配售电业务显著发力，商业模式创新提升高增长可持续性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 配售电业务显著发力，商业模式创新提升高增长可持续性 ■事件：恒华科技发布2018年三季报业绩预告，预计前三季度实现盈利1.10亿~1.17亿元（同比+53.20%~+63.25%），其中非经常性损益约为50~300万元。预计Q3单季度盈利3714~4433万元（同比+55%~+85%）。 点评： ■配售电兴业务新引擎显著发力，传统业务夯实业绩基石。我们认为，前三季度业绩的大幅增长主要得益于：1）随着电改的深入推进，公司继续积极拓展地方电网公司和试点园区等配售电客户，客户数量持续增长，收入在总收入中的比重已接近一半。盈利质量也明显提升，Q2单季度现金流创历史最佳水平。作为近年来重点发力的新兴业务，成为整体业绩迈上新台阶的重要引擎；2）伴随国家现代配电网建设的持续推进，公司传统优势业务设计和基建版块保持了平稳增长，夯实了业绩的基石。 ■线上引流+线下服务的商业模式得到市场的充分检验。前三季度，公司依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善，线上的云服务能力不断提升。同时，线下的设计咨询、基建管控、能效与运维等技术服务与线上服务有机结合，线上、线下全方位的服务模式取得了显著成效。公司以包括SaaS在内的线上软件产品为抓手，以线下技术服务为盈利点的独特商业模式得到了市场的充分检验，服务模式的创新和综合服务能力的提升促进了公司经营业绩的持续增长。 ■投资建议：公司正着力构建能源互联网生态圈，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后，设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰，专业社区逐渐完善，众多SaaS产品陆续上线。预计公司2018-2019年EPS分别为0.70元和0.98元，维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。 ■风险提示：电改进度低于预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 603.3 855.7 1,206.6 1,725.4 2,450.1 净利润 125.4 192.2 281.6 395.4 569.5 Table_Tit le 2018年09月20日 恒华科技（300365.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2018-09-20） 23.69元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,527.23 流通市值（百万元） 5,178.05 总股本（百万股） 402.16 流通股本（百万股） 218.58 12个月价格区间 17.46/45.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.97 38.5 54.82 绝对收益 6.71 28.19 28.61 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 恒华科技：Q2单季度现金流回款创历史最佳——2018年中报点评/胡又文 2018-08-16 恒华科技：预中标兴义电力改造项目，有望打消业绩可持续性疑虑/胡又文 2018-08-06 恒华科技：新一轮股权激励大幕开启，有望开启新一轮高增长周期/胡又文 2018-05-06 恒华科技：三大业务板块众多SaaS产品上线在即/胡又文 2018-04-24 恒华科技：一季报高预增，全力打造“设计、基建管理、配售电”三大板块/胡又文 2018-03-16 -29%-19%-9%1%11%21%31%201 7-09201 8-01201 8-05201 8-09恒华科技 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股收益(元) 0.31 0.48 0.70 0.98 1.42 每股净资产(元) 1.81 3.86 5.03 5.92 7.19 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 76.0 49.6 33.8 24.1 16.7 市净率(倍) 13.1 6.1 4.7 4.0 3.3 净利润率 20.8% 22.5% 23.3% 22.9% 23.2% 净资产收益率 17.9% 12.4% 13.9% 16.6% 19.7% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 31.7% 32.4% 22.1% 21.0% 21.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/恒华科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 603.3 855.7 1,206.6 1,725.4 2,450.1 成长性 减:营业成本 345.8 477.2 681.7 974.9 1,384.3 营业收入增长率 54.0% 41.8% 41.0% 43.0% 42.0% 营业税费 3.1 3.1 4.8 6.9 9.8 营业利润增长率 50.4% 55.4% 44.8% 40.1% 43.2% 销售费用 25.6 31.8 47.1 67.3 95.6 净利润增长率 55.5% 53.3% 46.5% 40.4% 44.0% 管理费用 83.1 102.3 149.5 212.6 303.8 EBIT DA增长率 53.7% 49.4% 39.5% 45.1% 44.4% 财务费用 2.1 10.1 0.7 18.1 33.0 EBIT增长率 56.3% 52.8% 45.5% 45.7% 44.8% 资产减值损失 10.6 30.0 20.3 25.2 22.7 NOPLAT增长率 53.2% 48.3% 39.6% 45.9% 45.