渠道打法更为清晰、明确，收入有望维持较快增长

计算机 2021年04月27日 绿盟科技 (300369) 渠道打法更为清晰、明确，收入有望维持较快增长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：17.38元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.nsfocus.com 大股东/持股 沈继业/10.38% 实际控制人 总股本(百万股) 798 流通A股(百万股) 733 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 138.72 流通A股市值(亿元) 127.38 每股净资产(元) 4.04 资产负债率(%) 17.7 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 f uqiang021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 y anlei511@pingan.com.cn 投资要点 事项：公司发布2020年年报和2021年1季度报告 2020年，公司实现营业收入20.10亿元，同比增长20.28%；实现净利润3.01亿元，同比增长32.94%；每10股拟派发现金红利0.78元（含税）。2021年1季度，公司实现营业收入2.43亿元，同比增长47.04%；净亏损4527.35万元，2020年同期净亏损6065.65万元，亏损收窄。 平安观点：  2020年全年营收增长较快，4季度业务完成情况好于预期：2020年，行业发展整体相对积极，整体需求恢复较快。疫情之初，虽然出现了部分客户预算收缩、安全服务实施困难等问题，但是随着国内疫情的迅速控制，需求端开始向好。尤其值得关注的是，线上经济带动了数字经济转型浪潮，数据安全、云安全甚至是安全服务需求出现了快速增长。年报显示，2020年公司收入增速达到20.28%，归母净利润增长32.94%。由于行业特点和上年疫情的影响，导致4季度整个安全市场都承受着巨大的交付压力。公司在期间成功应对，当季收入实现快速增长，好于市场预期。年报数据显示，4季度当季，公司实现营业收入10.67亿元，同比增长32.48%，占公司全年收入的比重为53.09%。  渠道战略稳步推进，并启动星空计划和丰收计划：绿盟作为国内典型的网络安全企业，其主要客户是政企，一直以来都是采用直销为主的模式。直销虽然能够更直接面对客户，但市场覆盖面有限，而且安全市场上已经出现了一些依托渠道的成功案例。绿盟科技在2019年启动渠道拓展战略，要将渠道体系发展成为公司业务的“放大器”。公司引入华为企业BG副总裁出任公司总裁，全面启动公司渠道建设工作。2021年，公司渠道战略更为明确、清晰，公司启动了星空计划和丰收计划。星空计划重点依托集成商等ICT厂商渠道，拓展行业标杆客户；丰收计划则是通过覆盖多类型的合作伙伴，共享商业机会，提高客户触达率。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1671 2010 2664 3473 4439 YoY(%) 24.2 20.3 32.6 30.4 27.8 净利润(百万元) 227 301 391 489 597 YoY(%) 34.8 32.9 29.9 25.1 21.9 毛利率(%) 71.7 70.4 69.7 69.1 68.3 净利率(%) 13.6 15.0 14.7 14.1 13.4 ROE(%) 6.7 8.6 10.2 11.5 12.4 EPS(摊薄/元) 0.28 0.38 0.49 0.61 0.75 P/E(倍) 61.3 46.1 35.5 28.4 23.3 P/B(倍) 4.1 4.0 3.6 3.3 2.9 -50%0%50%100%Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21绿盟科技沪深300证券研究报告 绿盟科技﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  2021年行业仍将保持较快增长，公司收入和业绩有望保持较快提升：2021年，网络安全行业面临着新的变革，也蕴藏着新的业务机会，公司作为网络安全行业的“技术型选手”，将充分受益。一方面，合规安全将更为严格，重保任务较为繁重，数据安全方面的立法和监管将更为严格，等级保护和关键基础设施防护仍将继续加强；另一方面，同安全实战、攻防相关的解决方案也将增多，比如大数据安全平台、态势感知、EDR、零信任等产品或者服务，需求都有望实现较快增长。  投资建议：公司在网络安全行业技术领先，研发能力强，随着与央企股东的协同效应逐步显现，公司竞争力将进一步提升。2021年，公司渠道建设提速，服务化推进顺利。伴随着行业需求的快速向好，公司将充分受益。根据公司年报和一季报情况，我们调整了公司的盈利预测。预计2021-2023年公司净利润分别为3.91亿元（前值为3.86亿元）、4.89亿元（前值为5.08亿元）和5.97亿元（新增），EPS分别为0.49元、0.61元和0.75元，对应4月26日收盘价PE分别为35.5倍、28.4倍和23.3倍。我们看好公司的技术实力以及渠道策略，维持“推荐”评级。  风险提示： （1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。 （2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。 （3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。 绿盟科技﹒年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3161 4764 5574 7076 现金 637 1494 1948 2489 应收票据及应收账款 1297 1945 2282 3120 其他应收款 53 107 102 165 预付账款 19 33 34 52 存货 65 95 118 160 其他流动资产 1090 1090 1090 1090 非流动资产 1213 1205 1194 1177 长期投资 34 38 43 48 固定资产 233 246 260 274 无形资产 256 230 195 152 其他非流动资产 691 690 696 703 资产总计 4374 5968 6768 8254 流动负债 824 2088 2451 3392 短期借款 33 1022 1378 1978 应付票据及应付账款 235 329 423 561 其他流动负债 556 737 650 852 非流动负债 54 54 54 54 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 54 54 54 54 负债合计 878 2142 2505 3446 少数股东权益 -1 -1 -1 -2 股本 798 798 798 798 资本公积 1390 1391 1391 1391 留存收益 1461 1752 2123 2584 归属母公司股东权益 3497 3827 4265 4809 负债和股东权益 4374 5968 6768 8254 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 446 14 272 153 净利润 301 391 489 596 折旧摊销 111 114 129 150 财务费用 -4 23 47 71 投资损失 -40 -41 -42 -42 营运资金变动 -3 -471 -349 -620 其他经营现金流 81 -1 -2 -2 投资活动现金流 -744 -63 -75 -89 资本支出 171 -13 -15 -22 长期投资 0 -5 -5 -5 其他投资现金流 -573 -81 -96 -117 筹资活动现金流 -113 -84 -99 -123 短期借款 -102 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 9 1 0 0 其他筹资现金流 -20 -85 -99 -123 现金净增加额 -421 -132 98 -59 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2010 2664 3473 4439 营业成本 594 806 1075 1406 营业税金及附加 23 30 39 49 营业费用 611 773 990 1243 管理费用 137 187 240 309 研发费用 357 453 590 755 财务费用 -4 23 47 71 资产减值损失 -3 0 0 0 其他收益 82 0 0 0 公允价值变动收益 12 1 2 2 投资净收益 40 41 42 42 资产处置收益 -1 0 0 0 营业利润 336 436 536 651 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 2 3 3 利润总额 333 435 534 649 所得税 32 44 45 52 净利润 301 391 489 596 少数股东损益 0 -0 -1 -0 归属母公司净利润 301 391 489 597 EBITDA 427 548 684 834 EPS（元） 0.38 0.49 0.61 0.75 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 20.3 32.6 30.4 27.8 营业利润(%) 40.5 29.7 23.0 21.5 归属于母公司净利润(%) 32.9 29.9 25.1 21.9 获利能力 - - - - 毛利率(%) 70.4 69.7 69.1 68.3 净利率(%) 15.0 14.7 14.1 13.4 ROE(%) 8.6 10.2 11.5 12.4 ROIC(%) 8.0 8.0 8.9 9.2 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 20.1 35.9 37.0 41.8 净负债比率(%) -16.2 -11.4 -12.5 -9.9 流动比率 3.8 2.3 2.3 2.1 速动比率 3.7 2.2 2.2 2.0 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 应付账款周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.49 0.61 0.75 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.02 0.34 0.