各项业务稳健发展，盈利能力持续改善

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年04月29日 李天凡 H70465@capital.com.tw 目标价(元) 35.00 公司基本资讯 產業別 通信 A股价(2021/4/28) 29.56 深证成指(2021/4/28) 14398.38 股價12個月高/低 47.63/27.68 總發行股數(百萬) 4613.43 A股數(百萬) 3857.37 A市值(億元) 1140.24 主要股東 中兴新通讯有限公司(21.85%) 每股淨值(元) 9.93 股價/賬面淨值 2.98 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.8 -8.2 -24.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-03-18 30.45 买进 产品组合 运营商网络 72.96% 消费者业务 政企业务 15.93% 11.11% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.5% 一般法人 34.6% 股价相对大盘走势 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK） Buy买进 各项业务稳健发展，盈利能力持续改善 结论与建议： 公司发布2021年一季度业绩，1Q实现营收262.41亿元，yoy+22.14%；净利润为21.82亿元，yoy+179.70%；扣非后净利润为7.88亿元，yoy+392.10%，EPS为0.47元。公司业绩处于预告区间中值附近，符合预期。 国内外5G投资建设持续推进，公司显著受益行业景气度提高，在全球市场份额有望持续提升。随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大，给予“买进”评级。  各业务延续增长态势，1Q业绩符合预期：2021年1Q公司营收同比增长22.14%，主要是国内和国际市场、三大业务（运营商网络、政企业务、消费者业务）营业收入均实现同比增长；净利润同比增长179.70%，增速快于营收，主要是转让北京高达通信90%股权，使投资收益同比增加7.53亿元，若扣除这部分影响，估算净利润同比增长超80%，另外资产减值和信用减值分别同比减少5.20亿元和2.51亿元。扣非后净利润同比增长392.10%。公司各项业务延续良好增长态势，业绩符合预期。  毛利率持续改善，费用支出回归正常水平：毛利率方面，2021年1Q公司综合毛利率为35.44%，同比下降3.90个百分点，主要是运营商业务毛利率同比下降所致；相较2020年4Q环比提高5.25个百分点，自2020年3Q以来，毛利率每季度持续改善。预计全年毛利率水平有望进一步向好。费用率方面，1Q整体费用率同比下降1.58个百分点至30.43%，其中财务费用率下降2.73个百分点，主要是汇兑损失同比减少所致。受疫情影响，公司去年1Q三项费用（研发、销售、管理费用）均处于较低水平，今年1Q三项费用恢复投入，同比增长。预计公司后续三项费用同比增长减缓，全年将维持相对合理的费用水平。  持续加大研发投入，财务质量不断优化：研发方面，2021年1Q公司研发投入41.92亿元，同比增长29.37%，研发费用率15.98%。公司位列全球专利布局第一阵营，截至2021年3月，拥有8万件全球专利申请，历年累积授权专利3.8万件，其中芯片专利申请4270件，授权超过1800件。公司5G标准必要专利声明量位居全球第三。公司继续巩固技术优势。现金流方面，公司继续加强现金流及销售收款管理，2021年1Q经营活动现金流净额23.9亿元，同比增长541.4%，自2018年4Q以来连续10个季度实现经营活动现金流净额为正。负债方面，截止一季度末公司资产负债率为68.8%，较2020年底的69.4%下降0.6个%。公司财务质量不断优化。  盈利预测：我们预计公司2021/2022年实现净利润60.61/71.15亿元，yoy+42.29%/+17.39%，折合EPS为1.31/1.54元，目前A股股价对应的PE为23/19倍，给予“买进”评级。  风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021E 2022E 纯利 (Net profit) RMB百万元 -6984 5148 4260 6061 7115 同比增减 ％ -252.88 173.71 -17.25 42.29 17.39 每股盈余 (EPS) RMB元 -1.67 1.22 0.92 1.31 1.54 同比增减 ％ -252.88 173.24 -24.59 42.81 17.39 A股市盈率(P/E) X -17.7 24.2 32.1 22.5 19.2 股利 (DPS) RMB元 0 0.2 0.2 0.25 0.25 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.58 0.58 0.72 0.72 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2021年4月29日 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（Strong Buy） 首次評等潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤首次評等潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤首次評等潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 33200666/47054/20210429 21:22 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年4月29日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 营业收入 85513 90737 101451 114994 129156 经营成本 57368 57008 69379 76812 85833 营业税金及附加 638 931 685 759 852 销售费用 9084 7869 7579 8625 9558 管理费用 3652 4773 4995 5520 6070 研发费用 10906 12548 14797 16617 18469 财务费用 (40) 966 421 575 517 资产减值损失 2077 1281 210 500 500 投资收益 (26) 249 906 820 300 营业利润 (612) 7552 5471 7437 8687 营业外收入 143 184 238 150 150 营业外支出 6881 574 644 400 400 利润总额 (7350) 7162 5064 7187 8437 所得税 (401) 1385 342 862 1012 少数股东损益 (383) 280 446 253 297 归属于母公司股东权益 (6984) 5148 4260 6061 7115 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 货币资金 24290 33309 35660 42184 50954 应收账款 21592 19778 15891 20699 23248 存货 25011 27689 33689 36798 41330 流动资产合计 92848 102567 106977 126493 142071 长期股权投资 3015 2327 1714 2100 2100 固定资产 8898 9383 11914 12649 14207 在建工程 1296 1172 1040 1400 1400 非流动资产合计 36503 38635 43658 44800 46000 资产总计 129351 141202 150635 171293 188071 流动负债合计 88115 86371 74395 87395 98158 非流动负债合计 8275 16877 30117 31461 30064 负债合计 96390 103248 104512 118857 128222 少数股东权益 3811 2875 2826 3079 3376 股东权益合计 32961 37954 46123 52437 59849 负债及股东权益合计 129351 141202 150635 171293 188071 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 经营活动产生的现金流量净额 (9215) 7447 10233 10924 12270 投资活动产生的现金流量净额 (1286) (6023) (7082) (6000) (5000) 筹资活动产生的现金流量净额 1208 5722 (290) 1400 1300 现金及现金等价物净增加额 (8975) 7372 2897 6524 8770 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 33200666/47054/20210429 21:22