业绩持续高增，智能物联网前景广阔

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩持续高增，智能物联网前景广阔 [Table_Title2] 恒玄科技(688608) [Table_Summary] 事件概述 公司发 布2020年 年报，报告 期内， 公司 实现营 业收入106,117.11万元，同比增长63.55%。归属于母公司所有者的净利润19,839.05万元，同比增长194.44%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17,121.62万元，同比增长212.53%。基本每股收益2.2043元，同比增长164.40%。公司发布2021年一季报，2021年一季度公司营业收入较去年同期增加16,120.94万元，增长124.55%，一季度实现归属于上市公司股东的净利润7,972.72万元，扣除非经常性损益的净利润5,152.78万元，较去年同期增长4,751.05%和1,805.84%。 分析判断: ► 国内音频SoC龙头业绩高增，智能蓝牙快速增长 公司主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、WiFi智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司产品已经进入三星、华为、OPPO、小米等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在谷歌、阿里、百度等互联网公司的智能音频产品中得到应用。分产品来看，2020年公司智能蓝牙产品实现营收546,201,789.03元，营收增速同比高达135.38%，远高于普通蓝牙产品、Type-C产品的业绩增速，是拉动公司业绩增长的主要推动力，公司智能蓝牙产品2020年毛利率为47.26%，也远高于普通蓝牙和Type-C产品的毛利率，因此智能蓝牙产品的快速增长也推动了公司整体毛利率的提升，2020年公司整体毛利率为40.05%，比上年增加了2.37个百分点。我们认为，智能化是大势所趋，伴随着产业链进一步成熟，智能蓝牙的渗透率会持续提升，公司智能蓝牙音频芯片的收入占比也将有望进一步提高。公司智能蓝牙音频芯片单芯片集成RF、PMU、CODEC、高性能CPU 及嵌入式语音AI，支持智能语音和混合主动降噪，支持IBRT真无线技术。公司该系列产品由于性能优异，目前已经搭配在诸多知名品牌的终端产品中，如2020年三星发布的旗 下首款真无线 降噪耳机Galaxy Buds Live，使用的是恒玄科技BES3003智能语音处理器，集成音频codec，高性能混合主动降噪、低功耗语音唤醒和识别。 ► 核心技术不断提升，智能物联网前景广阔 首先，由于公司创始人和核心团队人员均具有丰富的产业经验，以Liang Zhang为例，曾在Rockwell Semiconductor Systems、Marvell Technology Group Ltd.、Analogix Semiconductor, Inc.、锐迪科微电子多家国际知名集成电路公司担任技术及管理 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 287.6 [Table_Basedata] 股票代码： 688608 52 周最高价/最低价： 417.69/220.19 总市值(亿) 345.12 自由流通市值(亿) 66.09 自由流通股数(百万) 22.98 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】恒玄科技（688608）新股报告：专注智能音频SoC芯片，迎行业风口快速发展 2020.12.16 -37%-27%-16%-5%6%17%2020/122021/03相对股价%恒玄科技沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月27日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184465 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 类职位，在IC 设计领域拥有20余年的工作经历。因此公司核心团队具备雄厚的研发实力和丰富的产业链资源。然后，公司也在持续不断的大力投入研发，使得公司在超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术、混合主动降噪技术、蓝牙TWS技术、嵌入式语音AI技术、WiFi技术等多方面形成了较强的竞争优势，在面对市场规模巨大的智能物联网时，将成为推动公司业绩持续高增的重要因素之一。2020年，公司研发费用17,263.80万元，同比增长30.43%，占公司营业收入的16.27%。研发团队从2019年末160人增长至2020年末198人，占全部员工的81.48%。 投资建议 考虑到公司作为国内音频SoC芯片龙头，在下游终端品牌相关产品上大量导入，公司具备强大的技术实力和产业链资源，且下游智能物联网市场规模巨大且处于加速落地期，我们预计公司2021-2023年的营收分别为19.78亿元、30.24亿元、36.39亿元，预计归母净利润分别为4.18亿元、6.12亿元、7.24亿元，对应的EPS分别为3.48元、5.10元、6.03元，对应的PE分别为82.62倍、56.43倍、47.70倍，给予“买入”评级。 