请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 余静文 研究助理 SAC执证编号：S0110121010028 yujingwen@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1864 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 84.40 一年内最高/最低价（元） 122.18/9.32 市盈率（当前） 62.92 市净率（当前） 11.76 总股本（亿股） 14.57 总市值（亿元） 1,229.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  阳光电源（300274）公司简评：风光储全面发展，碳中和加持下成长可期   核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现营收33.47亿元，同比增长81.24%，归母净利3.87亿元，同比增长142.45%，业绩超预期。 ⚫ 风光储电氢深度融合，乘“碳中和”之风快速发展。公司目前已经形成了光伏逆变器+电站系统，风电变流器、储能PCS+系统、电动车电控+充电桩以及电解制氢的风光储电氢五大业务板块，各项业务之间深度融合，协同创新，覆盖面广泛。公司以减少碳排放为己任，计划于2028年成立30周年之际实现公司层面碳中和，公司借助全球“碳中和”之东风，有望成为集风光储电氢一体化的清洁能源巨头。 ⚫ Q1风电光伏出货翻倍，储能业务爆发。2021Q1公司光伏逆变器出货8GW，同比增长100%，风电变流器出货2GW，同比增长100%，风电变流器出货量超预期的主要原因是去年已并网项未吊装项目的延续，储能系统出货360MWh，相比于去年同期的10MWh+呈现出爆发式增长。“双碳”目标下，可再生能源+储能的应用模式逐渐在各地铺开，为储能大规模的市场化发展奠定了基础，截至2020年底，国内储能累计装机3.27GW，“十四五”期间，我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段，到2025年我国储能装机将达到30GW，意味着未来五年，我国储能装机量将有有十倍增长，储能万亿市场即将打开，为公司带来新的盈利增长点。 ⚫ 海外渗透率提升，全球化布局加速。2020年公司海外收入占比40%，其中装备业务收入占比达到70%。目前公司在海外建设有20+分公司，印度生产基地产能达到10GW，主要满足印度本地及美国市场的需求。海外第二工厂正在积极布局中，目前暂定选址在东南亚，随着公司海外布局的加速，海外渗透率有望进一步提升。 ⚫ 全年出货目标明确，全年业绩有望高速增长。2020年公司光伏逆变器出货量35GW，风电变流器出货量16GW，储能系统出货800MWh，电动车电控出货7万台；预计2021年光伏逆变器出货50-60GW, 市占率30%，其中国内12-13GW，户用40万台；风电变流器出货稳中微降，争取保持在16GW左右, 储能出货量3-4GWh，市占率10%，同比大幅提升；电动车电控出货25万台；氢能板块每年研发投入7000万-1亿元，预计五年后实现产业化。规模化效应下，公司2021年业绩增长可期。 ⚫ 投资建议：公司具备技术优势、国际化优势、规模化优势、供应链优势以及品牌优势五大优势，未来成长可期。我们预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润为 27.12/36.61/43.86亿元，对应PE为45.3/33.6 /28.0，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；国际局势影响产品出口。 -505101528-Apr10-Jul21-Sep3-Dec14-Feb28-Apr阳光电源沪深300 [Table_Title] [Table_Title] 一季度业绩亮眼，风光储电氢深度融合 [Table_ReportDate] 阳光电源(300274)公司简评报告 | 2021.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 192.9 246.7 305.0 374.4 营收增速（%） 48.3% 27.9% 23.6% 22.8% 净利润（亿元） 19.5 27.1 36.6 43.9 净利润增速（%） 119.0% 38.8% 35.0% 19.8% EPS(元/股) 1.34 1.86 2.51 3.01 PE 62.9 45.3 33.6 28.0 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 23253.0 26118.8 31694.3 38972.9 经营活动现金流 3088.7 2630.5 3318.5 4307.9 现金 7417.4 6002.1 7096.0 8906.4 净利润 1954.3 2712.8 3661.0 4386.6 应收账款 6585.5 8399.0 10383.0 12746.7 折旧摊销 242.9 252.7 462.9 550.6 其它应收款 799.3 1022.5 1264.1 1551.8 财务费用 149.8 65.1 54.5 42.9 预付账款 307.1 398.9 484.9 596.9 投资损失 (120.7) (293.7) (293.7) (293.7) 存货 3873.4 5021.5 6104.6 7514.2 营运资金变动 923.0 (157.8) (619.7) (441.3) 其他 2782.2 3559.1 4399.8 5401.5 其它 (81.8) 22.0 13.7 15.2 非流动资产 4749.9 7633.1 8814.7 9909.0 投资活动现金流 (113.8) (2856.3) (1356.3) (1356.3) 长期投资 406.4 406.4 406.4 406.4 资本支出 (960.9) (3150.0) (1650.0) (1650.0) 固定资产 3241.0 5993.8 7057.4 8045.0 长期投资 1159.