环保行业中报总结：业绩增长明显放缓，重视运营类资产

1 证券研究报告 行业研究简报 业绩增长明显放缓，重视运营类资产 环保行业中报总结 投资要点：  环保板块震荡下行，估值明显下移 自去年九月份以来，申万公用事业指数总体下跌33.79%，其中环保工程及服务II和水务II指数分别下跌47.87%和上涨40.02%，环保工程及服务及水务估值均下降明显，目前仅为19倍左右，居全行业中间偏下位置。过去一年绝大多数个股均有不同程度的跌幅，资金相对充裕经营较为稳健的公司整体表现相对较好。  板块业绩增长明显放缓，固废表现较好 从业绩表现来看，环保行业18年上半年实现营业总收入663亿元，同比增长11%，实现归母净利润66亿元，同比增长6%，业绩增长明显放缓，主要由于PPP规范及信用紧缩的宏观背景下，垫资建设类业务推进步伐放缓，影响了业绩释放速度，同时融资成本的提升部分影响了盈利水平。 具体来看，水处理板块营收、扣非归母利润分别实现增长25%、7%，增速明显放缓，水务板块继续保持稳健，固废板块营收、扣非归母利润分别实现增长33%、35%，继续保持较快的增长速度，烟气治理板块营收同比增长10%，扣非归母净利润下滑3%，主要由于非电市场仍有待释放，监测板块营收同比增长28%，扣非归母净利润同比增长14%，其中水质在线监测系统受益于河长制，地表水的监测系统放量较快，景气度较高，同时空气网格化带动的相关业务表现也较好。  投资建议 随着财政部《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》的发布，明确规范的PPP项目不属于地方政府隐形债务，高质量PPP项目或将得以更好的推进，目前环卫服务、水环境治理仍存在中长期投资机会：环卫服务市场化推进仍在路上，上半年受到地方财政支出压力影响，装备采购服务力度减弱，但随着地方债的密集发行，财政压力缓解，后续有边际改善趋势，中长期仍可持续关注龙马环卫（603686.SH）。水环境治理空间巨大，行业短期受PPP清库及融资压力影响，项目推进放缓，但长远看规范性PPP项目的融资压力有望边际改善，有利于项目的持续推进，推荐具备较多运营资产的国祯环保（300388.SZ）。  风险提示 政策力度不达预期，订单需求不达预期，宏观经济下行，系统性风险。 2018年09月17日 投资建议： 优异 上次建议： 优异 一年内行业相对大盘走势 Tabl e _Fi r st| Tabl e_ A ut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn 冯瑞齐 分析师 执业证书编号：S0590518070003 电话： 0510-85609581 邮箱：fengrq@glsc.com.cn 相关报告 1、《土壤污染防治法全票通过，污水处理设施建设潜力巨大》 2、《环境部“三定”方案出炉，环保督察成常规制度》 《公用事业》 3、《7月份全社会用电量同比增长6.8%》 《公用事业》 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-25%-10%5%20%2017-092018-012018-052018-09公用事业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 正文目录 1 市场回顾与总结 ........................................................ 4 2 板块业绩维持稳健较快增长，毛利率小幅下滑 .............................. 7 3 重要细分板块分析 ...................................................... 9 3.1 水处理工程营收增速放缓，期待融资环境边际改善 ................................... 9 3.2 水务板块继续保持稳健 ............................................................................. 11 3.3 固废板块增长较好，盈利能力较强 ........................................................... 12 3.4 烟气治理利润继续下滑，期待非电市场 ................................................... 14 3.5 监测板块维持较好增长态势 ...................................................................... 16 4 投资建议 ............................................................ 18 5 风险提示 ............................................................ 18 图表目录 图表1：2017.8.31-2018.8.31公用事业行业涨跌幅 ........................................................ 4 图表2：2017.8.31-2018.8.31环保工程及服务行业涨跌幅 ............................................. 4 图表3：2017.8.31-2018.8.31水务行业涨跌幅 ............................................................... 4 图表4：2017.8.31-2018.8.31公用事业（申万）行业的市盈率（TTM，整体法） ........ 5 图表5：2017.8.31-2018.8.31水务行业市盈率（TTM，整体法） .................................. 5 图表6：2017.8.31-2018.8.31环保工程及服务行业市盈率（TTM，整体法） ................ 5 图表7：2018.8.31申万一级行业PE（TTM）比较......................................................... 6 图表8：2017.8.31-2018.8.31行业个股的涨跌幅比较（一） ......................................... 6 图表9：2017.8.31-2018.8.31行业个股的涨跌幅比较（二） ......................................... 7 图表10：2017.8.31-2018.8.31环保行业涨跌幅前八大股票 ........................................... 7 图表11：环保板块营业总收入（亿元，%） ................................................................... 8 图表12：环保板块扣非归母净利润（亿元，%） ............................................................ 8 图表13：环保板块毛利率与净利率（%） ....................................................................... 8 图表14：环保板块期间费用率（%） .............................................................................. 8 图表15：环保板块扣非ROE-平均（整体法）（%） ....................................................... 8 图表16：环保板块资产负债率（%） .............................................................................. 8 图表17：环保板块应收账款周转天数 .............................................................................. 9 图表18：环保板块现金流分析（%） .............................................................................. 9 图表19：水处理工程板块营业总收入（亿元，%） ...................................................... 10 图表20：水处理工程板块扣非归母净利润（亿元，%） ............................................... 10 图表21：水处理工程板块毛利率与净利率（%） .......................................................... 10 图表22：水处理工程板块期间费用率（%） ................................................................. 10 图表23：水处理工程扣非ROE-平均（整体法）（%） .................................................. 10 图表24：水处理工程资产负债率（%） ........................................................................ 10 图表25：水处理工程应收账款周转天数 ........................................................................ 11 图表26：水处理工程板块现金流分析（%） ................................................................. 11 图表27：水务板块营业总收入（亿元，%） ................................................................. 11 图表28：水务板 块扣非归母净利润（亿元，%） .......................................................... 11 图表29：水务板块毛利率与净利率（%） ..................................................................... 12 图表30：水务板块期间费用率（%） ............................................................................ 12 图表31：水务板块扣非ROE-平均（整体法）（%） ..................................................... 12 图表32：水务板块资产负债率（%） ............................................................................ 12 图表33：水务板块应收账款周转天数 ........................................