Q1业绩高增，经营能力傲视群雄

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1业绩高增，经营能力傲视群雄 [Table_Title2] 重庆啤酒(600132) [Table_Summary] 事件概述 公司发布一季报，Q1实现营收32.72亿元，同比（重述）+56.90%；归母净利润2.95亿元，同比（重述后）+111.65%。 分析判断: ► Q1量价齐升，高档产品持续高增 一季度随着疫情加速恢复，啤酒行业迎来快速回暖，公司啤酒业务实现量价齐升，收入同比高增56.9%，其中高档产品表现十分亮眼，产品结构进一步优化。 拆分量价来看，公司Q1实现啤酒销量71.11万千升，同比+53.42%，吨价达到4601.32元，同比+2.2%，吨价继续行业领先，实现量价齐升。分档次来看，高档/主流/经济产品分别实现收入11.1/17.6/3.5亿元，分别同比+98.91%/51.20%/+14.05%，高档产品增长亮眼，主因乌苏、1664等产品规模快速增长，主流和经济型产品增长主要受益于餐饮渠道恢复以及非现饮需求增加。分区域来看，西北区/中区/南区分别实现收入10.5/13.8/7.9亿元，分别同比+51.88%/72.56%/46.89%，各区域均衡发展，全市场加速恢复。 ► 毛利率提升+费用率下降，盈利能力持续提升 公司Q1毛利率和净利率分别为51.0%和9.0%，分别较去年同期+6.0和+2.3pct，规模提升和结构优化提升整体盈利能力。 具体来看，公司毛利率提升较多主因销售规模提升较多以及产品结构优化，也较好的对冲了原材料价格上涨的压力。费用端来看，公司期间费用率合计21.2%，同比下降2.7pct，其中销售费用率为16.2%，与同期基本持平，费用投放节奏稳健；管理费用率为4.2%，较去年同期下降2.4pct，公司持续推进精益管理，费用控制能力较强；研发和财务费用率分别为0.6%和0.1%，维持稳 健。公司Q1实 现净利润6.16亿元 ，同比+142.7%，净利润率达到18.8%，经营效率行业领先。因少数股东损益影响以及扣除比例不同，公司实现归母净利润为2.95亿元，同比+111.65%，净利率达到9.0%，盈利能力持续提升。 ► 破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航 21年作为“扬帆22”战略实现的重要一年，也是并购完成后的第一年，公司业务仍将稳健增长，不断提升在啤酒行业的竞争力。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，预计啤酒销量和收入将实现中高个位数增长。渠道端继续推进“大城市计划”，深化大城市全渠道拓展，加强经销商能力建设，提升运营效率。长期来看，公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者，将不断强化自身优势，提升市场占有率，进而提升整体盈利能力。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 141.55 [Table_Basedata] 股票代码： 600132 52 周最高价/最低价： 164.4/51.7 总市值(亿) 685.06 自由流通市值(亿) 685.06 自由流通股数(百万) 483.97 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西食品】重庆啤酒点评报告：20年稳健收官，新重啤破浪前行 2021.04.28 2.【华西食品】重庆啤酒（600132）点评报告：20年顺利收官，新重啤破浪前行-0207 2021.02.07 3.[华西食品]重庆啤酒（600132）点评报告：结构升级持续推进，主业盈利水平稳健增长1025 2020.10.26 0%44%87%131%174%218%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%重庆啤酒沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月29日 131803 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测 维持盈利预测不变，预计21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%；归母净利润分别为10.88/12.75/14.64亿 元 ， 分 别 同 比+1.0%/+17.1%/+14.8%；EPS分 别 为2.25/2.63/3.02元；当前股价对应估值分别为63/54/47，维持买入评级。 注：21年为法定披露口径，20年为重述口径。法定披露口径下，重庆啤酒向控股子公司注入资产按公司对重庆嘉酿的持股比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。重述口径下，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2020年度仍按原享有比例（100%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。因此21Q1中少数股东占净利润比重（少数股东损益/净利润）为52.1%，而20Q1为45.0%，使得21Q1归母净利润同比增速相较于净利润同比增速下降较多。 因21和20年业绩披露口径的差异，21年全年归母净利润同比都将面临少数股东损益占比差异的影响，因此我们的盈利预测中21年归母净利润较20年增幅不大，但在可比的净利润指标下，同比仍是双位数增长。