.95 1,131.52 994.95 1,093.43 1,344.10 02004006008001,0001,2001,4001,60020162017201820192020-31.09%-3.71%-22.86%60.96%10.68%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070809020162017201820192020营业收入(亿元)营收同比增长率（右轴）-36.84%-29.98%-83.35%547.66%25.19%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%051015202520162017201820192020归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率（右轴） qRtQtQsPnOqOzRuMqMtQrN7N8Q7NoMoOmOrQkPqQqNiNnNsM8OoOuMxNoNyRvPnMnP 3 【长江证券（000783）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盈利预测 利润表（亿元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 43.69 70.33 77.84 80.78 83.94 101.31 手续费及佣金净收入 27.20 33.38 43.42 49.80 52.85 63.83 其中：证券经纪业务净收入 15.89 19.41 30.50 32.82 35.71 45.33 投资银行业务净收入 5.51 8.61 7.94 10.37 9.74 9.79 资产管理业务净收入 4.67 4.10 3.32 3.03 3.07 3.19 利息净收入 4.73 7.91 12.81 9.47 7.96 9.59 投资收益（含公允价值变动损益） 9.38 27.52 19.89 19.65 21.44 26.13 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.38 0.77 0.71 0.29 0.35 0.64 营业支出 41.38 47.14 49.40 50.46 52.00 62.09 业务及管理费用 35.88 40.44 43.34 46.65 48.13 58.09 减值损失 0.00 5.32 4.63 2.19 2.37 2.32 利润总额 2.48 23.40 28.30 30.40 31.98 39.21 净利润 2.27 15.83 20.86 22.49 23.67 29.02 归属于母公司所有者的净利润 2.57 16.66 20.85 23.88 24.57 29.98 资产负债表（亿元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资产： 货币资金 251.40 330.25 345.13 412.99 490.28 576.17 融出资金 148.26 195.79 298.58 358.30 447.87 559.84 交易性金融资产 295.05 323.29 334.98 407.72 451.61 546.30 衍生金融资产 0.07 0.07 0.07 103.33 182.34 220.57 买入返售金融资产 111.48 73.44 62.21 80.31 104.50 126.42 可供出售金融资产 85.87 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 债权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他债权投资 166.00 135.91 147.80 178.79 其他权益工具投资 25.23 32.57 39.36 47.61 长期股权投资 28.13 10.53 12.95 15.81 19.11 23.30 资产总计 994.95 1,093.43 1,344.10 1,633.09 1,970.01 2,354.60 负债： 应付短期融资款 83.14 0.00 0.00 61.78 77.63 95.72 交易性金融负债 14.88 1.90 0.79 9.12 5.21 7.01 卖出回购金融资产款 137.63 123.91 200.85 355.68 421.05 554.26 代理买卖证券款 213.16 272.57 331.31 397.58 477.09 548.66 应付债券 173.74 325.08 425.60 427.69 578.46 694.61 负债合计 726.96 811.91 1,051.56 1,334.10 1,655.78 2,017.33 所有者权益： 股本 55.29 55.30 55.30 55.30 55.30 55.30 资本公积金 104.73 104.50 104.51 104.51 104.51 104.51 盈余公积金 16.26 18.22 20.08 21.78 23.55 25.70 未分配利润 44.05 50.56 56.46 66.96 79.06 95.19 归属于母公司所有者权益 265.47 279.65 290.83 298.48 314.69 338.75 4 【长江证券（000783）公司点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 所有者权益合计 267.99 281.52 292.53 298.99 314.23 337.28 负债及股东权益合计 994.95