农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 大北农（002385.SZ） 2021年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/27 当前股价(元) 8.00 一年最高最低(元) 12.77/7.57 总市值(亿元) 335.63 流通市值(亿元) 230.80 总股本(亿股) 41.95 流通股本(亿股) 28.85 近3个月换手率(%) 213.25 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-饲料销量宽幅增长，生猪养殖产能大幅扩增》-2021.4.21 《公司信息更新报告-拟新获2个安全证书，转基因产品领先优势扩大》-2021.1.13 《公司信息更新报告-生猪产业链持续向好，三季度保持高盈利》-2020.10.24 Q1盈利规模同比稳定，央资增资助力丰脉商业化 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ Q1营收规模大幅提升，盈利规模同比稳定，维持“买入”评级 大北农发布2021年一季报：公司Q1实现营业收入74.02亿元（同比+81.37%），归属上市公司股东净利润3.91亿元（同比-16.01%）。归母净利同比下滑的主要原因为2020年同期公司出售其所持有的荃银高科股票824万股，减持均价13.78元/股，产生投资收益8059.54万元计入非经常性损益，公司2021Q1扣非净利润3.74亿元（同比-2.56%）。公司当期管理费用及研发费用均同比有所增加（增幅分别为58.12%、65.73%），因此同比来看，2021Q1盈利规模同比稳定。我们预计公司全年饲料及生猪销量将同比提升，维持前预测值，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.10/21.75/26.68亿元，其中生猪养殖利润贡献7.77/6.40/6.60亿元，对应EPS分别为0.48/0.52/0.64元，当前股价对应PE为16.7/15.4/12.6倍。公司生猪出栏量跨步增长，饲料业务销量稳步提升，维持“买入”评级。 ⚫ Q1饲料及生猪销量均同比宽幅增长，支撑全年业绩目标达成 根据我们的估算，公司Q1饲料销售量约130万吨，销售收入约46亿元，分部利润贡献约3亿元。预计公司全年猪料销量将突破400万吨，禽料、反刍料、水产料合计销量将突破150万吨。Q1公司生猪销售量76万头，销售收入约25亿元，分部利润贡献约1亿元。预计公司全年达成出栏400万头目标确定性较高，分部利润贡献有望同比提升。 ⚫ 央资增资生物育种子公司，助力丰脉商业化落地 公司引战略投资者增资控股子公司“生物技术公司”，增资后“现代种业”及“央企产投”分别持有“生物技术公司”4.63%股权。央资入列或为子公司带来一定资源支持，丰脉品牌生物育种技术商业化进程有望提速。公司丰脉产品具备较高技术壁垒及政策壁垒，预计随着国内转基因育种商业化的推进，公司种子业务营收及利润贡献能力将大幅抬升。 ⚫ 风险提示：自然灾害及疫病风险，猪价下行影响生猪销售利润，转基因商业化时间存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,578 22,814 30,137 34,226 39,268 YOY(%) -14.1 37.6 32.1 13.6 14.7 归母净利润(百万元) 513 1,956 2,010 2,175 2,668 YOY(%) 1.3 281.0 2.8 8.2 22.7 毛利率(%) 19.9 22.0 20.3 19.1 19.3 净利率(%) 3.1 8.6 6.7 6.4 6.8 ROE(%) 5.4 19.7 16.5 15.8 16.5 EPS(摊薄/元) 0.12 0.47 0.48 0.52 0.64 P/E(倍) 65.4 17.2 16.7 15.4 12.6 P/B(倍) 3.3 3.0 2.6 2.3 2.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-122021-04大北农沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6905 9574 10701 11039 13790 营业收入 16578 22814 30137 34226 39268 现金 2730 4316 3523 4001 4590 营业成本 13277 17788 24018 27692 31699 应收票据及应收账款 1097 908 1740 1267 2183 营业税金及附加 48 51 79 89 98 其他应收款 393 133 562 228 678 营业费用 1123 953 1808 2054 2356 预付账款 154 473 355 586 493 管理费用 923 1072 1803 1941 2112 存货 2298 3579 4356 4792 5680 研发费用 383 543 554 683 818 其他流动资产 235 165 165 165 165 财务费用 205 229 167 180 172 非流动资产 11999 14467 16866 18314 20205 资产减值损失 -54 -140 13 -102 -114 长期投资 2253 2308 3014 3920 5076 其他收益 125 154 126 135 138 固定资产 6149 7814 9615 10365 