公司简评报告：耕耘不辍，汇川成海

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 79.52 一年内最高/最低价（元） 117.90/30.12 市盈率（当前） 65.6 市净率（当前） 12.88 总股本（亿股） 17.20 总市值（亿元） 1,367.52 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2020年年度报告和2021年一季报。2020年公司实现营收115.11亿元（+55.76%），实现归母净利润21.00亿元（+120.62%），实现归母扣非净利润19.13亿元（+135.99%）；销售毛利率达到38.96%（+1.31个百分点），销售净利率达到18.95%（+5.28个百分点），期间费用率为21.02%（-5.48个百分点），公司主要财务指标进一步优化。2021年一季度公司实现营收34.13亿元（+120.53%），实现归母净利润6.46亿元（+274.66%）。 ⚫ 工业自动化龙头阿尔法属性尽显：据权威数据，2020年全国低压变频器市场规模近 255 亿（+7.80%），公司通用变频器实现营收21.23亿元（+37.0%）；全国伺服系统市场规模近199亿（+17.20%），公司通用+电液伺服实现营收25.13亿元（+119.5%），全国PLC市场规模近130亿（+11.60%），公司PLC&HMI实现营收4.23亿元（+114.7%）。2020年国内电梯产量106万台（+8%），公司贝思特业务实现营收29.64亿元（+111%），全国新能源乘用车销量124.6万辆（+14.6%），新能源商用车销量12.1万辆（-17.2%），公司新能源汽车业务实现营收11.02亿元（+69%）。公司业务增速普遍大幅高于行业增速，今年即使在下游增速整体回调的情况下公司也将维持极高的成长性。 ⚫ 五大业务齐头并进，多点开花硕果累累：通用自动化和电梯业务是公司的两大拳头业务。通用自动化板块公司坚持“上顶下沉”策略，紧抓细分下游行业增长和国产替代契机，用技术实力、解决方案、响应速度和服务水平多重优势攻克关键客户，共实现营收53.15亿元（+63%）。电梯板块公司原电梯事业部和贝思特强强融合，通过电梯大配套为客户提供一体化解决方案，实现营收43.44亿元（+54%）。新能源汽车和工业机器人是公司的两大朝阳业务。乘用车方面公司电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂项目定点，新势力持续放量；商用车方面实现细分市场Top客户突破，重卡及新一代N1动力总成预计明年量产。工业机器人方面，公司产品在手机制造、锂电、TP、金属加工等行业已实现批量销售，全年整机销售突破4000台，其中SCARA机器人国内市场排名第三、内资第一，全年实现营收1.68亿元（+61%）。公司轨交业务实现营收3.52亿元，在手存量订单11.38亿元。 ⚫ 多措并举夯实未来成长空间：公司想客户所想，在新能源汽车、注塑机、3C 制造、光伏等行业推出专机或一体化解决方案，成为公司行业拓展与进口替代的有力武器。与其他内资品牌相比，公司成本优势主要体现在产品持续设计优化带来的低成本、物料采购的低成本以及优异产品质量带来的维护低成本；与外资品牌相比，公司成本优势主要体现在销售和管理的低成本。公司始终将研发作为各项工作的核心，在工业机器人、高性能变频器、CNC、新一代电机、新一代乘用车控制总成等领域持续耕耘，研发费用率达到8.89%，研发人员占员工总数的19.53%。此外，012327-Apr8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr汇川技术沪深300 [Table_Title] 耕耘不辍，汇川成海 [Table_ReportDate] 汇川技术(300124)公司简评报告 | 2021.04.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 今年是公司管理变革攻坚年，随着项目成果的场景化落地，公司运营效率将再上一层楼。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为156.4亿元、197.0亿元和239.5亿元，对应归母净利润为26.8亿元、34.4亿元和42.0亿元，以今日收盘价计算PE为51.0倍、39.7倍和32.6倍，首次覆盖，给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行；芯片、原材料价格持续上涨；行业竞争加剧；产品研发进度不达预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 115.1 156.4 197.0 239.5 营收增速（%） 55.8 35.9 25.9 21.6 净利润（亿元） 21.0 26.8 34.4 42.0 净利润增速（%） 120.6 27.7 28.4 22.0 EPS(元/股) 1.22 1.56 2.00 2.44 PE 65.1 51.0 39.7 32.6 资料来源：Wind，首创证券 mNoNnOsRoMyRqRsMnMmQqM6MdNbRnPrRpNmNiNoOsOfQsQoR8OrQoNvPsPmPwMqQrR 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 12458.2 16333.5 19651.9 