公司简评报告：秉承质量为先，“下海”之路可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.78 一年内最高/最低价（元） 9.83/3.60 市盈率（当前） 13.98 市净率（当前） 1.88 总股本（亿股） 7.19 总市值（亿元） 48.76 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收36.04亿元（+62.41%），实现归母净利润3.49亿元（+127.02%），实现归母扣非净利润3.22亿元（+137.93%）；公司此前发布2021年Q1业绩预告，报告期内实现归母净利润0.73亿元~0.77亿元（+395%~+425%），实现归母扣非净利润0.66亿元~0.71亿元（+580.38%~+625.62%）。  “下海”趋势初显，海陆置换不改业绩增长趋势：报告期内公司陆上风电实现营收26.30亿元（+55.77%），毛利率21.39%（-0.41个百分点），销量31.88万吨（+54.91%）；海上风电实现营收9.28亿元（+87.12%），毛利率19.42%（+2.03个百分点），销量10.01万吨（+51.29%）。若剔除新收入准则的影响，公司总体毛利率同比提高4.46个百分点。截止报告期末，公司陆上风电在手订单9.09亿元，海上风电在手订单25.32亿元，海洋工程类在手订单0.34亿元，海风占比达到73%。结合公司设立的42万吨年产量目标，我们预计今年产品销量总体将略有增长，但由于海风产品较高的单价、毛利率和公司“海陆置换”总体方向全年业绩仍将较快增长。  秉承质量为先，积极推进产品与市场开拓：风机塔架尤其是海上风电专用桩基、导管架拥有一定的技术壁垒，法兰平面度要求、法兰的内倾量要求、焊缝的棱角要求、错边量控制、厚板焊接和防腐要求等方面对生产工艺、工人技术水平和经验要求较高。公司已生产漂浮式海上风机塔架、10MW海上风电导管架、1600吨单桩和升压站平台等高端产品，并承担多家国内外风机厂商陆上钢塔、柔性塔及海上风电管桩、导管架的样品制作工作。公司秉承质量为先原则，在上下游成本承压的情况下依旧坚持产品质量，积极通过套保、锁价等其他方式疏导压力。公司在金风科技2020年度质量信用评价中获得5A评级，成为仅有的两家5A供应商之一。产品方面，公司正立足自身特点追求差异化发展；市场方面，大力开发欧洲、澳洲、南美等地的新客户，相关工作的成效已显现。  加紧产能布局，助力长久发展：公司目前仅有上海金山和泰胜蓝岛两个海风出口基地，对我国海岸线的辐射能力相对有限。公司正在考虑新增投资建设海上风电重型装备制造基地并尽快在两广、福建地区形成海上风电装备产品的近地辐射能力。我们预计，若公司能尽快落地海风新增产能，未来有望成长为涉足多个海上行业的海工装备龙头。  投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为38.5亿元、43.0亿元和47.8亿元，对应归母净利润为4.4亿元、4.9亿元和5.6亿元，以最新收盘价计算PE为11.1倍、9.9倍和8.8倍，首次覆盖，给予增持评级。  风险提示：海上风电新增装机容量不达预期；钢材价格持续上涨；风机中标价格持续下降；产能落实不达预期。 -101227-Apr8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr泰胜风能沪深300 [Table_Title] 秉承质量为先，“下海”之路可期 [Table_ReportDate] 泰胜风能(300129)公司简评报告 | 2021.04.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 36.0 38.5 43.0 47.8 营收增速（%） 62.4 6.8 11.7 11.2 净利润（亿元） 3.5 4.4 4.9 5.6 净利润增速（%） 127.0 26.0 12.3 12.7 EPS(元/股) 0.48 0.61 0.69 0.77 PE 14.0 11.1 9.9 8.8 资料来源：Wind，首创证券 rQoNmPsOtNqOrPrNqPwPwO9P8Q7NsQnNpNmNiNrRmQfQtRrP8OqRnMMYsRtNxNnRzR 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3784.8 3986.3 4304.4 4632.5 经营活动现金流 (72.6) 424.7 447.2 508.4 现金 639.8 685.7 656.0 607.7 净利润 348.8 439.5 493.6 556.1 应收账款 1363.9 1434.4 1602.0 1780.9 折旧摊销 78.7 95.0 93.7 91.9 其它应收款 11.0 11.7 13.1 14.6 财务费用 16.9 (5.3) (5.4) (5.1) 预付账款 62.3 65.9 73.3 81.4 投资损失 (13.7) (20.5) (30.2) (28.9) 存货 1012.0 1063.4 1181.2 1311.9 营运资金变动 (508.5) (94.3) (117.7) (120.9) 其他 429.8 459.1 512.8 570.0 其它 (2.0) 1.2 3.0 3.9 非流动资产 1068.5 1018.7 998.4 1003.3 投资活动现金流 146.0 (24.5) (42.8) (68.1) 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (23.4) (81.0) (74.0) (97.0) 固定资产 668.1 658.5 643.0 651.5 长期投资 16.1 37.0 2.0 1.0 无形资产 238.5 234.6 231.2 228.0 其他 153.4 19.5 29.2 27.9 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 (64.6) (354.3) (434.1) (488.5) 资产总计 4853.3 5005.1 5302.8 5635.9 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 2201.5 2264.2 2497.6 2756.7 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 (357.7) (359.6) (439.5) (493.6) 应付账款 318.6 337.4 374.8 416.3 现金净增加额 8.7 45.9 (29.7) (48.2) 其他 55.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 37.9 37.9 37.9 37.9 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 62.4% 6.8% 11.7% 11.2% 其他 30.0 30.0 30.0 30.0 营业利润 135.1% 26.8% 11.9% 12.9% 负债合计 2239.4 2302.1 2535.5 2794.6 归属母公司净利润 127.0% 26.0% 12.3% 12.7% 少数股东权益 25.3 34.4 44.6 56.1 获利能力 归属母公司股东权益 2588.6 2668.5 2722.6 2785.1 毛利率 21.5% 22.1% 22.6% 22.6% 负债和股东权益 4853.3 5005.1 5302.8 5635.9 净利率 9.7% 11.4% 11.5% 11.6% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 13.5% 16.5% 18.1% 20.0% 营业收入 3604.0 3850.0 4300.0 4780.0 ROIC 13.9% 16.3% 17.8% 19.6% 营业成本 2830.0 2997.5 3329.5 3698.0 偿债能力 营业税金及附加 18.2 19.4 21.7 24.1 资产负债率 46.1% 46.0% 47.8% 49.6% 营业费用 19.1 19.2 21.5 23.9 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 151.5 161.8 180.8 200.9 流动比率 1.72 1.76 1.72 1.68 管理费用 112.2 123.2 137.6 153.0 速动比率 1.26 1.29 1.25 1.20 财务费用 14.1 (5.3) (5.4) (5.1) 营运能力 资产减值损失 (60.98) (10.0) (35.0) (26.0) 总资产周转率 0.74 0.77 0.81 0.85 公允价值变动收益 1.8 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.33 2.75 2.83 2.83 投资净收益 29.7 20.5 30.2 28.9 应付账款周转率 2.22 2.10 2.15 2.15 营业利润 429.5 544.6 609.5 688.1 每股指标(元) 营业外收入 1.1 1.3 2.0 1.9 每股收益 0.48 0.61 0.69 0.77 营业外支出 1.3 1.1 1.3 1.3 每股经营现金 -0.10 0.59 0.62 0.71 利润总额 429.3 544.8 610.2 688.7 每股净资产 3.60 3.71 3.79 3.87 所得税 73.3 96.2 106.4 121.1 估值比率 净利润 356.0 448.6 503.8 567.6 P/E 14.0 11.1 9.9 8.8 少数股东损益 7.2 9.1 10.2 11.5 P/B 1.88 1.83 1.79 1.75 归属母公司净利润 348.8 439.5 493.6 556.1 EBITDA 515.2 634.3 697.9 774.9 EPS（元） 0.48 0.61 0.69 0.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