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 45.0% 104.6% 54.1% 39.7% 39.0% 投资和汇兑收益 2.2 -1.6 2.0 6.0 10.0 净资产增长率 17.2% 106.8% 30.4% 17.6% 21.5% 营业利润 135.2 210.2 304.5 426.6 610.9 加:营业外净收支 10.6 0.2 5.0 8.0 15.0 利润率 利润总额 145.9 210.4 309.4 434.5 625.8 毛利率 42.7% 44.2% 43.5% 43.5% 43.5% 减:所得税 11.6 18.3 27.8 39.1 56.3 营业利润率 22.4% 24.6% 25.2% 24.7% 24.9% 净利润 125.4 192.2 281.6 395.4 569.5 净利润率 20.8% 22.5% 23.3% 22.9% 23.2% EBIT DA/营业收入 24.6% 25.9% 25.6% 26.0% 26.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 22.8% 24.5% 25.3% 25.8% 26.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 268.1 415.9 280.0 300.0 330.0 固定资产周转天数 46 31 20 14 9 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 241 329 380 387 404 应收帐款 514.1 795.2 909.4 1,452.0 1,954.2 流动资产周转天数 435 552 561 515 517 应收票据 13.6 31.8 36.0 57.7 77.5 应收帐款周转天数 231 261 242 233 238 预付帐款 0.3 4.0 12.2 24.4 39.9 存货周转天数 37 31 31 31 31 存货 57.8 89.2 120.7 177.4 248.5 总资产周转天数 517 636 651 588 568 其他流动资产 1.9 432.5 633.1 929.7 1,443.7 投资资本周转天数 314 400 484 492 482 可供出售金融资产 - 54.4 54.4 54.4 54.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 48.6 83.4 83.4 83.4 83.4 ROE 17.9% 12.4% 13.9% 16.6% 19.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.3% 9.5% 12.0% 12.0% 12.8% 固定资产 75.7 69.8 66.4 63.1 59.8 ROIC 31.7% 32.4% 22.1% 21.0% 21.8% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 1.2 13.4 12.5 11.7 10.9 销售费用率 4.2% 3.7% 3.9% 3.9% 3.9% 其他非流动资产 27.5 27.3 137.3 136.1 136.3 管理费用率 13.8% 12.0% 12.4% 12.3% 12.4% 资产总额 1,008.7 2,016.8 2,345.3 3,289.9 4,438.6 财务费用率 0.3% 1.2% 0.1% 1.0% 1.3% 短期债务 146.8 196.1 278.2 722.8 1,311.2 三费/营业收入 18.4% 16.9% 16.3% 17.3% 17.6% 应付帐款 51.5 176.5 176.8 306.6 397.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.5% 23.0% 20.6% 32.0% 38.7% 其他流动负债 58.1 90.5 70.7 88.3 113.9 负债权益比 34.3% 29.8% 26.0% 47.0% 63.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.34 3.82 3.79 2.63 2.25 其他非流动负债 1.3 0.5 0.9 1.4 2.3 速动比率 3.11 3.63 3.56 2.47 2.11 负债总额 257.6 463.6 526.6 1,119.1 1,824.6 利息保障倍数 66.21 20.78 425.86 24.61 19.49 少数股东权益 21.8 1.5 1.5 1.5 1.5 分红指标 股本 175.9 197.3 402.2 402.2 402.2 DPS(元) 0.02 0.03 0.07 0.10 0.14 留存收益 577.6 1,368.1 1,621.5 1,977.4 2,490.0 分红比率 7.0% 6.9% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 751.1 1,553.2 2,025.3 2,381.1 2,893.7 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 134.3 192.1 281.6 395.4 569.5 EPS(元) 0.31 0.48 0.70 0.98 1.