一季度业绩高速增长，各品牌皆表现亮眼

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元）  公司于4月28日晚间发布2021年一季报。报告期内，公司实现营业收入22.23亿元，同比增长48.66%；实现归属于上市公司股东的净利润8.16亿元，同比增长52.70%；扣非后净利润7.63亿元，同比增长45.20%；每股收益0.52元。  业绩快速增长，境内业务表现依然亮眼。得益于公司在药店和线上渠道销售的快售增长，再加上广州麦优并表带来正向贡献，公司整体营收同比增长近50%。（1）境内业务方面，各品牌都实现了大幅增长，主品牌“汤臣倍健”收入13.81亿元，同比增长49.48%；关节护理品牌“健力多”收入4.88亿元，同比增长54.53%；“Life-Space”国内产品收入0.66亿元，同比增长65.12%。分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的75.01%，同比增长37.03%；线上渠道收入占比24.99%，同比增长114.15%，主要得益于疫情以来居家消费提高。（2）境外业务方面：LSG折合人民币实现收入1.34亿元，同比增长12.89%；（按澳元口径：收入0.27亿澳元，同比增2.74%），增速放缓主要是受去年疫情期间免疫类产品需求大、基数高，以及代购基本退出本地药房采购的双重影响，但跨境电商业务仍保持高速增长。  期间费用率小幅提升，毛利率小幅下滑。报告期内，公司期间费用率20.79%，同比增加2.08pct，其中销售费用率18.14%，同比+5.59pct，主要是去年同期受疫情影响，销售费用投入较低导致低基数，今年随着消费场景的逐步恢复，广告费投入增加以及广州麦优并表所致；管理费用率2.95%，同比-2.77pct；研发费用率为 0.70%，同比-0.50pct；财务费费用率为-0.30%，同比-0.74pct，主要是上年同期汇兑损失较高。综合毛利率微降0.49pct至66.89%，主要是受新收入准则影响；净利率提升0.97pct至36.73%。  公司未来看点。（1）2020年公司领先优势进一步扩大，市场份额为10.3%，稳居第一位，公司将持续加大对大单品、形象产品和明星产品的业务渗透，通过渠道下沉、完善产品线、扩品类拓人群等措施多引擎推动主业增长，并持续带动 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,095 7,535 8,744 9,857 （＋/－） 40.1% 23.6% 16.0% 12.7% 营业利润 1,789 1,934 2,329 2,696 （＋/－） 62.2% 8.1% 20.4% 15.8% 归属母公司净利润 1,524 1,706 2,013 2,330 （＋/－） 52.1% 11.9% 18.0% 15.8% EPS（元）（元） 0.96 1.08 1.27 1.47 市盈率 31.4 28.0 23.8 20.5 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 15.81/ 8.93 流通市值（亿元） 270.19 每股净资产（元） 3.69 资产负债率（%） 28.80 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -20%0%20%40%60%80%汤臣倍健沪深3002020年4月29日 018年10月11日 食品饮料 化传媒 汤臣倍健（300146）：一季度业绩高速增长，各品牌皆表现亮眼 推荐（维持）当前股价：30.27元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 细分市场业务增长；（2）2021年公司进入新三年规划阶段，公司将聚焦“科学营养”战略重点，持续构建公司独特核心竞争优势，有望持续提升行业壁垒和产品差异化优势；（3）在澳洲市场，公司将稳步推进品牌建设和消费者教育，加快整合代购渠道并优化出口经销商管理结构，提升渠道管理能力，同时加大Life-space在国际市场的布局和拓展，提高对国际市场的渗透率；（4）公司针对功能食品业务建立了独立的业务体系及零售网络体系，推出即饮饮品“有种蛋白”并重点在线上铺货，有望打开公司业务成长新空间；（5）随着全国居民消费升级和人口老龄化，再加上去年的疫情，居民健康意识提升，且国内VDS的普及率远低于发达国家的水平，未来的市场上升空间大，营养健康相关产品市场需求提速将增长。  盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为75.35、87.44和98.57亿元，EPS分别为1.08、1.27和1.47元，当前股价对应PE分别为28.0、23.8和20.5倍，较上一次推荐时已有30%左右的增长，但估值依然存在优势，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；原材料价格波动的风险；商誉减值的风险；食品安全问题。 pOoNoNpQoNpQmQtRyRyQvM9PdN9PoMnNoMqRkPpPtPfQtRuN6MqRrNMYrMvMwMqQrQ 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 图表1：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资产负债表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入6,095 7,535 8,744 9,857 货币资金1,826 3,162 5,012 7,209 营业成本2,266 2,755 3,142 3,509 应收款178 221 256 289 营业税金及附加72 89 103 116 存货873 1,061 1,210 1,351 销售费用1,818 2,223 2,536 2,839 待摊费用和其他流动资产183,733 183,733 183,733 183,733 管理费用434 535 612 680 流动资产合计4,850 4,485 6,519 8,890 财务费用13 -12 -20 -55 非流动资产：费用合计2,265 2,746 3,128 3,464 可供出售金融资产- - - - 资产减值损失-8 12 14 16 固定资产+在建工程984 992 990 978 公允价值变动260 - - - 无形资产+商誉213,845 281,676 287,236 292,427 投资收益181 181 181 181 其他非流动资产1,042 1,042 1,042 1,042 营业利润1,789 1,934 2,329 2,696 非流动资产合计4,791 5,229 5,283 5,323 加：营业外收入43 40 - - 资产总计9,640 9,714 11,802 14,213 减：营业外支出63 - - - 流动负债：利润总额1,769 1,974 2,329 2,696 短期借款- - - - 所得税费用225 251 296 342 应付账款、票据350 425 485 541 净利润1,544 1,724 2,033 2,354 其他流动负债`1,888 1,888 1,888 1,888 少数股东损益20 17 20 24 流动负债合计2,238 2,313 2,373 2,429 归母净利润1,524 1,706 2,013 2,330 非流动负债：长期借款144 - - - 其他非流动负债316 316 316 316 主要财务指标2020A2021E2022E2023E非流动负债合计460 316 316 316 成长性负债合计2,698 2,630 2,689 2,746 营业收入增长率40.1%23.6%16.0%12.7%所有者权益营业利润增长率62.2%8.1%20.4%15.8%股本1,581 1,581 1,581 1,581 归母净利润增长率52.1%11.9%18.0%15.8%资本公积金3,197 3,197 3,197 3,197 总资产增长率-1.5%0.8%21.5%20.4%未分配利润1,540 3,091 4,921 7,039 盈利能力少数股东权益9 9 9 9 毛利率62.8%63.4%64.1%64.4%所有者权益合计6,942 8,666 10,699 13,053 营业利润率29.3%25.7%26.6%27.4%负债和所有者权益9,640 9,714 11,802 14,213 三项费用/营收37.2%36.4%35.8%35.1%EBIT/销售收入22.4%23.3%24.5%25.1%现金流量表(百万元)2020A2021E2022E2023E净利润率25.3%22.9%23.3%23.9%净利润1,544 1,724 2,033 2,354 ROE22.2%19.9%19.0%18.0%折旧与摊销205 233 247 260 营运能力财务费用13 -12 -20 -55 总资产周转率63.2%77.6%74.1%69.4%存货的减少-65 -188 -149 -142 资产结构营运资本变化302 33 24 24 资产负债率28.0%27.1%22.8%19.3%其他非现金部分-444 - - - 现金流质量经营活动现金净流量1,566 1,768 2,131 2,442 经营净现金流/净利润1.011.031.051.04投资活动现金净流量-532 -301 -301 -301 每股数据