2021年一季报点评：业绩保持高增长，经营效率不断提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 王嵩 分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1798 焦俊凯 研究助理 SAC执证编号：S0110120120006 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1792 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 187.50 一年内最高/最低价（元） 205.94/62.46 市盈率（当前） 73.78 市净率（当前） 15.12 总股本（亿股） 3.22 总市值（亿元） 602.89 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件： ⚫ 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入12.43亿元（+55.42%），归母净利润0.43亿元（+415.69%），扣非归母净利润0.39亿元（+636.05%）。 点评： ⚫ Q1营收保持高速增长，盈利能力不断提升。公司自2019年初上线云采平台以来，营收保持高速增长，2019年、2020年和2021年Q1营收分别同比增长36.37%、28.20%和55.42%。公司的云采平台有效解决了五金行业SKU众多，客户零散，需求差异大等行业痛点，帮助公司快速拓张品类，显著提升经营和管理效率，俘获众多零散客户。另外，公司的盈利能力也在不断提升，2021年Q1毛利率36.23%，同比基本持平，销售净利率4.05%，同比增加2.89pct。 ⚫ 经营效率不断提升。2021年Q1公司销售费用率17.87%（-3.37pct），管理费用率11.17%（-3.22pct），财务费用率0.13%（+0.24pct），研发费用率5.00%（-0.95pct），期间费用率合计34.17%（-7.30pct），公司经营效率得到显著提升，规模效应逐步显现。Q1经营活动现金流-6.79亿元，同比下降47%，主要系票据到期支付影响，但从收现比上看，公司Q1收现比90.29%，同比增加1.14pct，回款情况良好。 ⚫ 投资建议：高效的信息管理系统为公司在品类拓张、渠道获客、运营管理等方面持续保驾护航。公司在营收高速增长的同时，盈利能力和经营效率也不断提升。五金行业目前仍较分散，公司未来成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.49/16.06/21.77亿元，对应PE分别为52.47/37.55/27.69倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 67.37 88.26 114.73 148.00 营收增速 28.20% 31.00% 30.00% 29.00% 归母净利润（亿元） 8.17 11.49 16.06 21.77 净利润增速 86.01% 40.59% 39.75% 35.61% EPS(元/股) 2.54 3.57 4.99 6.77 PE 73.78 52.47 37.55 27.69 资料来源：Wind，首创证券 -100%0%100%200%300%28-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr坚朗五金沪深300 [Table_Title] 业绩保持高增长，经营效率不断提升 [Table_ReportDate] 坚朗五金(002791)2021年一季报点评 | 2021.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5302.2 6743.0 8739.1 11506.3 经营活动现金流 500.8 718.7 1028.8 1448.4 现金 1001.8 1267.6 1738.9 2590.1 净利润 817.2 1148.9 1605.6 2177.4 应收账款 1766.4 2288.2 2974.7 3837.4 折旧摊销 125.1 103.6 126.7 147.2 其它应收款 56.1 73.4 95.5 123.1 财务费用 2.6 -2.8 -7.1 -13.7 预付账款 66.2 86.8 112.8 145.5 投资损失 2.5 -14.8 -14.8 -14.8 存货 1034.8 1345.1 1748.6 2255.7 营运资金变动 -454.7 -601.4 -797.8 -1002.6 其他 113.9 149.2 194.0 250.2 其它 -43.7 12.4 14.5 16.9 非流动资产 1457.2 1659.3 1838.8 1998.2 投资活动现金流 -297.3 -295.0 -295.0 -295.0 长期投资 141.2 141.2 141.2 141.2 资本支出 -305.7 -309.8 -309.8 -309.8 固定资产 845.3 1052.6 1236.2 1398.9 长期投资 1797.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 270.6 270.6 270.6 270.6 其他 -1789.3 14.8 14.8 14.8 其他 21.7 21.7 21.7 21.7 筹资活动现金流 132.8 -157.9 -262.4 -302.2 资产总计 6759.4 8402.3 10577.9 13504.5 短期借款 43.5 43.5 0.0 0.0 流动负债 2540.0 3121.9 3816.2 4743.4 长期借款 57.7 0.0 0.0 0.0 短期借款 43.5 43.5 0.0 0.0 其他 -0.9 -160.8 -226.0 -315.9 应付账款 826.6 1082.9 1407.8 1816.0 现金净增加额 336.3 265.7 471.4 851.1 其他 154.9 203.0 263.9 340.4 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 109.1 109.1 109.1 109.1 成长能力 长期借款 60.8 60.8 60.8 60.8 营业收入 28.2% 31.0% 30.0% 29.0% 其他 2.3 2.3 2.3 2.3 营业利润 98.8% 40.6% 39.8% 35.6% 负债合计 2649.1 3231.0 3925.3 4852.5 归属母公司净利润 86.0% 40.6% 39.8% 35.6% 少数股东权益 122.6 195.4 297.1 435.0 获利能力 归属母公司股东权益 3987.7 4975.9 6355.5 8217.0 毛利率 39.3% 39.3% 39.3% 39.3% 负债和股东权益 6759.4 8402.3 10577.9 13504.5 净利率 12.1% 13.0% 14.0% 14.7% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 20.5% 23.1% 25.3% 26.5% 营业收入 6737.0 8825.5 11473.2 14800.4 ROIC 20.8% 23.1% 25.3% 26.4% 营业成本 4092.4 5361.1 6969.4 8990.5 偿债能力 营业税金及附加 49.8 65.2 84.8 109.4 资产负债率 39.2% 38.5% 37.1% 35.9% 营业费用 930.2 1218.6 1491.5 1850.0 净负债比率 1.5% 1.2% 0.6% 0.5% 研发费用 267.4 350.4 447.5 562.4 流动比率 2.09 2.16 2.29 2.43 管理费用 299.7 392.6 481.9 592.0 速动比率 1.68 1.73 1.83 1.95 财务费用 10.4 -2.8 -7.1 -13.7 营运能力 资产减值损失 -110.10 -60.00 -70.00 -80.00 总资产周转率 1.00 1.05 1.08 1.10 公允价值变动收益 0.6 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.23 2.91 2.91 2.90 投资净收益 14.8 14.8 14.8 14.8 应付账款周转率 3.11 2.97 2.96 2.95 营业利润 992.3 1395.2 1949.9 2644.4 每股指标(元) 营业外收入 5.4 5.4 5.4 5.4 每股收益 2.54 3.57 4.99 6.77 营业外支出 7.3 7.3 7.3 7.3 每股经营现金 1.56 2.24 3.20 4.50 利润总额 990.4 1393.3 1948.0 2642.5 每股净资产 12.40 15.48 19.77 25.56 所得税 121.5 171.6 240.7 327.2 估值比率 净利润 868.9 1221.7 1707.3 2315.3 P/E 73.8 52.5 37.5 27.7 少数股东损益 51.8 72.8 101.7 137.9 P/B 15.12 12.12 9.49 7.34 归属母公司净利润 817.2 1148.9 1605.6 2177.4 EBITDA 1088.3 1496.0 2069.5 2777.9 EPS（元） 2.54 3.57 4.99 6.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，香港城市大学金融工程硕士，七年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准