2020年&21Q1业绩点评：2020年游戏高增长，在研品类丰富，影视轻装上阵

公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2020年游戏高增长，在研品类丰富，影视轻装上阵 完美世界（002624.SZ）2020年&21Q1业绩点评 公司点评 | 完美世界 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 21.10 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：业绩符合预期，产品储备品类大突破—完美世界（002624.SZ）2020年一季度业绩预告点评 2021-04-15 完美世界：影视减值，游戏高增长， 21年多款游戏大作将上线—完美世界（002624.SZ）2020年业绩预告点评 2021-01-31 完美世界：业绩符合预期，游戏储备丰富，影视业务反弹—完美世界（002624.SZ）2020年三季报点评 2020-10-30 -38%-25%-12%1%14%27%40%53%2020-042020-082020-12完美世界互联网传媒中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2020年公司营业收入102.25亿元，同比增长27.19%；归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%；扣非归母净利润10.43亿元，同比减少4%。21Q1公司收入22.31亿元，同比下滑13%；归母净利润4.64亿元，同比下滑24.4%；扣非归母净利润约为3.18亿元，同比下滑47%。 2020年游戏高增长，21Q1高基数下游戏利润下滑。2020年子公司完美游戏实现营业收入92.62亿元，同比增长35%；净利润22.85亿元，同比增长20.4%。21Q1游戏业务实现净利润约4.1~4.3亿元，同比下滑15.19%~19.13%，主要因为：1）疫情影响下20Q1游戏行业整体爆发式增长；2）2019年12月推出的手游《新笑傲江湖》在20Q1贡献了良好业绩。在高基数以及缺少新产品上线的情况下净利润下滑，符合市场预期。 经典游戏稳定贡献业绩，储备品类有较大突破。公司几款经典游戏iOS游戏畅销榜排名保持稳定。公司4/13召开产品发布会，pipeline超过20款新游，品类更加丰富。2021年将上线多个头部潜质游戏。《梦幻新诛仙》4月30日进行测试，预计6月上线，《战神遗迹》5月20日公测，另有《一拳超人》《幻塔》《代号MA》等游戏近期将开启测试。 影视业务轻装上阵，2021年储备较多。2019-2020年公司影视业务存货减值风险较大，目前存货风险已基本计提完毕。2021年公司将顺应市场环境变化，对影视项目投资把控更加谨慎，并继续积极消化库存。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021/22/23年营业收入112.29/124.09/136.80亿元，同比增长9.8%/10.5%/10.2%；归母净利润23.54/27.44/31.64亿元，同比增长52.0%/16.5%15.3%。维持“买入”评级。 风险提示：新游流水表现不及预期，影视减值风险，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,039 10,225 11,229 12,409 13,680 增长率 0.1% 27.2% 9.8% 10.5% 10.2% 归母净利润 (百万元) 1,503 1,549 2,354 2,744 3,164 增长率 -11.9% 3.0% 52.0% 16.5% 15.3% 每股收益（EPS） 1.16 0.80 1.21 1.41 1.63 市盈率（P/E） 18.2 26.4 17.4 14.9 12.9 市净率（P/B） 2.9 3.8 3.2 2.8 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月28日 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 索引 内容目录 一、2020年业绩符合预期，游戏高增长 ................................................................................. 3 二、经典游戏稳定贡献业绩，储备品类有较大突破 ................................................................. 4 三、影视业务轻装上阵，2021年储备较多 .............................................................................. 6 图表目录 图1：2020年公司营业收入同比增长27% .............................................................................. 3 图2：2020年公司归母净利润同比增长3.0% ......................................................................... 3 图3：2020年公司游戏业务收入同比增长35.7% ................................................................... 3 图4：2020年公司手游收入同比增长57% .............................................................................. 3 图5：2020年公司销售费用率提升较快 .................................................................................. 4 图6：2020年公司手游业务毛利率下滑6.8个百分点 ............................................................. 4 图7：21Q1公司营业收入同比下滑13% ................................................................................ 4 图8：21Q1公司归母净利润同比下滑24% ............................................................................. 4 图9：2020年公司几款经典手游在iOS游戏畅销榜排名保持稳定 ........................................... 5 表1：公司未来游戏储备品类更加丰富 .................................................................................... 5 表2：2021年公司储备了多款影视项目 .................................................................................. 6 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 一、2020年业绩符合预期，游戏高增长 2020年完美世界营业收入102.25亿元，同比增长27.19%；归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%。游戏业务较上年实现较大幅度的利润增长，影视业务受市场因素影响利润下滑。公司2020年整体计提了9.69亿元的资产减值，大部分为影视业务的存货和商誉减值。2020年扣非归母净利润10.43亿元，同比减少4%。 分产品看，2020年手游收入60.94亿元（+57%YoY），占收比59.6%；端游收入26.39亿元（+9%YoY），占收比25.8%；主机游戏4.33亿元（-5.3%YoY），占收比4.2%；电视剧业务8.86亿元（-16%YoY），占收比8.7%；艺人经纪及综艺业务0.12亿元（-38%YoY）。 图1：2020年公司营业收入同比增长27% 图2：2020年公司归母净利润同比增长3.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：2020年公司游戏业务收入同比增长35.7% 图4：2020年公司手游收入同比增长57% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2020年公司整体毛利率60.3%，同比略下滑0.6个百分点。手游业务毛利率68.3%，同比下滑6.8个百分点，主要原因为手游业务中多款新游戏以自主发行运营模式确认收入及成本，该模式下为总额法确认收入，收入规模更大，但毛利率较低。 销售费用率同比增长3.7个百分点，主要系随游戏业务规模的扩大，市场宣传及推广费用增加所致；并且本年游戏收入结构中自主发行游戏占比大幅提高，市场宣传及推广费用相应增加。管理费用率7.4%，同比下降1.1个百分点；研发费用率15.5%，同比下滑3.20%50%100%150%200%250%300%350%400%450%020004000600080001000012000201520162017201820192020营业收入（百万元）YoY（%）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%020040060080010001200140016001800201520162017201820192020归属母公司净利润（百万元）YoY（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%01000200030004000500060007000800090001000020162017201820192020游戏业务收入（百万元）影视业务收入（百万元）游戏收入YoY（%）影视收入YoY（%）01000200030004000500060007000800090001000020162017201820192020游戏相关其他收入（百万元）主机游戏收入（百万元）PC端网络游戏收入（百万元）移动网络游戏收入（百万元） 公司点评 | 完美世界 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 个百分点。 图5：2020年公司销售费用率提升较快 图6：2020年公司手游业务毛利率下滑6.8个百分点 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2021年一季度公司收入22.31亿元，同比下滑13%；归母净利润4.64亿元，同比下滑24.4%。非经常性损益共计1.46亿元，扣非归母净利润约为3.18亿元，同比下滑47%。 游戏业务实现净利润4.1~4.3亿元，同比下滑15.19%~19.13%，扣除非经常性损益的影响，游戏业务净利润预计3.4亿元左右，下滑约35%左右。主要因为：1）疫情影响下20Q1游戏行业整体爆发式增长；2）公司2019年12月推出的手游《新笑傲江湖》在20Q1贡献了良好业绩。在高基数以及缺少新产品上线的情况下净利润下滑，符合市场预期，公司游戏业务整体稳定性较好。 图7：21Q1公司营业收入同比下滑13% 图8：21Q1公司归母净利润同比下滑24% 资