公司简评报告：周期成长性共存，打造综合性化工平台

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于庭泽 首席化工分析师 SAC执证编号：S0110520090003 yutingze@sczq.com.cn 赵晨曦 化工行业研究助理 SAC执证编号：S0110121010001 zhaochenxi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.95 一年内最高/最低价（元） 18.57/7.04 市盈率（当前） 16.81 市净率（当前） 1.99 总股本（亿股） 19.04 总市值（亿元） 303.74 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q1业绩暴增大超预期，顺周期高贝塔还看鲁西  公司业绩持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显  丁辛醇价格跳涨，公司行业龙头关注业绩高弹性 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：近日公司发布2021年一季度业绩报告：公司2021年Q1实现营收62.2亿元，同比增长85.34%；实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，接近业绩预增公告上限，同比大涨5834.61%。 ⚫ 点评： ⚫ Q1业绩接近预告上限，高贝塔属性尽显。公司2021年Q1实现归母净利润9.99亿，同比暴涨5834.61%，接近前期业绩预告9-10亿的上限，高贝塔属性尽显。公司一季度末主要产品尼龙6、聚碳酸酯、正丁醇、辛醇、有机硅价格同比年初分别上涨14.8%、30.3%、37%、13.6%、31.8%，目前价差分别为7102、5212、8181、8527、15882元/吨。这主要是经济复苏带动需求提升，同时美国墨西哥湾化工装置受风暴影响停工，国外产能供给不足。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破5年新高，聚碳酸酯价格也已经接近5年高点，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，产品价格有望维持高位震荡，看好公司全年业绩表现。 ⚫ 两化重组官宣，未来公司在更高发展平台驰骋。今年1月份，中化出资7.67亿元受让鲁西集团9.99%股份，由此通过中化投资合计持有鲁西集团55%股权实现控股。另外，中国化工和中化集团于3月底官宣重组，两家世界五百强在能源、化工、农业板块有诸多布局，旗下拥有扬农化工、中化国际等多家上市公司。目前两化重组后新公司的三个核心发展方向是生命科学、材料科学和环境科学，而公司目前着重发展化工新材料、高端氟化工材料等领域，未来公司有望在更高发展平台上驰骋。 ⚫ 周期成长性共存，打造综合性化工平台。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性，高贝塔属性尽显。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料产业链，在更高发展平台上有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿， EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE9.9/8.6/6.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期； 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 175.9 250.7 300.3 382.9 营收增速（%） -2.7% 42.5% 19.8% 27.5% 净利润（亿元） 8.2 30.0 35.2 45.3 净利润增速（%） -51.2% 264.0% 17.3% 28.7% EPS(元/股) 0.43 1.58 1.85 2.38 PE 36.1 9.9 8.5 6.6 资料来源：Wind，首创证券 -101228-Apr10-Jul21-Sep3-Dec14-Feb28-Apr鲁西化工沪深300 [Table_Title] 周期成长性共存，打造综合性化工平台 [Table_ReportDate] 鲁西化工(000830)公司简评报告 | 2021.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1：聚碳酸酯价格价差走势情况 图2：尼龙6价格价差走势情况 资料来源：百川盈孚，首创证券 资料来源：百川盈孚，首创证券 图3：有机硅价格价差走势情况 图4：正丁醇价格价差走势情况 资料来源：百川盈孚，首创证券 资料来源：百川盈孚，首创证券 图5：辛醇价格价差走势情况 资料来源：百川盈孚，首创证券 pOnOnOsPpMrPxPuMtPoNmQaQaO6MtRqQsQmNeRoOqMkPmPmM9PoPnQNZmNpMuOoNtO 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3697.3 4782.3 5679.7 7132.8 经营活动现金流 3010.6 5180.3 5874.6 6656.8 现金 363.9 500.0 500.0 500.0 净利润 824.8 3002.2 3520.9 4529.9 应收账款 57.3 60.6 72.6 92.5 折旧摊销 1934.5 2042.6 2137.2 2223.7 其它应收款 738.3 1052.1 1260.4 1607.1 财务费用 534.3 589.5 539.9 441.0 预付账款 337.0 414.1 503.6 646.4 投资损失 (16.9) 0.0 0.0 0.0 存货 1891.3 2314.3 2814.5 3612.8 营运资金变动 (348.0) (458.3) (331.1) (549.6) 其他 309.6 441.2 528.6 674.0 其它 81.6 3.8 7.1 11.1 非流动资产 28176.7 29283.2 30295.2 31220.8 投资活动现金流 (2589.4) (3150.0) (3150.0) (3150.0) 长期投资 52.6 52.6 52.6 52.6 资本支出 (2900.9) (3150.0) (3150.0) (3150.0) 固定资产 21515.4 22664.1 23714.0 24673.8 长期投资 266.