季报点评：LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 木林森（002745） 证券研究报告 2021年04月28日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.3元 目标价格 26.95元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,484.17 流通A股股本(百万股) 941.10 A股总市值(百万元) 19,739.41 流通A股市值(百万元) 12,516.57 每股净资产(元) 8.55 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 19.39/10.66 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《木林森-公司点评:行业景气度上行与资产整合顺利，迎来回报期》 2021-02-04 2 《木林森-季报点评:中长期空间明朗，静待盈利拐点，增持彰显信心》 2020-11-10 3 《木林森-公司点评:引入小米战投，强化智能照明、Mini LED、UVC竞争力》 2020-07-13 股价走势 LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升 事件：2021年4月28日公司发布2020年年报与2021年一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入173.81亿元，同比下降8.39%，实现归母净利润3.02亿元，同比下降38.63%；2021一季度实现营业收入44.73亿元，同比增长18.90%，归母净利润2.97亿元，同比增长164.55%。 点评：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合，费用率下降，盈利能力持续提升，将推动公司迎来利润拐点；积极布局Mini LED&UVC半导体等领域，开辟新的利润增长点； 先抑后扬，LED景气度拐点显现。2020年度，公司受疫情影响，在下游需求放缓、利用率不足、计提资产减值等情况下，归母净利润实现同比下滑，但整体来看，2020H2，公司朗德万斯业务逐季回暖，同时2020Q4国内LED行业景气度回暖，公司封装业务板块下游需求提升，产能利用率大幅提升。2020年度，公司经营性现金流显著好转，2020年经营性现金流净额为14.66亿元，同比增长89.60%。同时，公司年报对业务结构进行了详细的拆分，2020年度，朗德万斯/木林森品牌/LED材料和其他业务，营业收入分别为103.10、12.71、55.75、2.26亿元；其中，2020年度朗德万斯毛利率为38.73%，同比提升3.25%，得益于公司对朗德万斯整合顺利，关闭工厂等策略获得效果。 LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升。2021Q1，公司实现营业收入44.73亿元，同比增长18.90%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长164.55%，实现扣非后归母净利润2.73亿元，公司归母净利润超过业绩预告上线，超出市场预期。毛利率方面，公司2021Q1毛利率为33.94%，环比增加13.82pct，子公司朗德万斯通过将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内，同时将母公司木林森的LED照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链，与朗德万斯的光源业务实现产业链的布局协同，使朗德万斯的产品成本不断下降，产品的性价比优势不断凸显；同时，封装业务方面，随着下游需求的不断回暖和提升，订单充足,产能利用率稳步提升；同时大部分产品价格在报告期内都有上涨。现金流方面，2021Q1公司经营性现金流净额为7.65亿元，同比增长117.07%。 投资建议：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。2021-2022年预计公司实现归母净利润13和16亿元，目标价26.95元，给予“买入”评级。 风险提示：LED景气度不及预期、海外疫情加剧影响海外LED照明业务、木林森产品导入朗德万斯不及预期、Mini LED业务不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,972.69 17,381.31 23,537.77 27,068.43 31,130.13 增长率(%) 5.69 (8.39) 35.42 15.00 15.01 EBITDA(百万元) 2,874.55 2,638.71 2,865.47 2,551.70 2,922.34 净利润(百万元) 491.70 301.74 1,300.49 1,600.18 1,933.89 增长率(%) (31.74) (38.63) 331.00 23.04 20.85 EPS(元/股) 0.38 0.24 0.88 1.08 1.30 市盈率(P/E) 34.59 56.37 15.18 12.34 10.21 市净率(P/B) 1.65 1.36 1.45 1.33 1.20 市销率(P/S) 0.90 0.98 0.84 0.73 0.63 EV/EBITDA 6.17 6.52 5.29 6.21 4.