沥青燃料油月报：沥青逢高抛空 多单布局高低硫远月合约

国信期货研究 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱：15048@guosen.com.cn 分析师: 吴濛旸 从业资格号: F3049282 电话: 021-55007766 邮箱: 15354@guosen.com.cn 国信期货沥青燃料油月报 沥青逢高抛空 多单布局高低硫远月合约 2021年4月25日  主要结论 1. 偏紧的原油供应端依旧对油价起着较强的支撑，从目前公布的减产数据来看，OPEC+在一季度维持较强的减产执行率，尽管当前的油价水平较2020年二季度的低位已经大幅上涨，引起美国页岩油企业复产，但经历过低油价的洗礼后，越来越多的美国页岩油企业表示将把未来的经营重点放在降低负债以及补偿股东股息上，而非增大上游资本开支，也正是基于这个原因，沙特才在3月上旬的OPEC+会议上做出了继续额外减产100万桶/日的表态。原油需求端，虽然阿斯利康疫苗的问题以及欧洲地区第三波疫情在中短期内将拖后需求的恢复进度，但在全球范围内，随着疫苗接种人群范围的逐步扩大以及人口密度更高的北半球气温的逐步回升，全球每日新增病例人数上升势头大幅放缓，原油需求同比高增速增长是大概率事件。 2. 原材料端，稀释沥青进口供应充裕，1月和2月稀释沥青月进口量分别为167万吨和189万吨，维持了2020年5月份以来的高水平。随着炼厂检修和转产量高位下滑，沥青供应量季节性回升。微观层面，近期成品油和沥青的涨幅紧跟油价涨幅，炼厂沥青生产利润环比改善，但利润绝对水平仍为负值，且处于同比低位。从3月上旬开始，国际油价由此前的上涨模式切换至震荡模式，下游投机性备货需求有所转淡，市场整体拿货积极性一般。终端需求恢复缓慢，部分项目陆续开工，但资金面仍偏紧，社会库存和炼厂库存双双高位。 3. 由于注射阿斯利康新冠疫苗存在引发血栓的风险，欧洲地区和亚洲地区的部分国家暂停了该疫苗的接种工作，进一步拖后了本就滞后于预期的疫苗接种进度以及经济解封时间，意味着受影响区域内的高硫和低硫燃料油产能仍未能全面复产，叠加全球炼厂春季检修节点靠近，炼厂检修规模或将有所攀升。 操作建议: 在油价维持目前震荡的格局下，沥青单边继续建议偏空对待，盘面2106合约逢高抛空，高低硫燃料油可逢低布局远月多单，关注4月28日召开的OPEC+会议。 主要风险: 1. OPEC+后续提产规模高于预期；2. 病毒变异导致疫情再次恶化；3.疫苗接种进度滞后。 沥青与燃料油 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 2.1 沥青行情回顾 图: 沥青指数走势 数据来源：文华财经 国信期货 图：沥青现货价格受前期油价上涨现实和未来进一步走强的预期支撑而表现强于期货 数据来源：隆众资讯、国信期货 图：4月油价冲高后调整，2106合约贴水进一步加深 国信期货研究 数据来源：隆众资讯、国信期货 2.2沥青基本面 成本端: 偏紧的原油供应端依旧对油价起着较强的支撑，从目前公布的减产数据来看，OPEC+在一季度维持较强的减产执行率，尽管当前的油价水平较2020年二季度的低位已经大幅上涨，引起美国页岩油企业复产，但经历过低油价的洗礼后，越来越多的美国页岩油企业表示将把未来的经营重点放在降低负债以及补偿股东股息上，而非增大上游资本开支，也正是基于这个原因，沙特才在3月上旬的OPEC+会议上做出了继续额外减产100万桶/日的表态。原油需求端，虽然阿斯利康疫苗的问题以及欧洲地区第三波疫情在中短期内将拖后需求的恢复进度，但在全球范围内，随着疫苗接种人群范围的逐步扩大以及人口密度更高的北半球气温的逐步回升，全球每日新增病例人数上升势头大幅放缓，原油需求同比高增速增长是大概率事件。 供应端: 原材料端，稀释沥青进口供应充裕，1月和2月稀释沥青月进口量分别为167万吨和189万吨，维持了2020年5月份以来的高水平。随着炼厂检修和转产量高位下滑，沥青供应量季节性回升。微观层面，近期成品油和沥青的涨幅紧跟油价涨幅，炼厂沥青生产利润环比改善，但利润绝对水平仍为负值，且处于同比低位。 需求端: 从3月上旬开始，国际油价由此前的上涨模式切换至震荡模式，下游投机性备货需求有所转淡，市场整体拿货积极性一般。终端需求恢复缓慢，部分项目陆续开工，但资金面仍偏紧，今年一季度国家专项债发行时间晚、发行数量少，影响终端复工进度，社会库存和炼厂库存双双高位。 