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 1921.6 1879.4 1841.5 1807.3 其他 45.0 0.0 0.0 0.0 其他 1551.7 1551.7 1551.7 1551.7 筹资活动现金流 (566.0) (1894.2) (2724.6) (3506.8) 资产总计 31874.0 34065.5 35974.9 38353.6 短期借款 8272.8 9199.9 7915.8 5906.3 流动负债 14031.2 14172.1 13460.6 12365.0 长期借款 851.2 (1279.5) 0.0 0.0 短期借款 8272.8 9199.9 7915.8 5906.3 其他 1147.3 (952.2) (900.7) (1056.3) 应付账款 917.7 1127.7 1371.5 1760.5 现金净增加额 (144.9) 136.1 0.0 0.0 其他 666.8 819.4 996.5 1279.2 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3456.9 3456.9 3456.9 3456.9 成长能力 长期借款 190.0 190.0 190.0 190.0 营业收入 -2.7% 42.5% 19.8% 27.5% 其他 654.6 654.6 654.6 654.6 营业利润 -28.5% 279.0% 17.3% 28.7% 负债合计 17488.0 17628.9 16917.5 15821.8 归属母公司净利润 -51.2% 264.0% 17.3% 28.7% 少数股东权益 125.1 125.7 126.3 127.0 获利能力 归属母公司股东权益 14260.8 16310.9 18931.2 22404.8 毛利率 15.8% 27.4% 26.3% 25.8% 负债和股东权益 31874.0 34065.5 35974.9 38353.6 净利率 4.7% 12.0% 11.7% 11.8% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 5.8% 18.4% 18.6% 20.2% 营业收入 17592.5 25069.2 30033.0 38292.0 ROIC 4.9% 13.3% 14.4% 16.9% 营业成本 14810.6 18200.3 22134.3 28412.7 偿债能力 营业税金及附加 142.8 203.4 243.7 310.7 资产负债率 54.9% 51.8% 47.0% 41.3% 营业费用 65.6 752.1 840.9 1072.2 净负债比率 30.6% 27.6% 22.5% 15.9% 研发费用 580.3 752.1 901.0 1148.8 流动比率 0.26 0.34 0.42 0.58 管理费用 398.5 451.2 540.6 689.3 速动比率 0.13 0.17 0.21 0.28 财务费用 539.2 589.5 539.9 441.0 营运能力 资产减值损失 (70.58) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.55 0.74 0.83 1.00 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 249.74 425.42 451.06 463.81 投资净收益 102.4 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 13.92 17.08 17.00 17.41 营业利润 1087.2 4120.6 4832.6 6217.4 每股指标(元) 营业外收入 33.7 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.43 1.58 1.85 2.38 营业外支出 26.9 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 1.58 2.72 3.08 3.50 利润总额 1094.0 4120.6 4832.6 6217.4 每股净资产 7.49 8.57 9.94 11.77 所得税 269.0 1117.9 1311.1 1686.7 估值比率 净利润 825.0 3002.7 3521.5 4530.6 P/E 36.1 9.9 8.5 6.6 少数股东损益 0.1 0.5 0.6 0.8 P/B 2.09 1.83 1.57 1.33 归属母公司净利润 824.8 3002.2 3520.9 4529.9 EBITDA 3462.3 6752.7 7509.6 8882.1 EPS（元） 0.43 1.58 1.85 2.38 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于庭泽，研究发展部化工行业首席分析师。清华工科本硕，历任招商证券化工高级分析师，联讯（粤开