净息差环比走阔，中收贡献度提升

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招商银行2021年一季度净利润同比增长15.18%，受益于宏观经济持续修复，公司各项业务稳健增长，带动盈利水平提升。息差环比改善主要受到资产负债结构优化、生息资产收益率上升以及存款成本下降的影响。公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，ROE优于同业；资产端稳步扩张，负债结构持续优化，活期存款占比近6成，成本优势不断增强；资产质量稳健，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，全面打造“大财富管理体系”，探索“投商行一体化”经营，加速金融科技赋能，差异化竞争优势进一步增强。分析师给予“推荐”评级，2021-2022年BVPS 28.58/32.24元，对应2021-2022年PB 1.86X/1.65X。分析师需要关注宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险以及房地产贷款集中度管理导致信贷增速放缓的风险。