沥青近月逢高抛空，低硫合约多单配置
国信期货研究 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱：15048@guosen.com.cn 分析师: 吴濛旸 从业资格号: F3049282 电话: 021-55007766 邮箱: 15354@guosen.com.cn 国信期货沥青燃料油月报 沥青近月逢高抛空 低硫合约多单配置 2021年5月30日 主要结论 1. 偏紧的原油供应端依旧对油价起着较强的支撑，从目前公布的减产数据来看，OPEC+继续维持较强的减产执行率，尽管当前的油价水平较2020年二季度的低位已经大幅上涨，引起美国页岩油企业复产，但经历过低油价的洗礼后，越来越多的美国页岩油企业表示将把未来的经营重点放在降低负债以及补偿股东股息上，而非增大上游资本开支，但美国逐步放松甚至解除对伊朗原油出口的制裁或将考验OPEC+增产计划，倘若伊朗原油回归的时间以及回归量大于市场预期，OPEC+或将通过调整增产量进行相应对冲。原油需求端，欧美疫苗接种进度不断提高，日新增确诊病例数环比走低，美国TSA每日航空客座量和西半球主要城市的道路拥挤指标皆指示欧美经济体逐步走出疫情的困扰，亚洲地区成为需求端的主要拖累项，但随着疫苗产能的上升和接种率的提升，该地区的疫情成为长期因素概率较小。 2. 从2021年6月12日起，稀释沥青进口将被加征进口消费税，按照稀释沥青6.69桶/吨的单位换算和1.2元/升的消费单位换算，进口一吨稀释沥青需缴纳1276元的消费税,沥青生产成本将大幅抬升，部分原先使用稀释沥青的炼厂将寻找原材料替代品，比较可能的做法是购买原油进口配额，否则这些沥青产能将面临被淘汰出清的可能，根据百川资讯的统计，目前国内有近3000万吨的沥青生产装置使用稀释沥青，其中接近77%的产能归属于地炼炼厂，其余23%为三桶油，按区域分布来看，39%的产能集中在山东，华东和华北各占23%。 3. 燃料油供应端，随着疫苗接种率的普及以及每日新增确诊人数的下降，前期受到疫情影响较大而维持开工率低位的欧洲炼厂将逐步增产，亚洲地区的炼厂开工受制于经济体在疫苗供应上遇到的瓶颈（台湾+印度），拖后了经济解封时间，在往年的5月到8月，亚洲地区的炼厂检修量都会经历一个较大程度的降幅，该地区的炼厂在2021年进入季节性下降通道的时间点取决于疫情何时出现改善迹象。 操作建议: 在布油维持目前65-70美元的震荡区间内以及沥青炼厂库存未明显去化的前提下，沥青继续建议在近月2107或者2108合约上逢高抛空；受益于原油需求端改善的驱动，高低硫燃料油可在2109合约上逢低布局多单，关注于6月1日召开的第17次OPEC+部长级会议。 主要风险: 1. OPEC+后续提产规模高于预期；2.伊朗原油快速回归；3.疫苗供应出现区域性分布不均。 沥青与燃料油 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 2.1 沥青行情回顾 图: 沥青指数走势 数据来源：文华财经 国信期货 图：沥青现货价格受前期油价上涨现实和未来进一步走强的预期支撑而表现强于期货 数据来源：隆众资讯、国信期货 图：炼厂高库存的事实未能改变，主力资金仍偏空头配置，2106合约贴水进一步加深 国信期货研究 数据来源：隆众资讯、国信期货 2.2沥青基本面 成本端: 偏紧的原油供应端依旧对油价起着较强的支撑，从目前公布的减产数据来看，OPEC+继续维持较强的减产执行率，尽管当前的油价水平较2020年二季度的低位已经大幅上涨，引起美国页岩油企业复产，但经历过低油价的洗礼后，越来越多的美国页岩油企业表示将把未来的经营重点放在降低负债以及补偿股东股息上，而非增大上游资本开支，但美国逐步放松甚至解除对伊朗原油出口的制裁或将考验OPEC+增产计划，倘若伊朗原油回归的时间以及回归量大于市场预期，OPEC+或将通过调整增产量进行相应对冲。原油需求端，欧美疫苗接种进度不断提高，日新增确诊病例数环比走低，美国TSA每日航空客座量和西半球主要城市的道路拥挤指标皆指示欧美经济体逐步走出疫情的困扰，亚洲地区成为需求端的主要拖累项，但随着疫苗产能的上升和接种率的提升，该地区的疫情成为长期因素概率较小。 供应端: 从2021年6月12日起，稀释沥青进口将被加征进口消费税，按照稀释沥青6.69桶/吨的单位换算和1.2元/升的消费单位换算，进口一吨稀释沥青需缴纳1276元的消费税,沥青生产成本将大幅抬升，部分原先使用稀释沥青的炼厂将寻找原材料替代品，比较可能的做法是购买原油进口配额，否则这些沥青产能将面临被淘汰出清的可能，根据百川资讯的统计，目前国内有近3000万吨的沥青生产装置使用稀释沥青，其中接近77%的产能归属于地炼炼厂，其余23%为三桶油，按区域分布来看，39%的产能集中在山东，华东和华北各占23%。 需求端: 从3月下旬至5月下旬，国际油价（布油）一直处在65-70美元的区间内波动，成本端缺乏上行突破的动力导致沥青投机性备货需求偏弱，市场整体拿货积极性一般。终端需求恢复缓慢，部分项目陆续开工，但资金面仍偏紧，今年1月到4月国家专项债发行时间晚、发行数量少，影响终端复工进度，社会库存和炼厂库存同比高位。 