23147.2 经营活动现金流 1467.3 (356.7) 1848.1 2491.2 现金 3041.2 2500.0 2600.0 2700.0 净利润 2100.1 2682.3 3444.1 4201.2 应收账款 2999.3 5872.8 7396.0 8994.5 折旧摊销 300.0 452.0 408.7 369.8 其它应收款 29.6 40.3 50.7 61.7 财务费用 (15.0) 102.3 140.0 186.1 预付账款 210.5 280.1 349.5 423.8 投资损失 (153.3) (389.7) (425.0) (495.0) 存货 2419.7 3209.6 4005.0 4856.1 营运资金变动 (778.2) (3328.0) (1864.9) (1946.6) 其他 2326.6 3161.0 3980.9 4841.3 其它 (67.8) 20.2 11.4 12.5 非流动资产 6189.4 5826.9 5492.5 5220.6 投资活动现金流 (503.7) 301.7 352.0 398.0 长期投资 996.4 996.4 996.4 996.4 资本支出 (358.3) (81.0) (74.0) (97.0) 固定资产 1350.7 1231.6 1121.4 1048.5 长期投资 2914.7 (6.0) 2.0 1.0 无形资产 2462.0 2235.8 2032.3 1849.0 其他 (3060.0) 388.7 424.0 494.0 其他 348.3 348.3 348.3 348.3 筹资活动现金流 (448.8) (486.2) (2100.1) (2789.2) 资产总计 18647.6 22160.4 25144.4 28367.8 短期借款 331.1 889.4 1611.6 2452.7 流动负债 5954.1 7540.4 9628.9 11932.0 长期借款 1023.9 (82.3) 0.0 0.0 短期借款 331.1 889.4 1611.6 2452.7 其他 (598.7) (859.9) (2682.3) (3444.1) 应付账款 2326.7 3096.6 3864.0 4685.1 现金净增加额 514.9 (541.2) 100.0 100.0 其他 260.5 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1677.8 1677.8 1677.8 1677.8 成长能力 长期借款 1423.5 1423.5 1423.5 1423.5 营业收入 55.8% 35.9% 25.9% 21.6% 其他 106.1 106.1 106.1 106.1 营业利润 124.2% 28.4% 28.8% 22.1% 负债合计 7631.9 9218.2 11306.7 13609.8 归属母公司净利润 120.6% 27.7% 28.4% 22.0% 少数股东权益 378.2 482.4 616.1 779.3 获利能力 归属母公司股东权益 10637.5 12459.9 13221.7 13978.8 毛利率 39.0% 40.2% 40.8% 40.9% 负债和股东权益 18647.6 22160.4 25144.4 28367.8 净利率 18.2% 17.2% 17.5% 17.5% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 19.7% 21.5% 26.0% 30.1% 营业收入 11511.3 15639.5 19695.9 23952.8 ROIC 16.2% 18.6% 21.7% 24.1% 营业成本 7026.6 9351.5 11668.9 14148.9 偿债能力 营业税金及附加 59.0 80.2 101.0 122.8 资产负债率 40.9% 41.6% 45.0% 48.0% 营业费用 871.4 1188.6 1496.9 1820.4 净负债比率 9.9% 10.4% 12.1% 13.7% 研发费用 1023.2 1390.2 1750.8 2129.1 流动比率 2.09 2.17 2.04 1.94 管理费用 580.3 782.0 984.8 1197.6 速动比率 1.69 1.74 1.63 1.53 财务费用 (55.2) 102.3 140.0 186.1 营运能力 资产减值损失 (161.69) (121.0) (98.0) (103.0) 总资产周转率 0.62 0.71 0.78 0.84 公允价值变动收益 (31.4) 9.7 5.0 8.0 应收账款周转率 4.04 3.46 2.97 2.92 投资净收益 534.6 380.0 420.0 487.0 应付账款周转率 2.23 2.11 2.05 2.03 营业利润 2347.6 3013.4 3880.6 4739.8 每股指标(元) 营业外收入 21.1 19.3 18.7 13.8 每股收益 1.22 1.56 2.00 2.44 营业外支出 25.1 9.8 11.2 8.3 每股经营现金 0.85 (0.21) 1.07 1.45 利润总额 2343.5 3022.9 3888.1 4745.3 每股净资产 6.19 7.25 7.69 8.13 所得税 161.8 236.5 310.3 381.0 估值比率 净利润 2181.7 2786.4 3577.8 4364.3 P/E 65.1