11310 公允价值变动收益 -7 2 1 -2 0 无形资产 2010 1876 1842 1797 1717 投资净收益 176 752 1000 1250 1500 其他非流动资产 1587 2469 2395 2233 2102 资产处置收益 0 12 4 5 7 资产总计 18904 24042 27567 29354 33994 营业利润 675 2833 2825 3078 3773 流动负债 5692 8608 10057 9811 11941 营业外收入 128 43 76 83 67 短期借款 2653 4076 4088 4784 4874 营业外支出 99 75 87 81 84 应付票据及应付账款 1155 1820 2196 2434 2866 利润总额 704 2801 2814 3079 3756 其他流动负债 1884 2712 3772 2593 4200 所得税 83 228 281 279 358 非流动负债 1749 2397 2150 1774 1409 净利润 621 2573 2533 2800 3398 长期借款 1250 1941 1694 1318 953 少数股东损益 108 618 523 625 731 其他非流动负债 499 456 456 456 456 归母净利润 513 1956 2010 2175 2668 负债合计 7441 11005 12207 11585 13349 EBITDA 1424 3800 3784 4215 5016 少数股东权益 1391 2021 2545 3170 3901 EPS(元) 0.12 0.47 0.48 0.52 0.64 股本 4195 4195 4195 4195 4195 资本公积 1234 1199 1199 1199 1199 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5199 6223 7472 8725 10053 成长能力 归属母公司股东权益 10072 11015 12815 14599 16745 营业收入(%) -14.1 37.6 32.1 13.6 14.7 负债和股东权益 18904 24042 27567 29354 33994 营业利润(%) 7.0 319.7 -0.3 8.9 22.6 归属于母公司净利润(%) 1.3 281.0 2.8 8.2 22.7 获利能力 毛利率(%) 19.9 22.0 20.3 19.1 19.3 净利率(%) 3.1 8.6 6.7 6.4 6.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.4 19.7 16.5 15.8 16.5 经营活动现金流 1787 1856 2489 1843 2982 ROIC(%) 5.2 15.2 13.9 13.9 15.3 净利润 621 2573 2533 2800 3398 偿债能力 折旧摊销 559 754 780 930 1059 资产负债率(%) 39.4 45.8 44.3 39.5 39.3 财务费用 205 229 167 180 172 净负债比率(%) 15.7 23.3 20.2 16.6 10.2 投资损失 -176 -752 -1000 -1250 -1500 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 403 -1279 14 -814 -139 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 176 332 -5 -4 -7 营运能力 投资活动现金流 -390 -1525 -2174 -1125 -1441 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 865 2443 1693 543 735 应收账款周转率 11.7 22.8 22.8 22.8 22.8 长期投资 26 705 -706 -56 -1156 应付账款周转率 11.7 12.0 12.0 12.0 12.0 其他投资现金流 501 1623 -1187 -638 -1862 每股指标(元) 筹资活动现金流 -979 1350 -1120 -936 -1042 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.47 0.48 0.52 0.64 短期借款 211 1424 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.44 0.59 0.44 0.71 长期借款 556 691 -247 -376 -365 每股净资产(最新摊薄) 2.40 2.63 3.05 3.48 3.99 普通股增加 -48 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -227 -34 0 0 0 P/E 65.4 17.2 16.7 15.4 12.6 其他筹资现金流 -1471 -730 -873 -560 -676 P/B 3.3 3.0 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 418 1682 -805 -218 499 EV/EBITDA 25.8 10.2 10.4 9.4 7.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访