2021年一季报点评：新产品放量拉动增长，贝伐珠单抗通过GMP符合性检查

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月28日 公司研究 新产品放量拉动增长，贝伐珠单抗通过GMP符合性检查 ——复星医药（600196.SH、2196.HK）2021年一季报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2021年一季报，营业收入80.56亿元，同比+37.00%；归母净利润8.47亿元，同比+46.78%；扣非归母净利润6.58亿元，同比+50.76%；经营性净现金流7.37亿元，同比+92.62%；EPS 0.33元。业绩符合市场预期。 点评： 新产品放量拉动增长，新冠疫苗贡献现金流：2021Q1~2021Q1，公司单季度营业收入分别为58.81/81.48/80.75/82.04/80.56亿元，同比-12.62%/+9.47%/ +14.45%/+11.51%/+37.00%；归母净利润5.77/11.38/7.64/11.84/8.47亿元，同比-18.97%/+41.51%/+39.57%/-5.89%/+46.78%；扣非归母净利润4.36/ 8.68/7.55/6.58/6.58亿元，同比-17.59%/+36.03%/+36.12%/+28.62%/ +50.76%。2021Q1的营业收入与扣非净利润环比2020Q4基本持平，取得较高同比增速，主要是汉利康、苏可欣、汉曲优等新产品放量的贡献，以及2020Q1受疫情影响导致低基数。经营性净现金流大幅增长主要系：1）收入、利润同比增长，相应的经营性现金流增加；2）报告期内收到中国香港及中国澳门政府mRNA新冠疫苗首付款以及支付相关采购支出与研发销售费用后的净贡献。 新冠疫苗临床开发有序推进，为抗击疫情添砖加瓦：公司引进的mRNA新冠疫苗于2021年3月被分别使用于中国香港、中国澳门的政府接种计划，在中国内地的II期临床试验也在有序推进。在mRNA新冠疫苗获得中国内地上市批准且复星医药产业下达相应订单的情况下，BioNTech承诺于2021年向中国内地供应不少于10,000万剂的mRNA新冠疫苗，中国内地、香港、澳门的销售提成的安排如下：1）BioNTech以成品供货：复星医药产业、BioNTech按65%、35%的比例分享年度销售毛利；2）BioNTech以大包装制剂供货：复星医药产业、BioNTech按60%、40%的比例分享年度销售毛利。 贝伐珠单抗通过GMP符合性检查，生物类似药梯队将再添重磅产品：控股子公司复宏汉霖近日收到上海市药品监督管理局签发的《药品生产现场检查结果告知书》，其位于上海市徐汇区的用于生产贝伐珠单抗注射液（原项目代号HLX04）的原液生产南线及制剂生产一线通过药品生产现场检查。公司的贝伐珠单抗于2020年9月提交上市申请，我们预计该产品有望在2021年获批上市，为公司的生物类似药梯队再添重磅产品，助力公司的收入利润结构持续优化。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为1.72/2.05/2.45元，同比增长20.23%/19.42%/19.26%，A股现价对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 28,585 30,307 36,033 42,076 48,341 营业收入增长率 14.72% 6.02% 18.89% 16.77% 14.89% 净利润（百万元） 3,322 3,663 4,404 5,259 6,272 净利润增长率 22.66% 10.27% 20.23% 19.42% 19.26% EPS（元） 1.30 1.43 1.72 2.05 2.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.42% 9.90% 10.93% 11.89% 12.82% P/E 41 37 31 26 22 P/E（H股） 26 24 20 17 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28；汇率：按1HKD=0.83547CNY换算 当前价：53.55元 H股：买入（维持） 当前价：40.60港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 25.63 总市值(亿元)： 1372.43 一年最低/最高(元)： 29.96/79.75 近3月换手率： 67.19% 股价相对走势 -15%35%85%134%184%02-2005-2008-2011-20复星医药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 36.06 16.94 57.78 绝对 36.89 17.77 58.61 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长，创新与国际化再上层楼——复星医药（600196.SH、2196.HK）2020年报点评（2021-04-01） Q3业绩稳健增长，研发投入力度持续加大——复星医药（600196.SH、2196.HK）2020年三季报点评（2020-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 复星医药（600196.