风险提示 技术风险; 行业竞争加剧; 宏观环境变化风险; 重大突发公共卫生事件的风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 649 1,061 1,978 3,024 3,639 YoY（%） 96.6% 63.5% 86.4% 52.8% 20.4% 归母净利润(百万元) 67 198 418 612 724 YoY（%） 3705.8% 194.4% 110.5% 46.4% 18.3% 毛利率（%） 37.7% 40.1% 43.0% 42.5% 42.2% 每股收益（元） 0.56 1.65 3.48 5.10 6.03 ROE 12.9% 3.6% 7.1% 9.4% 10.0% 市盈率 512.21 173.96 82.62 56.43 47.70 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 华西电子-走进“芯”时代系列深度报告，全面覆盖半导体设计、制造、封测、设备、材料等各产业链环节和重点公司，敬请关注公众号“远峰电子” 华西电子【走进“芯”时代系列深度报告】 1、芯时代之一_半导体重磅深度《新兴技术共振进口替代，迎来全产业链投资机会》 2、芯时代之二_深度纪要《国产芯投资机会暨权威专家电话会》 3、芯时代之三_深度纪要《半导体分析和投资策略电话会》 4、芯时代之四_市场首篇模拟IC深度《下游应用增量不断，模拟 IC加速发展》 5、芯时代之五_存储器深度《存储产业链战略升级，开启国产替代“芯”篇章》 6、芯时代之六_功率半导体深度《功率半导体处黄金赛道，迎进口替代良机》 7、芯时代之七_半导体材料深度《铸行业发展基石，迎进口替代契机》 8、芯时代之八_深度纪要《功率半导体重磅专家交流电话会》 9、芯时代之九_半导体设备深度《进口替代促景气度提升，设备长期发展明朗》 10、芯时代之十_3D/新器件《先进封装和新器件，续写集成电路新篇章》 11、芯时代之十一_IC载板和SLP《IC载板及SLP，集成提升的板级贡献》 12、芯时代之十二_智能处理器《人工智能助力，国产芯有望“换”道超车》 13、芯时代之十三_封测《先进封装大势所趋，国家战略助推成长》 14、芯时代之十四_大硅片《供需缺口持续，国产化蓄势待发》 15、芯时代之十五_化合物《下一代半导体材料，5G助力市场成长》 16、芯时代之十六_制造《国产替代加速，拉动全产业链发展》 17、芯时代之十七_北方华创《双结构化持建机遇，由大做强倍显张力》 18、芯时代之十八_斯达半导《铸IGBT功率基石，创多领域市场契机》 19、芯时代之十九_功率半导体深度②《产业链逐步成熟，功率器件迎黄金发展期》 20、芯时代之二十_汇顶科技《光电传感创新领跑，多维布局引领未来》 21、芯时代之二十一_华润微《功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻》 22、芯时代之二十二_大硅片*重磅深度《半导材料第一蓝海，硅片融合工艺创新》 23、芯时代之二十三_卓胜微《5G赛道射频芯片龙头，国产替代正当时》 24、芯时代之二十四_沪硅产业《硅片“芯”材蓄势待发，商用量产空间广阔》 25、芯时代之二十五_韦尔股份《光电传感稳创领先，系统方案展创宏图》 26、芯时代之二十六_中环股份《半导硅片厚积薄发，特有赛道独树一帜》 27、芯时代之二十七_射频芯片《射频芯片千亿空间，国产替代曙光乍现》 28、芯时代之二十八_中芯国际《代工龙头创领升级，产业联动芯火燎原》 29、芯时代之二十九_寒武纪《AI芯片国内龙头，高研发投入前景可期》 30、芯时代之三十_芯朋微《国产电源IC十年磨一剑，铸就国内升级替代》 31、芯时代之三十一_射频PA《射频PA革新不止，万物互联广袤无限》 32、芯时代之三十二_中微公司《国内半导刻蚀巨头，迈内生&外延平台化》 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 33、芯时代之三十三_芯原股份《国内IP龙头厂商，推动SiPaaS模式发展》 34、芯时代之三十四_模拟IC深度PPT《模拟IC黄金赛道，本土配套渐入佳境》 35、芯时代之三十五_芯海科技《高精度测量ADC+MCU+AI,切入蓝海赛道超芯星》 36、芯时代之三十六_功率&化合物深度《扩容&替代提速，化合物布局长远》 37、芯时代之三十七_恒玄科技《专注智能音频SoC芯片，迎行业风口快速发展》 38、芯时代之三十八_和而泰《从高端到更高端，芯平台创新格局》 39、芯时代之三十九_家电芯深度PPT《家电芯配套渐完善,增存量机遇筑蓝海》 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 1.盈利预测 1、目前TWS耳机产业已经跨过连接稳定性等问题的门槛开始迈入智能化阶段，耳机智能化已经是明确的发展趋势，顺应了这个趋势，2018年初开始公司推出了新一代超低功耗的智能蓝牙音频芯片，并逐步在多家主流手机品牌及专业音频厂商的新产品中导入，考虑到整个TWS耳机行业目前仍然处于快速发展期，特别是安卓阵营的品牌厂商陆续开始发力，而恒玄作为国