公司简评报告：2023年利润稳步增长，多项目有序推进打造可持续成长性

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.04 一年内最高/最低价（元） 13.85/10.13 市盈率（当前） 34.31 市净率（当前） 3.07 总股本（亿股） 263.27 总市值（亿元） 3,169.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  多个矿山在建 中长期成长路径清晰  矿业龙头持续扩张 铜金产量创历史新高  22年业绩再创新高，铜金矿业龙头仍具高成长性 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：1月29日公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润211亿元，同比+5.28%；扣非后归母净利润为213亿元，同比9.06%。其中，第四季度实现归母净利润49.35亿元，同比+46.2%，环比-15.8%；扣非后归母净利润为60.93亿元，同比+68.9%，环比+9.7%。 ⚫ 2023年矿产铜、金产量创历史新高。2023年公司实现矿产铜产量101万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量67.7吨，同比+20%；矿产锌（铅）产量46.7万吨，同比+3%；矿产银产量412吨，同比+4%（产量包括控股企业100%产量及联营合营企业权益产量）。 ⚫ 2024年主营产品有望保持增长态势。公司计划2024年实现矿产铜产量111万吨、矿产金73.5吨、矿产锌（铅）47万吨，当量碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨，矿产钼0.9万吨，铜金锂产量较2023年均有较大幅度增长。 ⚫ 多项目有序推进，打造公司可持续成长性。卡莫阿铜矿三期选厂扩建预计提前于2024年三季度投产，投产后预计年产铜提升至62万吨。巨龙铜矿二期改扩建预计2025年投产，铜年产能将提升至35万吨。阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂矿一期工程已基本建成投产，二期预计2025年建成投产，届时将形成碳酸锂总产能12-15万吨。受邀主导世界级锂矿刚果（金）Manono东北部勘探开发，“两湖两矿”锂资源新格局的形成，将推动公司成为全球最重要的锂企业之一。巴布亚新几内亚波格拉金矿极具确定性的重启合作方案落地，于2023年底恢复生产；陇南紫金、山西紫金等改扩建项目加快释放产能。 ⚫ 投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司铜金锂产能及产量保持增长态势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为3023.36/3228.34/3311.96亿元，归母净利润分别为210.70/257.09/313.31亿元，对应EPS分别为0.80/0.98/1.19。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：主营产品价格大幅回落，项目建设进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2703.29 3023.36 3228.34 3311.96 营收增速（%） 20.09% 11.84% 6.78% 2.59% 净利润（亿元） 200.42 210.70 257.09 313.31 净利润增速（%） 27.88% 5.13% 22.02% 21.87% EPS(元/股) 0.76 0.80 0.98 1.19 PE 15.96 15.16 12.42 10.19 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.21-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov27-Jan紫金矿业沪深300 [Table_Title] 2023年利润稳步增长 多项目有序推进打造可持续成长性 [Table_ReportDate] 紫金矿业(601899)公司简评报告 | 2024.02.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 79,644.46 104,230.95 127,603.96 149,347.64 经营活动现金流 28,678.50 44,225.85 32,257.76 61,859.46 现金 20,243.74 54,420.47 64,566.87 99,358.72 净利润 24,767.21 21,070.13 25,708.88 31,331.27 应收账款 7,916.96 3,672.11 8,702.70 3,992.61 折旧摊销 10,084.46 9,791.51 10,040.52 10,245.65 其它应收款 3,656.11 3,656.11 3,656.11 3,656.11 财务费用 2,227.22 2,130.55 2,275.00 2,333.92 预付账款 3,795.21 2,425.08 4,089.43 2,407.75 投资损失 -3,941.96 -3,448.97 -3,793.87 -4,552.64 存货 28,103.96 24,771.76 30,605.05 24,624.46 营运资金变动 -5,723.63 7,659.26 -10,542.40 12,057.51 其他 9,411.80 9,411.80 9,411.80 9,411.80 其它 1,265.20 7,023.38 8,569.63 10,443.76 非流动资产 226,399.68 216,842.94 206,946.38 197,292.70 投资活动现金流 -50,980.95 2,825.37 3,261.07 3,571.84 长期投资 25,066.94 25,066.94 25,066.94 25,066.94 资本支出 24,237.16 923.60 832.80 1,280.80 固定资产 72,746.42 73,734.67 72,471.10 70,073.16 长期投资 -15,842.28 0.00 0.00 0.00 无形资产 68,279.91 64,471.23 60,670.86 56,916.02 其他 -59,375.83 1,901.77 2,428.27 2,291.04 其他 35,212.94 35,212.94 35,212.94 35,212.94 筹资活动现金流 27,257.98 -12,874.49 -25,372.44 -30,639.45 资产总计 306,044.14 321,073.89 334,550.34 346,640.34 短期借款 5,437.21 -5,603.32 9,027.90 10,496.85 流动负债 71,169.90 63,246.78 74,570.06 83,687.42 长期借款 32,692.76 -12,874.49 -25,372.44 -30,572.65 短期借款 23,666.32 18,063.00 27,090.90 37,587.75 其他 -10,872.00 5,603.32 -9,027.90 -10,563.64 应付账款 11,757.46 10,706.00 11,212.41 11,182.59 现金净增加额 4,955.53 34,176.73 10,146.39 34,791.86 其他 15,888.47 15,888.47 15,888.47 15,888.47 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 110,418.79 91,749.68 66,377.24 35,804.59 成长能力 长期借款 68,819.58 55,945.09 30,572.65 0.00 营业收入 20.09% 11.84% 6.78% 2.59% 其他 17,728.70 17,728.70 17,728.70 17,728.70 营业利润 23.36% 16.74% 21.44% 21.39% 负债合计 181,588.69 154,996.45 140,947.30 119,492.00 归属母公司净利润 27.88% 5.13% 22.02% 21.87% 少数股东权益 35,512.67 42,536.04 51,105.67 61,549.42 获利能力 归属母公司股东权益 88,942.78 123,541.39 142,497.37 165,598.92 毛利率 15.74% 15.98% 17.59% 19.88% 负债和股东权益 306,044.14 321,073.89 334,550.34 346,640.34 净利率 7.41% 6.97% 7.96% 9.46% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.90% 16.92% 17.71% 18.39% 营业收入 270,329.00 302,335.95 322,834.33 331,195.74 ROIC 21.90% 16.54% 21.90% 26.17% 营业成本 227,784.28 254,029.88 266,045.83 265,338.16 偿债能力 营业税金及附加 4,267.63 4,772.92 5,096.52 5,228.52 资产负债率 59.33% 48.27% 42.13% 34.47% 营业费用 619.89 693.29 740.29 759.47 净负债比率 18.80% 22.49% 0.44% -3.08% 研发费用 1,231.55 1,377.37 1,470.75 1,508.85 流动比率 1.12 1.65 1.71 1.78 管理费用 6,264.99 7,006.77 7,481.82 7,675.60 速动比率 0.72 1.26 1.30 1.49 财务费用 1,904.99 2,130.55 2,275.00 2,333.92 营运能力 资产减值损失 -78.71 -40.00 -40.00 -40.00 总资产周转率 1.05 0.96 0.98 0.97 公允价值变动收益 -255.49 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 52.18 52.18 52.18 52.18 投资净收益 2,874.14 3,448.97 3,793.87 4,552.64 应付账款周转率 28.16 26.92 29.46 29.58 营业利润 30,945.61 36,126.73 43,87