请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]王帅首席分析师SAC执证编号：S0110520090004wangshuai@sczq.com.cn电话：86-10-56511892[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）81.03一年内最高/最低价（元）122.18/9.32市盈率（当前）76.98市净率（当前）12.18总股本（亿股）14.57总市值（亿元）1,180.56资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]核心观点[Table_Summary][Table_Summary]事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收192.86亿元，同比增长48.31%，归母净利润19.54亿元，同比增长118.96%。全球化布局加速，光伏逆变器国内外销量双增长。公司是国内最早从事逆变器产品研发的企业之一，龙头地位稳固。2020年公司光伏逆变器出货量35GW，同比增长107.5%，市场占有率达到27%，排名全球第一，其中国内13GW，同比增长62.5%，海外22GW，同比增长150%。截至2020年底，公司逆变设备全球累计装机量突破154GW。预计2021年公司光伏逆变器出货量约50GW左右，全球市占率达30%，其中美国市场占比超30%，欧洲25%，澳大利亚20%，中东60%，东南亚30%。目前公司在海外建设有20+分公司，印度生产基地产能达到10GW，海外第二工厂正在积极布局中，随着公司海外布局的加速，海外渗透率有望进一步提升。深耕储能领域，迎接储能万亿市场。公司深耕储能领域多年，2020年储能系统出货量800MWh，实现营收11.68亿，同比增长115%。“双碳”目标下，可再生能源+储能的应用模式逐渐在各地铺开，为储能大规模的市场化发展奠定了基础，随着电力改革的不断深入，储能市场需求将快速提升。截至2020年底，全球电化学储能的累计装机规模为14.2GW，其中中国3.27GW，同比增长91.2%。“十四五”期间，我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段，到2025年我国储能装机将达到30GW，意味着未来五年，我国储能装机量将有有十倍增长，万亿市场即将打开，为公司带来新的盈利增长点。风电板块实现突破，业绩有望稳定增长。公司不断加强研发投入，打通风电变流器生产技术，目前公司风变流器规格涵盖2MW-12MW功率等级，包括全功率风电变流器和双馈风电变流器，全面覆盖国内主流风机机型。2020年，公司风电变流器发货量16GW，同比增长351%，实现营收14.14亿元。2021年，预计公司风电变流器市占率将超30%，出货量达到全球第二，业绩有望稳定增长。EPC项目储备量丰富，未来几年增长无虞。公司项目开发体系持续优化，不断加强资源转化和锁定，2020年，国内地面电站全年获取投资建设指标规模超3GW。海外新增项目储备近1.4GW，国际化步伐加速，全球累计开发建设光伏、风电项目超16GW。公司具有强大的项目开发能力和EPC执行能力，与三峡、国电投等央企合作紧密，有较多的项目资源储备，为公司EPC业务的发展和增长有形成强有力的保障。投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为27.12/36.61/43.86亿元，对应PE为43.5/32.3/26.9，给予买入评级。风险提示：2021年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口。[Table_Title][Table_Title]风光储全面发展，碳中和加持下成长可期[Table_ReportDate]阳光电源(300274)公司简评报告|2021.04.27 公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产23253.026118.831694.338972.9经营活动现金流3088.72630.53318.54307.9现金7417.46002.17096.08906.4净利润1954.32712.83661.04386.6应收账款6585.58399.010383.012746.7折旧摊销242.9252.7462.9550.6其它应收款799.31022.51264.11551.8财务费用149.865.154.542.9预付账款307.1398.9484.9596.9投资损失(120.7)(293.7)(293.7)(293.7)存货3873.45021.56104.67514.2营运资金变动923.0(157.8)(619.7)(441.3)其他2782.23559.14399.85401.5其它(81.8)22.013.715.2非流动资产4749.97633.18814.79909.0投资活动现金流(113.8)(2856.3)(1356.3)(1356.3)长期投资406.4406.4406.4406.4资本支出(960.9)(3150.0)(1650.0)(1650.0)固定资产3241.05993.87057.48045.0长期投资1159.20.00.00.0无形资产129.0266.1389.5500.5其他(312.1)293.7293.7293.7其他368.6368.6368.6368.6筹资活动现金流(193.3)(1189.5)(868.3)(1141.2)资产总计28002.933751.940509.048881.9短期借款135.10.00.00.0流动负债15027.418762.822633.027670.0长期借款263.0(260.7)0.00.0短期借款135.10.00.00.0其他(642.5)(728.6)(813.8)(1098.3)应付账款6705.78711.410590.313035.8现金净增加额2781.5(1415.3)1093.81810.4其他312.0405.3492.8606.5主要财务比率20202021E2022E2023E非流动负债2110.82110.82110.82110.8成长能力长期借款1781.21781.21781.21781.2营业收入48.3%27.9%23.6%22.8%其他135.9135.9135.9135.9营业利润106.9%41.3%35.1%19.9%负债合计17138.220873.624743.829780.8归属母公司净利润119.0%38.8%35.0%19.8%少数股东权益408.8438.2478.0525.6获利能力归属母公司股东权益10455.912440.115287.218575.5毛利率23.1%21.9%23.2%23.0%负债和股东权益28002.933751.940509.048881.9净利率10.1%11.0%12.0%11.7%利润表（百万元）20202021E2022E2023EROE18.7%21.8%23.9%23.6%营业收入19285.624670.830498.437441.5ROIC16.6%19.0%21.3%21.4%营业成本14836.819274.523431.828842.6偿债能力营业税金及附加62.980.599.5122.1资产负债率61.2%61.8%61.1%60.9%营业费用973.41110.21372.41684.9净负债比率7.8%5.3%4.4%3.6%研发费用806.4863.51067.41310.5流动比率1.551.391.401.41管理费用396.1506.7626.4769.0速动比率1.291.121.131.14财务费用261.265.154.542.9营运能力资产减值损失(76.14)0.00.00.0总资产周转率0.690.730.750.77公允价值变动收益1.90.00.00.0应收账款周转率2.612.932.892.88投资净收益293.7293.7293.7293.7应付账款周转率1.381.391.351.35营业利润2168.33064.14140.04963.4每股指标(元)营业外收入35.60.50.50.5每股收益1.341.862.513.01营业外支出22.422.422.422.4每股经营现金2.121.812.282.96利润总额2181.53042.24118.14941.4每股净资产7.188.5410.4912.75所得税206.0299.9417.4507.2估值比率净利润1975.52742.23700.74434.2P/E60.443.532.326.9少数股东损益21.229.439.747.6P/B11.299.497.726.36归属母公司净利润1954.32712.83661.04386.6EBITDA2651.73381.84657.45556.9EPS（元）1.341.862.513.01 rQmPnOmPnPuNrQtNoPsOmQaQdNbRsQnNmOoPfQrRtPkPpNtMaQrQsRwMsPoMwMtPzQ公司简评报告证券研究报告[Table_Introduction]分析师简介王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数