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、原材料成本上升 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,212 10,942 12,036 13,023 13,934 YoY（%） 194.5% 7.1% 10.0% 8.2% 7.0% 归母净利润(百万元) 1,043 1,077 1,088 1,275 1,464 YoY（%） 158.2% 3.3% 1.0% 17.1% 14.8% 毛利率（%） 50.9% 50.6% 50.5% 50.8% 51.0% 每股收益（元） 2.15 2.23 2.25 2.63 3.02 ROE 73.5% 184.0% 65.0% 43.2% 33.2% 市盈率 65.69 63.62 62.96 53.75 46.80 oPmPsRrMoNrPqPnNrNtQnN9PaO6MpNnNsQqReRoOmQiNsQwPbRpOsRMYrMmMwMmMnP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 10,942 12,036 13,023 13,934 净利润 1,752 1,978 2,317 2,661 YoY(%) 7.1% 10.0% 8.2% 7.0% 折旧和摊销 414 20 20 20 营业成本 5,404 5,958 6,407 6,828 营运资金变动 1,809 -86 -241 288 营业税金及附加 762 843 912 975 经营活动现金流 3,690 1,647 1,808 2,659 销售费用 2,304 2,503 2,605 2,648 资本开支 -519 -28 -51 -4 管理费用 684 662 651 655 投资 -2,335 -2 -2 -2 财务费用 6 6 5 -1 投资活动现金流 -2,805 211 208 273 资产减值损失 -70 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 180 241 260 279 债务募资 890 100 100 100 营业利润 1,964 2,366 2,769 3,178 筹资活动现金流 -588 83 79 75 营业外收支 167 18 23 28 现金净流量 297 1,941 2,095 3,007 利润总额 2,131 2,384 2,792 3,206 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 378 405 475 545 成长能力 净利润 1,752 1,978 2,317 2,661 营业收入增长率 7.1% 10.0% 8.2% 7.0% 归属于母公司净利润 1,077 1,088 1,275 1,464 净利润增长率 3.3% 1.0% 17.1% 14.8% YoY(%) 3.3% 1.0% 17.1% 14.8% 盈利能力 每股收益 2.23 2.25 2.63 3.02 毛利率 50.6% 50.5% 50.8% 51.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 16.0% 16.4% 17.8% 19.1% 货币资金 1,956 3,897 5,991 8,998 总资产收益率ROA 11.2% 9.3% 8.8% 8.3% 预付款项 23 30 83 82 净资产收益率ROE 184.0% 65.0% 43.2% 33.2% 存货 1,421 1,469 1,439 1,497 偿债能力 其他流动资产 258 263 879 944 流动比率 0.53 0.82 1.15 1.50 流动资产合计 3,658 5,659 8,393 11,521 速动比率 0.32 0.60 0.94 1.29 长期股权投资 197 197 197 197 现金比率 0.28 0.57 0.82 1.17 固定资产 3,233 3,263 3,293 3,323 资产负债率 83.7% 69.5% 59.5% 51.7% 无形资产 588 593 598 603 经营效率 非流动资产合计 5,938 5,990 6,072 6,114 总资产周转率 1.14 1.03 0.90 0.79 资产合计 9,595 11,648 14,465 17,635 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 2.23 2.25 2.63 3.02 应付账款及票据 1,940 1,795 1,755 1,871 每股净资产 1.21 3.46 6.09 9.12 其他流动负债 4,972 5,091 5,530 5,823 每股经营现金流 7.62 3.40 3.74 5.49 流动负债合计 6,912 6,886 7,286 7,694 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 365 465 565 665 估值分析 其他长期负债 750 750 750 750 PE 63.62 62.96 53.75 46.80 非流动负债合计 1,115 1,215 1,315 1,415 PB 98.39 38.29 21.74 14.52 负债合计 8,027 8,101 8,600 9,109 股本 484 484 484 484 少数股东权益 984 1,874 2,917 4,114 股东权益合计 1,569 3,547 5,865 8,526 负债和股东权益合计 9,595 11,648 14,465 17,635 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_Autho