公司信息更新报告：年报一季报稳健增长，持续受益终端消费需求回暖

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老凤祥（600612.SH） 2021年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/27 当前股价(元) 57.72 一年最高最低(元) 68.01/39.70 总市值(亿元) 301.94 流通市值(亿元) 183.04 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 3.17 近3个月换手率(%) 36.86 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-三季度业绩表现亮眼，持续受益于婚庆需求释放》-2020.10.28 《公司信息更新报告-上半年经营稳健，进一步落实国企改革试点工作》-2020.8.28 《公司首次覆盖报告-黄金珠宝龙头，品类优化+门店扩张驱动长期发展》-2020.6.15 年报一季报稳健增长，持续受益终端消费需求回暖 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：2020年年报、2021年一季报连续稳健增长 公司发布2020年报及2021年一季报：2020年实现营收517亿元（+4%），归母净利润16亿元（+13%）；其中2020Q4单季营收79亿元（+5%），归母净利润4亿元（+46%）；2021Q1单季营收172亿元（+19%），归母净利润6亿元（+74%），环比持续恢复。我们认为，黄金珠宝行业消费需求持续回暖，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来的经营效率优化，有望共同推动公司持续稳健增长。考虑到行业高景气和公司较强竞争力，我们上调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为17.86（+0.60）/20.46（+0.61）/23.45亿元，对应EPS为3.41（+0.11）/3.91（+0.12）/4.48元，当前股价对应PE为16.9/14.8/12.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 疫情下展现强韧性，全国订货会帮助批发业务2020年实现正增长 2020年，公司积极应对疫情挑战，通过疫情后两场全国订货会等方式，帮助批发收入全年实现+4%增长，展现较强韧性。2021Q1公司营收延续增长势头，归母净利润大幅增长主要系资产处置收益所致。盈利能力方面，2020年公司毛利率为8.18%（-0.29pct），销售/管理/财务费用率分别为1.33%（-0.17pct）/0.83%（-0.16pct）/0.56%（+0.05pct）。2021Q1毛利率为7.64%（-0.53pct），销售/管理/财务费用率分别为1.60%（-0.34pct）/0.65%（+0.01pct）/0.49%（-0.03pct）。 ⚫ 行业持续回暖、公司渠道稳步扩张，“十四五”跨越式发展起航 受益于疫情缓和、婚庆需求释放，2020年三季度以来黄金珠宝行业持续回暖：社零数据显示，2021年1-3月金银珠宝类零售额累计同比大幅增长93.4%。公司以品牌为引领，稳步推进渠道扩张，截至2020年末公司营销网点总数达到4450家（含海外银楼19家），其中自营银楼180家、连锁加盟店4270家，全年实现营销网点净增长557家（2019年全年净增长为372家），疫情下逆势扩张展现较强韧性。未来，公司聚焦品牌、人才、技术和规模优势，发力拓展新兴区域市场，推进全方位的核心竞争力提升，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响、金价波动风险、渠道扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 49,629 51,722 58,261 64,726 72,028 YOY(%) 13.3 4.2 12.6 11.1 11.3 归母净利润(百万元) 1,408 1,586 1,786 2,046 2,345 YOY(%) 16.9 12.6 12.6 14.6 14.6 毛利率(%) 8.5 8.2 8.2 8.3 8.4 净利率(%) 2.8 3.1 3.1 3.2 3.3 ROE(%) 21.9 22.0 19.8 19.0 18.2 EPS(摊薄/元) 2.69 3.03 3.41 3.91 4.48 P/E(倍) 21.4 19.0 16.9 14.8 12.9 P/B(倍) 4.3 3.8 3.1 2.6 2.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-12老凤祥沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 16405 18752 28919 30574 35345 营业收入 49629 51722 58261 64726 72028 现金 4320 5605 13012 14456 16087 营业成本 45427 47489 53476 59361 66001 应收票据及应收账款 372 150 438 215 511 营业税金及附加 170 142 160 177 197 其他应收款 34 25 42 32 50 营业费用 744 688 816 874 936 预付账款 40 56 53 68 66 管理费用 490 427 466 466 468 存货 11405 