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%8%17%26%35%44%53%62%2020-042020-082020-12木林森光学光电子沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 8,986.37 6,150.52 7,584.26 6,376.41 8,241.85 营业收入 18,972.69 17,381.31 23,537.77 27,068.43 31,130.13 应收票据及应收账款 5,954.02 6,130.53 7,892.42 7,720.63 10,235.20 营业成本 13,214.86 12,453.65 15,534.93 17,811.03 20,452.50 预付账款 157.60 89.93 189.00 164.87 228.48 营业税金及附加 135.45 121.83 162.31 189.88 217.08 存货 4,077.74 2,594.78 6,160.90 4,356.76 7,280.56 营业费用 3,114.79 2,575.12 3,530.66 4,601.63 5,260.99 其他 2,110.36 1,393.67 1,811.09 1,928.32 1,827.04 管理费用 936.30 942.78 1,223.96 1,434.63 1,649.90 流动资产合计 21,286.09 16,359.42 23,637.66 20,547.00 27,813.14 研发费用 481.04 453.26 517.83 947.40 1,058.42 长期股权投资 1,065.83 1,096.34 1,096.34 1,096.34 1,096.34 财务费用 687.27 711.20 320.49 170.48 126.06 固定资产 6,755.27 6,368.36 6,167.03 5,934.34 5,669.85 资产减值损失 (311.65) (279.53) 0.00 0.00 0.00 在建工程 395.30 299.04 215.42 177.25 136.35 公允价值变动收益 (7.84) 14.90 (128.47) 48.06 10.78 无形资产 940.27 875.42 803.50 731.58 659.66 投资净收益 2.98 35.88 9.00 (3.00) (7.00) 其他 4,356.46 5,776.66 4,412.18 4,605.43 4,789.21 其他 (102.71) (412.89) 238.93 (90.12) (7.56) 非流动资产合计 13,513.13 14,415.81 12,694.47 12,544.95 12,351.41 营业利润 822.20 765.11 2,128.12 1,958.45 2,368.97 资产总计 34,799.22 30,775.24 36,332.13 33,091.95 40,164.56 营业外收入 33.05 11.31 27.00 23.79 20.70 短期借款 6,921.20 6,006.76 2,438.88 2,048.91 1,399.27 营业外支出 19.62 9.30 130.00 52.97 64.09 应付票据及应付账款 7,494.20 5,701.08 12,166.59 8,076.16 14,736.84 利润总额 835.62 767.13 2,025.12 1,929.26 2,325.58 其他 3,612.46 3,236.02 3,771.31 3,787.90 3,846.40 所得税 333.76 463.73 708.79 308.68 372.09 流动负债合计 18,027.85 14,943.86 18,376.78 13,912.97 19,982.51 净利润 501.86 303.40 1,316.33 1,620.58 1,953.49 长期借款 1,479.54 1,515.24 1,067.75 947.92 823.88 少数股东损益 10.16 1.66 15.83 20.40 19.60 应付债券 2,516.15 199.05 971.41 1,228.87 799.78 归属于母公司净利润 491.70 301.74 1,300.49 1,600.18 1,933.89 其他 2,374.75 1,595.06 2,274.20 2,081.34 1,983.53 每股收益（元） 0.38 0.24 0.88 1.08 1.30 非流动负债合计 6,370.43 3,309.35 4,313.36 4,258.13 3,607.19 负债合计 24,398.28 18,253.21 22,690.14 18,171.10 23,589.70 少数股东权益 62.61 55.36 71.19 91.59 111.18 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,277.17 1,277.17 1,484.17 1,484.17 1,484.17 成长能力 资本公积 5,993.91 7,987.70 7,987.70 7,987.70 7,987.70 营业收入 5.69% -8.39% 35.42% 15.00% 15.01% 留存收益 9,008.64 11,112.59 12,086.63 13,345.10 14,979.51 营业利润 -20.41% -6.94% 178.14% -7.97% 20.96% 其他 (5,941.39) (7,910.79) (7,987.70) (7,987.70) (7,987.70) 归属于母公司净利润 -31.74% -38.63% 331.00% 23.04% 20.85% 股东权益合计 10,400.94 12,522.02 13,641.99 14,920.85 16,574.86 获利能力 负债和股东权益总计 34,799.22 30,775.24 36,332.13 33,091.95 40,164.56 毛利率 30.35% 28.35% 34.00% 34.20% 34.30% 净利率 2.59% 1.74% 5.53% 5.91% 6.21%