Q1两大景区客流稳步修复，看好国内游持续复苏

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1两大景区客流稳步修复，看好国内游持续复苏 ■事件：公司发布2021年一季报：1）2021Q1：实现营收13.98亿元/+16.40%（同比19Q1下降45.01%），归母净利-0.65亿元，同比减亏1.33亿元，扣非后归母净利-0.95亿元，同比减亏1.11亿元。2）经营活动现金流：2021Q1净额-0.91亿元，同比下降4.24亿元，主要系盈利水平降低所致。 ■2021Q1古北水镇客流及营收恢复至2019Q1的6成和7成，清明节经营继续向好打响Q2开门红。1）景区业务方面：乌镇景区接待游客50. 29万人次/+75.65%（较2019Q1同比-70.1%），实现营收1.29亿元/+76%（较2019Q1同比-63. 0%）；古北水镇景区接待游客16万人次/+170.73%（较2019Q1同比-40. 8%），实现营收1.06亿元/+130%（较2019Q1同比-27.9%），古北水镇水镇客流恢复情况好于乌镇，主要因为古北水镇客源结构更多为北京周边游及游客基数较小。清明节小长假期间，乌镇、古北水镇客流分别恢复至19年同期60%、70%左右；对应营收分别恢复至70%、90%左右，随国内疫情好转、疫苗普及度提升以及景区限流等政策的放松，预计Q2、Q3乌镇和古北水镇将呈现出更加积极的复苏态势。2）酒店业务方面：山水酒店经营数据回升，Q1营收同比增长52%，净利润减亏0.21亿元。3）会展业务：中青博联坚持贯彻线上线下“协同整合”战略，围绕科技转型，夯实智慧会展和数字营销业务，2021Q1陆续中标并稳步推进“北京〃平谷世界休闲大会”、“第十四届全国运动会”等多个高级别重点项目，净利润较2020Q1同期略有提升。4) 策略性投资: 中青旅创格及中青旅风采营业收入同比增长69%，中青旅大厦营业收入同比增长29%，各项业务净利润水平均超出去年同期。 ■经营好转，期间费用率下降并逐步恢复正常。毛利率16.75%/+4.86p ct，期间费用率25.86%/-6.87pct，其中销售费用率13.13%/-5.60pct，管理费用率9.05%/-2.05pct，财务费用率3.55%/+0.72pct，主要系执行新收入准则租赁利息费用增加所致，研发费用率0.13%/+0.06%；整体净利率-6.37%/+17.85pct。 ■会展业务复苏可期，产品创新+交通改善助未来成长。1）短期业务复苏：①国内游恢复：国内疫情控制良好，疫苗普及度提升，居民出游意愿增强，清明节期间乌镇及古北水镇客流已恢复至19年同期的6成和7成，预计2021~22年景区客流有望持续向好。②会展经营恢复：2021年各类会议交流活动重启，会展等整合营销业务有望迅速恢复。乌镇的世界互联网大会等经典项目将再度引流大量优质客群、补充景区旅游收入；2）中长期成长：产品创新、交通改善为景区注入长期活力。疫情后公司积极尝试创新，乌镇推出如意桥早/夜市以拓展业态，古北水镇打造“长城下童话小镇”等主题活动。更丰富的场景有助于景区适应多变不定的市场环境。京哈高铁和怀密线的贯通使游客前往古北水镇的便捷度大为提高，为景区未来提升知名度、拓展辐射范围打开发展空间。 ■投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价15.00元。预计公司2021-2023年的收入分别为126.93亿元/141.52亿元/150.72亿元，对应增速77.5%、11.5%、6.5%；净利润分别为4.69亿元/6.37亿元/7.36亿元，2022-23年对应增速35.9%、15.4%；考虑到公司中长期双镇经营稳健，且大股东光大集团对公司持续支持，给予公司12个月目标价15.00元。 ■风险提示：疫情对客流影响，宏观经济下行，双镇客流不及预期等。 Table_Tit le 2021年04月29日 中青旅（600138.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 旅行社 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 15.00元 股价（2021-04-29） 11.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,541.31 流通市值（百万元） 8,541.31 总股本（百万股） 723.84 流通股本（百万股） 723.84 12个月价格区间 9.42/13.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.68 19.34 -5.19 绝对收益 -9.02 18.47 18.47 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 中青旅：中青旅公司快报/刘文正 2021-03-25 中青旅：双镇Q2客流环比修复，海外疫情持续下看好下半年客流继续改善/刘文正 2020-08-30 中青旅：受疫情影响20Q1业绩承压，双镇限流开放下经营有望逐步修复/刘文正 2020-04-29 中青旅：19年业绩基本符合预期，乌镇会展扩张推动客单提升亮眼/刘文正 2020-04-13 -7%-1%5%11%17%23%29%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04中青旅 景区 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 14,053.6 7,150.7 12,692.5 14,152.2 15,072.1 净利润 568.2 -232.1 468.8 637.3 735.6 每股收益(元) 0.78 -0.32 0.65 0.88 1.02 每股净资产(元) 9.11 8.74 9.40 10.23 11.21 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 15.0 -36.8 18.2 13.4 11.6 市净率(倍) 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 4.0% -3.2% 3.7% 4.5% 4.9% 净资产收益率 8.6% -3.7% 6.9% 8.6% 9.1% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.3% 0.3% ROIC 11.5% -0.4% 7.5% 9.8% 9.