图：布油和美油近月升水在4月得到逐步扩大 国信期货研究 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图：全球样本区域内成品油库存和全球原油浮动仓储去化速度有所放缓 数据来源: EIA PJK Singapore IE 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图：4月油价处于盘整状态，沥青自身未得到解决的高库存问题导致华东和山东沥青现货价格逐步回落 国信期货研究 数据来源: 万得 国信期货 数据来源: 万得 国信期货 图: 一季度国际油价大幅上升，国内重质原油成本上移 图: 成品油涨幅不及油价，地方炼厂沥青利润持续低位 数据来源: 万得 国信期货 数据来源: 万得 国信期货 图: 国内累计炼厂检修量触顶回落，炼厂沥青装置开工率环比上升，未来上升斜率将不及2020年同期 国信期货研究 数据来源: 国信期货 数据来源: 隆众资讯 国信期货 图: 山东沥青炼厂库存同比高位，华东沥青炼厂库存水平和环比变化与2020年较为接近 数据来源: 隆众 国信期货 数据来源: 隆众 国信期货 3.1 燃料油行情回顾 图: 高硫燃料油指数走势 国信期货研究 数据来源：文华财经 国信期货 图: 低硫燃料油指数走势 数据来源：文华财经 国信期货 图: 上海低硫和高硫燃料油5-9价差从3月上旬开始步入震荡阶段，高低硫合约价差则是从春节后持续收窄 国信期货研究 数据来源: 万得 国信期货 图: 高低硫价差收窄的现象不仅出现在内盘，外盘新加坡和鹿特丹高低硫价差也在3月触及高点后步入下跌调整阶段 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图: 在近期的油价上升阶段，高硫燃料油的涨幅有所不及油价涨幅，海外高硫燃料油裂解价差环比走弱 国信期货研究 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 3.2 燃料油基本面 成本端: 同沥青部分成本端。 供应端: 由于注射阿斯利康新冠疫苗存在引发血栓的风险，欧洲地区和亚洲地区的部分国家暂停了该疫苗的接种工作，进一步拖后了本就滞后于预期的疫苗接种进度以及经济解封时间，意味着受影响区域内的高硫和低硫燃料油产能仍未能全面复产，叠加全球炼厂春季检修节点靠近，炼厂检修规模或将有所攀升。 需求端: 高硫燃料油消费逐步向电厂发电以及炼厂炼油领域转移，一方面是因为IMO2020限硫令下船东的首选用油由原先的高硫燃料油切换至现在的低硫燃料油，另一方面是因为OPEC+从2020年5月开始减产后，全球重油贴水相对轻油走强，习惯使用高硫原油的美国炼厂倾向于使用高硫燃料油作为高硫原油的进料替代品，但是在疫情的影响下，美国炼厂燃料油摄入量跟随炼厂加工量下滑。在船用油领域，高低硫燃料油消费比重保持稳定，在有数据记载的全球主要船用油消费区域中，中国是低硫消费占比最高的区域(2020年中国低硫消费占比87.8%，高硫消费占比6.4%), 鹿特丹地区是高硫消费占比最高的区域（2020年鹿特丹地区低硫消费占比52.3%,高硫消费占比27.8%）。 图: 美国炼厂开工率从2月中旬寒潮低点逐步恢复，美洲炼厂检修规模高位回落 国信期货研究 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: EIA 国信期货 图: 消费占比方面，IMO2020实施后，新加坡港和鹿特丹港高低硫燃料油消费占比趋于稳定 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 数据来源: Port of Rotterdam 国信期货 图: 消费量方面，船用油消费和货轮以及集装箱运输量环比高度相关 国信期货研究 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 图: 按照季节性规律，集装箱和货轮运输量在上半年的高点往往位于3月和5月 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 国信期货研究 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。