2020年年报及2021年一季报点评：业绩超预期，数字化建设及新零售业务进展顺利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月29日 公司研究 业绩超预期，数字化建设及新零售业务进展顺利 ——百联股份（600827.SH）2020年年报及2021年一季报点评 买入（维持） 2020年归母净利润同比减少16.82% , 1Q2021归母净利润同比增长1326.23% 公司公布2020年年报及2021年一季报：2020年实现营业收入352.09亿元，同比减少30.22%；实现归母净利润7.97亿元，折合成全面摊薄EPS为0.45元，同比减少16.82%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比减少53.54%。 1Q2021实现营业收入103.38亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润2.73亿元，折合成全面摊薄EPS为0.15元，同比增长1326.23%；实现扣非归母净利润2.64亿元。 公司1Q2021综合毛利率上升2.97个百分点，期间费用率下降3.43个百分点2020年公司综合毛利率为25.30%，同比上升4.42个百分点。1Q2021公司综合毛利率为25.58%，同比上升2.97个百分点。 2020年公司期间费用率为22.07%，同比上升4.35个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.37%/5.65%/0.01%/0.05%，同比分别变化+3.66/ +0.81/-0.14/+0.02个百分点。1Q2021公司期间费用率为19.60%，同比下降3.43个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为13.79%/5.53%/0.21%/ 0.06%，同比分别变化-2.55/ -0.95/+0.07/+0.01个百分点。 开展数字化门店试点，推进新零售业务工作 公司2020年着力推进数字化建设工作，进一步重构“人、货、场”布局，开展数字化门店试点：第一八佰伴探索数字化标杆门店1.0版本，百联曲阳购物中心完成云库存对接项目。同时，公司推进新零售业务工作：1）主站方面，深耕专柜直送模式；2）云店方面，加速拓店，新开8家门店，累计上线门店达26家；3）推进小程序直播，25家门店参与小程序直播；4）加强社群运营，27家门店共计129个社群。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩超预期，公司重点门店升级工作进展顺利，有助于提升公司收入，我们分别上调对公司2021/2022年EPS的预测23%/23%至0.55/ 0.60元，新增对2023年预测0.65元。公司对组织架构、管理模式进行梳理重建，有利于公司转型升级，维持“买入”评级。 风险提示 超市业务转型效果低于预期，购物中心改造后经营不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,459 35,209 40,209 43,149 45,739 营业收入增长率 4.20% -30.22% 14.20% 7.31% 6.00% 净利润（百万元） 958 797 984 1,074 1,167 净利润增长率 9.87% -16.82% 23.40% 9.21% 8.64% EPS（元） 0.54 0.45 0.55 0.60 0.65 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.24% 4.36% 5.18% 5.41% 5.61% P/E 41 49 40 37 34 P/B 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-29 当前价：22.06元 作者 分析师：唐佳睿CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.84 总市值(亿元)： 393.59 一年最低/最高(元)： 7.51/29.01 近3月换手率： 89.32% 股价相对走势 -15%56%126%196%266%02-2005-2008-2011-20百联股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 21.38 20.03 178.24 绝对 23.10 21.74 179.95 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，线下可选业态犹待恢复——百联股份（600827.SH）2020年半年报点评（2020-08-30） 控股股东申请免税品经营资质，持续受益免税店预期——百联股份（600827.SH）关于股票异常波动的公告点评（2020-07-06） 业绩低于预期，必选类相对良好——百联股份（600827.SH）2019年年报及2020年一季报点评（2020-05-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 图表1：公司1Q2021归母净利润同比增长1326.23% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2018 17161.07 2.60 0.10 6469.15 85.31 0.04 10691.92 1Q2019 32863.40 6.39 0.18 31785.27 6.09 0.18 1078.13 2Q2019 28047.86 -0.52 0.16 23285.41 -4.87 0.13 4762.46 3Q2019 10788.89 -1.61 0.06 9393.79 20.06 0.05 1395.10 4Q2019 24119.24 40.55 0.14 16254.87 151.27 0.09 7864.37 1Q2020 1911.60 -94.18 0.01 -13516.12 NA -0.08 15427.73 2Q2020 23608.15 -15.83 0.13 19912.69 -14.48 0.11 3695.47 3Q2020 17352.86 60.84 0.10 15847.13 68.70 0.09 1505.73 4Q2020 36087.34 49.62 0.20 15254.98 -6.15 0.09 20832.36 1Q2021 27263.79 1326.23 0.15 26406.39 NA 0.15 857.39 TTM 104312.14 60.81 0.58 77421.19 118.59 0.43 26890.95 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2021净利率较上年同期上升2.44个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2018 1265591.09 4.67 19.48 -0.78 18.06 1.36 -0.03 1Q2019 1424133.83 5.04 20.03 -0.36 15.46 2.31 0.03 2Q2019 1185718.04 5.14 22.77 0.30 19.62 2.37 -0.13 3Q2019 1125815.44 2.96 21.19 -0.50 19.73 0.96 -0.04 4Q2019 1310210.00 3.53 19.81 0.34 16.75 1.84 0.48 1Q2020 958127.01 -32.72 22.61 2.58 23.02 0.20 -2.11 2Q2020 835198.12 -29.56 29.17 6.41 22.24 2.83 0.46 3Q2020 834158.64 -25.91 28.39 7.20 25.33 2.08 1.12 4Q2020 893891.64 -31.77 21.67 1.86 17.93 4.04 2.20 1Q2021 1033846.96 7.90 25.58 2.97 19.60 2.64 2.44 TTM 3597095.36 -21.46 26.09 4.59 21.13 2.90 1.48 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2018Q2-2021Q1） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q2-2021Q1） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 18Q218Q419Q219Q420Q220Q4百联股份的单季度营收同比增速（%）百联股份的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 18Q218Q419Q219Q420Q220Q4百联股份的单季度毛利率（%）百联股份的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 巨杉资本 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百联股份（600827.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 50,459 35,209 40,209 43,149 45,739 营业成本 39,925 26,302 30,376 32,680 34,562 折旧和摊销 1,068 1,114 1,187 1,218 1,251 税金及附加 383 316 361 387 410 销售费用 6,413 5,762 5,766 6,170 6,559 管理费用 2,443 1,988 2,271 2,437 2,583 研发费用 15 17 20 4 5 财务费用 72 2 -32 -36 -46 投资收益 226 252 250 250 250 营业利润 1,481 1,554 1,690 1,841 1,996 利润总额 1,598 1,427 1,681 1,832 1,987 所得税 690 631 672 733 795 净利润 908 795 1,009 1,099 1,192 少数股东损益 -50 -2 25 25 25 归属母公司净利润 958 797 984 1,074 1,167 EPS(元) 0.54 0.45 0.55 0.60 0.65 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,624 4,449 2,414 2,389 2,577 净利润 958 797 984 1,074 1,167 折旧摊销 1,068 1,114 1,187 1,218 1,251 净营运资金增加 -3,370 -3,391 1,100 377 217 其他 3,968 5,929 -857 -280 -58 投资活动产生现金流 1,464 44 -904 -825 -800 净资本支出 -1,372 -1,102 -1,050 -1,050 -1,050 长期投资变化 1,215 1,308 0 0 0 其他资产变化 1,622 -162 146 225 250 融资活动现金流 -1,532 -1,738 -2,249 -16 -24 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 903 12 -2,013 150 150 无息负债变化 7,274 -1,096 749 53 89 净现金流