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中青旅 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 14,053.6 7,150.7 12,692.5 14,152.2 15,072.1 成长性 减:营业成本 10,668.4 5,760.9 9,455.9 10,500.9 11,153.3 营业收入增长率 14.6% -49.1% 77.5% 11.5% 6.5% 营业税费 97.6 31.6 101.5 113.2 120.6 营业利润增长率 -1.2% -113.9% -637.8% 33.1% 18.5% 销售费用 1,533.4 879.3 1,332.7 1,507.2 1,552.4 净利润增长率 -4.9% -140.8% -302.0% 35.9% 15.4% 管理费用 742.1 627.0 825.0 724.6 764.2 EBIT DA增长率 -0.8% -94.6% 1751.3% 26.0% 14.4% 财务费用 116.3 138.8 146.1 161.9 153.0 EBIT增长率 -3.3% -115.3% -724.1% 30.0% 15.6% 资产减值损失 - -63.2 3.5 4.5 -18.4 NOPLAT增长率 0.0% -104.4% -1910.5% 32.6% 14.9% 加:公允价值变动收益 13.6 -0.9 - - - 投资资本增长率 21.0% 2.1% 1.2% 24.1% -6.0% 投资和汇兑收益 84.7 -83.6 83.2 72.9 89.7 净资产增长率 9.6% -4.2% 8.3% 9.8% 10.5% 营业利润 1,222.8 -169.4 911.0 1,212.8 1,436.7 加:营业外净收支 10.4 -1.4 22.0 30.5 8.0 利润率 利润总额 1,233.2 -170.8 933.0 1,243.3 1,444.7 毛利率 24.1% 19.4% 25.5% 25.8% 26.0% 减:所得税 323.2 74.0 233.2 292.2 346.7 营业利润率 8.7% -2.4% 7.2% 8.6% 9.5% 净利润 568.2 -232.1 468.8 637.3 735.6 净利润率 4.0% -3.2% 3.7% 4.5% 4.9% EBIT DA/营业收入 9.4% 1.0% 10.4% 11.7% 12.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.9% -2.4% 8.3% 9.7% 10.5% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,003.1 1,756.0 1,015.4 1,132.2 1,205.8 固定资产周转天数 97 209 124 118 116 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 52 112 59 83 94 应收帐款 2,580.5 2,333.9 3,649.9 3,483.6 4,870.2 流动资产周转天数 174 366 230 231 251 应收票据 - - 66.1 20.5 20.2 应收帐款周转天数 64 124 85 91 100 预付帐款 920.7 273.5 1,193.7 572.7 1,400.2 存货周转天数 57 132 78 85 95 存货 2,367.3 2,877.8 2,650.5 4,046.1 3,883.3 总资产周转天数 397 843 504 480 487 其他流动资产 185.2 236.3 164.6 195.4 198.8 投资资本周转天数 242 527 302 305 308 可供出售金融资产 - - 20.1 6.7 8.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,474.1 2,569.8 2,639.4 2,639.4 2,639.4 ROE 8.6% -3.7% 6.9% 8.6% 9.1% 投资性房地产 182.5 182.3 178.5 178.5 178.5 ROA 5.5% -1.4% 3.8% 4.9% 5.1% 固定资产 4,083.8 4,219.2 4,497.6 4,749.8 4,976.8 ROIC 11.5% -0.4% 7.5% 9.8% 9.1% 在建工程 429.1 494.1 497.1 498.5 499.3 费用率 无形资产 1,213.2 1,153.9 1,117.6 1,081.4 1,045.1 销售费用率 10.9% 12.3% 10.5% 10.7% 10.3% 其他非流动资产 997.3 958.6 795.1 676.0 580.1 管理费用率 5.3% 8.8% 6.5% 5.1% 5.1% 资产总额 16,436.7 17,055.4 18,485.8 19,280.8 21,506.6 财务费用率 0.8% 1.9% 1