请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 Q1恢复较好，黄花蒿粉滴剂市场准入顺利 [Table_Summary] 事件：公司公布2020年年报及2021年一季报，20年全年实现营收6.36亿元（-0.49%）、归母净利润2.78亿元（-6.65%）、扣非后归母净利润2.61亿元（-11.14%）；实现基本EPS为0.53元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利1.6元（含税）。 21年一季度实现收入1.65亿元（+49.31%）、归母净利润0.70亿元（+70.31%）、扣非后归母净利润0.60亿元（+49.67%）。一季度业绩符合预期。 粉尘螨滴剂销售同比基本持平，21Q1已恢复正常销售状态。20Q4公司实现收入1.45亿元（+4.16%）、归母净利润0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，全年来看核心产品粉尘螨滴剂收入6.31亿元，同比基本持平；点刺试剂盒收入240.71万元（-36.06%）。21年一季度收入增长49.31%，同比19Q1增速约为19.24%，在20年新患开拓受疫情影响的背景下仍取得相对稳健增长。 毛利率稳定，研发费用提升幅度较大。20年公司整体毛利率为95.51%，其中粉尘螨滴剂毛利率95.85%（-1.14pct），仍维持在95%以上。费用方面，20年销售费用率35.15%同比基本持平；管理费用率为5.65%（+0.93pct），主要是折旧摊销及物料消耗增长；研发费用率则同比提升3.76pct至10.20%，主要是干细胞研发项目投入增多，其中职工薪酬增长较多。财务费用仍以利息收入为主。20年全年净利率为42.40%（-3.37pct）。 21Q1公司整体毛利率为95.77%同样保持稳定，销售费用率和管理费用率同比19Q1均提升约2pct，研发费用率则进一步提升至12.24%，对应地21Q1净利率为41.13%，相比19Q1减少6.28pct。 重磅新品黄花蒿粉滴剂挂网进展顺利，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂上市后挂网进展顺利。我们预计上市后定价将高于粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 524/469 总市值/流通(百万元) 36,075/32,328 12 个月最高/最低(元) 93.40/51.75 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 我武生物（300357）《收入增速逐季恢 复 ， 期 待 新 品 销 售 表 现 》--2021/03/07 我武生物（300357）《定增方案公布，加码天然药物研发》--2020/11/18 我武生物（300357）《Q3增速符合预 期 ， 新 患 开 拓 恢 复 良 好 》--2020/10/23 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：陈灿 电话：021-58502206 E-MAIL：chencan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520110001 (1%)15%32%48%64%80%20/4/2820/6/2820/8/2820/10/2820/12/2821/2/28我武生物 沪深300 [Table_Message] 2021-04-28 公司点评报告 买入/维持 我武生物(300357) 目标价：90 昨收盘：68.9 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q1恢复较好，黄花蒿粉滴剂市场准入顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为93/67/51倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 636 952 1315 1743 （+/-%） (0.47) 49.69 38.13 32.55 净利润(百万元） 278 388 537 712 （+/-%） (6.65) 39.24 38.46 32.63 摊薄每股收益(元) 0.53 0.74 1.03 1.36 市盈率(PE) 144.22 93.05 67.20 50.67 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 rQvNnNsQtNrPyRmMrNuNrOaQbP8OpNqQnPmNlOpPmQfQnPyR9PnNzRNZtPuMuOmRrO 公司点评报告 P3 Q1恢复较好，黄花蒿粉滴剂市场准入顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 751 584 810 1095 1505 营业收入 639 636 952 1315 1743 应收和预付款项 203 212 240 332 440 营业成本 23 29 31 42 55 存货 37 48 55 75 98 营业税金及附加 3 3 5 7 9 其他流动资产 56 324 324 326 328 销售费用 224 224 333 454 593 流动资产合计 1050 1171 1435 1836 2382 管理费用 30 36 52 66 78 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -24 -23 -20 -28 -38 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 155 160 170 180 190 投资收益 2 1 1 2 2 在建工程 43 80 110 140 170 公允价值变动 0 3 0 0 0 无形资产 65 61 62 61 61 营业利润 343 322 447 619 822 长期待摊费用 3 4 4 4 4 其他非经营损益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 0 0 0 0 0 利润总额 346 323 448 620 823 资产总计 1428 1605 1921 2381 2997 所得税 53 53 72 99 132 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 293 270 376 521 691 应付和预收款项 9 6 31 42 55 少数股东损益 -6 -9 -11 -16 -21 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 298 278 388 537 712 其他长期负债 16 21 21 21 21 负债合计 76 77 89 114 143 预测指标 股本 524 524 524 524 524 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 128 128 128 128 128 毛利率 96.43% 95.51% 96.75% 96.81% 96.85% 留存收益 494 647 905 1276 1776 销售净利率 45.77% 42.40% 39.55% 39.63% 39.65% 归母公司股东权益 1271 1456 1771 2223 2829 销售收入增长率 27.68% -0.49% 49.59% 38.18% 32.55% 少数股东权益 26 81 72 61 45 EBIT 增长率 25.48% -12.02% 52.05% 38.39% 32.67% 股东权益合计 1352 1528 1832 2268 2854 净利润增长率 28.09% -6.65% 39.24% 38.46% 32.63% 负债和股东权益 1428 1605 1921 2381 2997 ROE 23.47% 19.13% 21.89% 24.15% 25.16% ROA 20.89% 17.35% 20.19% 22.54% 23.76% 现金流量表(百万） ROIC 48.11% 36.72% 50.00% 57.13% 62.98% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.57 0.53 0.74 1.03 1.36 经营性现金流 233 256 362 442 597 PE(X) 77.49 144.22 93.05 67.20 50.67 投资性现金流 -607 -91 -64 -72 -82 PB(X) 18.19 27.58 20.37 16.23 12.75 融资性现金流 64 -94 -73 -85 -105 PS(X) 36.16 63.12 37.90 27.43 20.69 现金增加额 -310 71 226 285 410 EV/EBITDA(X) 67.97 133.51 80.24 57.90 43.34 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q1恢复较好，黄花蒿粉滴剂市场准入顺利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18