图：布油和美油合约继续处在近月升水的格局 国信期货研究 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图：美国疫苗接种率的提升带动美国TSA每日航空客座量高斜率增长，原油+成品油（陆基+浮仓）总库存维持去库状态 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 高盛 国信期货 图：全球样本区域内成品油库存在5月份快速去化，而原油浮动仓储去化速度有所放缓 国信期货研究 数据来源: EIA PJK Singapore IE 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图：全球样本区域内成品油库存在5月份快速去化，而原油浮动仓储去化速度有所放缓 数据来源: EIA PJK Singapore IE 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图：华东和山东沥青现货价格在5月逐步上升，5月14日稀释沥青进口加征消费税的政策进一步助推现货价格上涨 国信期货研究 数据来源: 万得 国信期货 数据来源: 万得 国信期货 图: 5月和6月中东重油OSP价格较4月环比上升 图: 成品油价格受益于514新政，地炼沥青利润环比改善 数据来源: 万得 国信期货 数据来源: 万得 国信期货 图: 国内累计炼厂检修量触顶回落，炼厂沥青装置开工率环比上升，未来上升斜率将不及2020年同期 国信期货研究 数据来源: 国信期货 数据来源: 隆众资讯 国信期货 图: 山东沥青炼厂库存同比高位，华东沥青炼厂库存水平和环比变化与2020年较为接近 数据来源: 隆众 国信期货 数据来源: 隆众 国信期货 3.1 燃料油行情回顾 图: 高硫燃料油指数走势 国信期货研究 数据来源：文华财经 国信期货 图: 低硫燃料油指数走势 数据来源：文华财经 国信期货 图: 5月外盘新加坡和鹿特丹近月高低硫价差波动较小，两者均位于110美元附近 国信期货研究 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 3.2 燃料油基本面 成本端: 同沥青部分成本端。 供应端: 随着疫苗接种率的普及以及每日新增确诊人数的下降，前期受到疫情影响较大而维持开工率低位的欧洲炼厂将逐步增产，亚洲地区的炼厂开工受制于经济体在疫苗供应上遇到的瓶颈（台湾+印度），拖后了经济解封时间，在往年的5月到8月，亚洲地区的炼厂检修量都会经历一个较大程度的降幅，该地区的炼厂在2021年进入季节性下降通道的时间点取决于疫情何时出现改善迹象。 需求端: 高硫燃料油消费逐步向电厂发电以及炼厂炼油领域转移，一方面是因为IMO2020限硫令下船东的首选用油由原先的高硫燃料油切换至现在的低硫燃料油，另一方面是因为OPEC+从2020年5月开始减产后，全球重油贴水相对轻油走强，习惯使用高硫原油的美国炼厂倾向于使用高硫燃料油作为高硫原油的进料替代品，但是在疫情的影响下，美国炼厂燃料油摄入量跟随炼厂加工量下滑。在船用油领域，高低硫燃料油消费比重保持稳定，在有数据记载的全球主要船用油消费区域中，中国是低硫消费占比最高的区域(2020年中国低硫消费占比87.8%，高硫消费占比6.4%), 鹿特丹地区是高硫消费占比最高的区域（2020年鹿特丹地区低硫消费占比52.3%,高硫消费占比27.8%）。 图: 欧洲地区疫情缓解，炼厂检修规模从高点下滑，亚洲地区炼厂检修能否进入季节性下降通道取决于东南亚地区疫情 国信期货研究 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图: 除2017年和2018年外，国内燃料油产量和炼厂原油日加工量有较强关联性 数据来源: 国家统计局 国信期货 数据来源: 国家统计局 国信期货 图: 从往年季节性角度来看，6月中石化和中石油炼厂日加工量较大概率较5月回升，6月燃料油产量或环比回升 国信期货研究 数据来源: 彭博 国信期货 数据来源: 彭博 国信期货 图: 消费占比方面，IMO2020实施后，新加坡港和鹿特丹港高低硫燃料油消费占比趋于稳定 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 数据来源: Port of Rotterdam 国信期货 图: 消费量方面，船用油消费和货轮以及集装箱运输量环比高度相关 国信期货研究 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 图: 按照季节性规律，集装箱和货轮运输量在上半年的高点往往位于3月和5月 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 图: 海外处在疫情后补库存阶段，支撑集运运费继续处在历史高点，干散货指数则从高点回落 国信期货研究 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 数据来源: 新加坡MPA 国信期货 国信期货研究 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告