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 28,585 30,307 36,033 42,076 48,341 营业成本 11,543 13,431 15,787 18,113 20,448 折旧和摊销 1,332 1,499 1,183 1,323 1,472 税金及附加 260 217 258 302 347 销售费用 9,847 8,464 10,213 11,565 13,253 管理费用 2,591 2,962 3,163 3,421 3,746 研发费用 2,041 2,795 3,714 4,673 5,547 财务费用 865 724 481 491 490 投资收益 3,565 2,284 2,549 2,829 3,096 营业利润 4,494 4,721 5,801 6,929 8,266 利润总额 4,526 4,678 5,812 6,940 8,277 所得税 782 738 943 1,127 1,343 净利润 3,744 3,940 4,868 5,814 6,933 少数股东损益 422 277 465 555 662 归属母公司净利润 3,322 3,663 4,404 5,259 6,272 EPS（元） 1.30 1.43 1.72 2.05 2.45 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3,222 2,580 4,484 3,841 4,847 净利润 3,322 3,663 4,404 5,259 6,272 折旧摊销 1,332 1,499 1,183 1,323 1,472 净营运资金增加 1,548 1,809 1,106 2,657 2,714 其他 -2,979 -4,390 -2,208 -5,399 -5,610 投资活动产生现金流 -172 -4,706 -1,219 -379 -126 净资本支出 -3,928 -4,428 -3,191 -3,199 -3,206 长期投资变化 20,930 22,309 0 0 0 其他资产变化 -17,174 -22,587 1,973 2,819 3,080 融资活动现金流 -1,936 1,467 -2,417 -1,648 -2,842 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,709 1,890 -1,134 -146 -1,095 无息负债变化 1,666 -1,104 1,857 1,745 1,818 净现金流 1,109 -959 848 1,813 1,880 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 76,120 83,686 88,175 94,260 100,331 货币资金 9,533 9,962 10,810 12,623 14,502 交易性金融资产 457 1,970 2,069 2,172 2,281 应收帐款 4,368 4,565 5,135 5,996 6,889 应收票据 240 242 360 421 483 其他应收款（合计） 405 326 455 528 604 存货 3,941 5,163 5,484 6,311 7,141 其他流动资产 1,045 1,362 1,649 1,951 2,264 流动资产合计 20,403 25,085 26,976 31,165 35,478 其他权益工具 108 1 1 1 1 长期股权投资 20,930 22,309 22,309 22,309 22,309 固定资产 7,410 8,136 9,283 10,426 11,522 在建工程 3,145 4,119 4,665 5,073 5,380 无形资产 7,916 8,670 8,546 8,424 8,305 商誉 9,014 8,677 8,677 8,677 8,677 其他非流动资产 1,798 1,829 2,401 2,401 2,401 非流动资产合计 55,716 58,601 61,199 63,095 64,853 总负债 36,915 37,702 38,424 40,024 40,747 短期借款 6,358 7,916 8,181 9,155 8,956 应付账款 2,153 2,942 3,243 3,721 4,200 应付票据 245 347 316 362 409 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 249 55 112 172 235 流动负债合计 17,434 24,872 25,295 26,578 26,973 长期借款 7,293 7,146 7,146 7,146 7,146 应付债券 5,284 1,330 1,330 1,330 1,330 其他非流动负债 3,659 1,231 1,517 1,820 2,133 非流动负债合计 19,482 12,829 13,129 13,445 13,774 股东权益 39,204 45,984 49,751 54,237 59,584 股本 2,563 2,563 2,563 2,563 2,563 公积金 14,667 17,861 17,861 17,861 17,861 未分配利润 15,126 17,505 20,807 24,738 29,423 归属母公司权益 31,888 36,996 40,297 44,228 48,914 少数股东权益 7,316 8,989 9,453 10,008 10,670 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 59.6% 55.7% 56.2% 57.0% 57.7% EBITDA率 16.5% 15.0% 12.5% 13.8% 14.6% EBIT率 11.6% 9.8% 9.2% 10.7% 11.5% 税前净利润率 15.8% 15.4% 16.1% 16.5% 17.1% 归母净利润率 11.6% 12.1% 12.2