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 129.0 266.1 389.5 500.5 其他 (312.1) 293.7 293.7 293.7 其他 368.6 368.6 368.6 368.6 筹资活动现金流 (193.3) (1189.5) (868.3) (1141.2) 资产总计 28002.9 33751.9 40509.0 48881.9 短期借款 135.1 0.0 0.0 0.0 流动负债 15027.4 18762.8 22633.0 27670.0 长期借款 263.0 (260.7) 0.0 0.0 短期借款 135.1 0.0 0.0 0.0 其他 (642.5) (728.6) (813.8) (1098.3) 应付账款 6705.7 8711.4 10590.3 13035.8 现金净增加额 2781.5 (1415.3) 1093.8 1810.4 其他 312.0 405.3 492.8 606.5 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 2110.8 2110.8 2110.8 2110.8 成长能力 长期借款 1781.2 1781.2 1781.2 1781.2 营业收入 48.3% 27.9% 23.6% 22.8% 其他 135.9 135.9 135.9 135.9 营业利润 106.9% 41.3% 35.1% 19.9% 负债合计 17138.2 20873.6 24743.8 29780.8 归属母公司净利润 119.0% 38.8% 35.0% 19.8% 少数股东权益 408.8 438.2 478.0 525.6 获利能力 归属母公司股东权益 10455.9 12440.1 15287.2 18575.5 毛利率 23.1% 21.9% 23.2% 23.0% 负债和股东权益 28002.9 33751.9 40509.0 48881.9 净利率 10.1% 11.0% 12.0% 11.7% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 18.7% 21.8% 23.9% 23.6% 营业收入 19285.6 24670.8 30498.4 37441.5 ROIC 16.6% 19.0% 21.3% 21.4% 营业成本 14836.8 19274.5 23431.8 28842.6 偿债能力 营业税金及附加 62.9 80.5 99.5 122.1 资产负债率 61.2% 61.8% 61.1% 60.9% 营业费用 973.4 1110.2 1372.4 1684.9 净负债比率 7.8% 5.3% 4.4% 3.6% 研发费用 806.4 863.5 1067.4 1310.5 流动比率 1.55 1.39 1.40 1.41 管理费用 396.1 506.7 626.4 769.0 速动比率 1.29 1.12 1.13 1.14 财务费用 261.2 65.1 54.5 42.9 营运能力 资产减值损失 (76.14) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.69 0.73 0.75 0.77 公允价值变动收益 1.9 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 2.61 2.93 2.89 2.88 投资净收益 293.7 293.7 293.7 293.7 应付账款周转率 1.38 1.39 1.35 1.35 营业利润 2168.3 3064.1 4140.0 4963.4 每股指标(元) 营业外收入 35.6 0.5 0.5 0.5 每股收益 1.34 1.86 2.51 3.01 营业外支出 22.4 22.4 22.4 22.4 每股经营现金 2.12 1.81 2.28 2.96 利润总额 2181.5 3042.2 4118.1 4941.4 每股净资产 7.18 8.54 10.49 12.75 所得税 206.0 299.9 417.4 507.2 估值比率 净利润 1975.5 2742.2 3700.7 4434.2 P/E 62.9 45.3 33.6 28.0 少数股东损益 21.2 29.4 39.7 47.6 P/B 11.76 9.89 8.05 6.62 归属母公司净利润 1954.3 2712.8 3661.0 4386.6 EBITDA 2651.7 3381.8 4657.4 5556.9 EPS（元） 1.34 1.86 2.51 3.01 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，