11882 14341 14768 17597 研发费用 22 20 23 25 28 其他流动资产 233 1033 1033 1033 1033 财务费用 253 289 338 388 447 非流动资产 776 812 812 824 835 资产减值损失 -4 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 76 163 100 100 100 固定资产 332 359 384 402 418 公允价值变动收益 100 -52 0 0 0 无形资产 94 89 81 73 65 投资净收益 -222 24 0 0 0 其他非流动资产 350 363 346 349 351 资产处置收益 3 5 0 0 0 资产总计 17181 19563 29731 31398 36180 营业利润 2462 2797 3083 3534 4050 流动负债 7700 9170 17197 16765 19003 营业外收入 36 13 15 15 15 短期借款 7055 6251 14894 14395 16409 营业外支出 5 16 5 5 5 应付票据及应付账款 523 480 649 605 790 利润总额 2493 2794 3093 3544 4060 其他流动负债 122 2439 1654 1766 1804 所得税 663 722 773 886 1015 非流动负债 1140 979 799 633 464 净利润 1830 2072 2320 2658 3045 长期借款 1047 900 720 554 385 少数股东损益 422 486 534 611 700 其他非流动负债 93 79 79 79 79 归母净利润 1408 1586 1786 2046 2345 负债合计 8840 10149 17996 17398 19466 EBITDA 2937 3133 3552 4090 4602 少数股东权益 1321 1450 1983 2594 3295 EPS(元) 2.69 3.03 3.41 3.91 4.48 股本 523 523 523 523 523 资本公积 511 467 467 467 467 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5988 6973 8487 10313 12530 成长能力 归属母公司股东权益 7020 7965 9751 11405 13419 营业收入(%) 13.3 4.2 12.6 11.1 11.3 负债和股东权益 17181 19563 29731 31398 36180 营业利润(%) 16.8 13.6 10.2 14.6 14.6 归属于母公司净利润(%) 16.9 12.6 12.6 14.6 14.6 获利能力 毛利率(%) 8.5 8.2 8.2 8.3 8.4 净利率(%) 2.8 3.1 3.1 3.2 3.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.9 22.0 19.8 19.0 18.2 经营活动现金流 -1254 2348 156 2948 621 ROIC(%) 13.8 14.1 10.2 11.4 11.2 净利润 1830 2072 2320 2658 3045 偿债能力 折旧摊销 77 68 70 50 51 资产负债率(%) 51.5 51.9 60.5 55.4 53.8 财务费用 253 289 338 388 447 净负债比率(%) 46.0 27.3 24.0 5.1 5.6 投资损失 222 -24 0 0 0 流动比率 2.1 2.0 1.7 1.8 1.9 营运资金变动 -3671 -74 -2572 -147 -2921 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 35 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -336 133 -70 -62 -61 总资产周转率 3.0 2.8 2.4 2.1 2.1 资本支出 33 37 70 62 61 应收账款周转率 85.6 198.2 198.2 198.2 198.2 长期投资 -317 -99 0 0 0 应付账款周转率 78.9 94.7 94.7 94.7 94.7 其他投资现金流 -621 71 0 0 -0 每股指标(元) 筹资活动现金流 1163 -1207 -1321 -943 -944 每股收益(最新摊薄) 2.69 3.03 3.41 3.91 4.48 短期借款 2377 -805 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.40 4.49 0.30 5.64 1.19 长期借款 17 -147 -180 -166 -169 每股净资产(最新摊薄) 13.42 15.23 18.64 21.80 25.65 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 -44 0 0 0 P/E 21.4 19.0 16.9 14.8 12.9 其他筹资现金流 -1231 -212 -1141 -777 -774 P/B 4.3 3.8 3.1 2.6 2.3 现金净增加额 -429 1284 -1236 1943 -383 EV/EBITDA 12.0 10.8 9.8 8.1 7.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研