敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月25日 行业研究 银行营收分化或加大，优质银行表现更卓越 ——银行业周报（2021.4.19-4.25） 银行业 银行板块表现及资金动向。A股方面，本周银行指数上涨2.97%，沪深300指数上涨3.41%，银行指数跑输0.43pct。个股表现上，涨幅居前的主要是业绩确定性较强的股份行及江浙沪等优质区域的城商行。其中，平安银行（较上周+15.0%）、杭州银行（较上周+8.3%）、宁波银行（较上周+7.8%）、招商银行（较上周+7.2%）、兴业银行（较上周+4.7%）等领涨。H股方面，港股银行板块整体上涨0.21%，恒生国企指数上涨0.37%，银行指数跑输0.16pct。 平安、招行、宁波率先发布一季报，业绩表现亮眼。1）平安、招行、宁波三家银行一季报营收及净利润同比增速分别为10.2%/18.5%、21.8%/18.3%、10.6%/15.2%，盈利同比增速表现亮眼；2）资产端扩张及息差韧性支撑净利息收入同比正增长，一季度虽然有存量贷款重定价等不利因素，招行、宁波息差环比逆势走阔，平安银行仅微降1BP，主要受益资产负债结构优化及有效的负债成本管控；3）非利息净收入同比正增长，财管管理相关手续费收入增势强劲；4）资产质量改善，不良率环比改善或持平，拨备覆盖率均有提升；5）各级资本充足率稳中略降，部分银行未来可能存在资本补充需求。 投资策略及重点公司。我们在上期周报《银保监召开一季度新闻发布会，优质银行配置性价比提升——银行业周报（2021.4.12-4.18）》中提到，随着银行估值自3月以来有所调整，优质银行性价比提升，并提出配置两条主线：1）业绩确定性较强的优质股份行；2）江浙沪等经济活力较强地区的头部城商行。从上周银行股价表现来看，确实得到了市场的验证。本周平安、招行、宁波率先发布一季报，业绩表现亮眼。下周将开始进入财报密集披露期，我们认为银行一季度业绩将呈现分化行情，不排除部分银行本行口径下营收增速放缓可能超市场预期。整体而言，在一季度营收分化预期下，我们继续强调优质银行的配置价值。 1）营收增速将有所分化，优质银行盈利增速预计环比提升，拨备有望反哺利润。大型银行盈利增速可能在5%附近，股份制银行整体盈利增速向好，但由于各家行营收差异、拨备回补能力等差异，预计将呈现分化态势。城农商行在区域间金融生态及经济增长差距拉大背景下，业绩也将加剧分化； 2）净息差承压，但部分银行息差将维持稳定甚至走阔，净利息收入整体正增长。在贷款重定价及负债成本走高背景下，预计一季度NIM环比收窄3-5BP，资负摆布相对灵活且定价能力较强的优质银行息差大体稳定甚至走阔。预计商业银行将通过规模扩张“以量补价”的方式来实现净利息收入正增长。 3）净非息收入因利率上行而承压，财富管理能力强的银行非息收入或更好。2021年一季度资金利率相对较高或拖累非手续费部分的非息收入负增长，预估1Q财富管理业务较好、基金保险等产品代销能力强的银行非息收入增长更好。 4）资产质量稳中向好。一季度末，银行业不良率环比上年末下降0.03pct至1.89%，预计上市银行问题资产率（不良+关注率）继续下降。不良率较低且拨备厚实的银行，信用成本预计边际趋降，并有望形成利润释放的来源。 前期调整相对充分的优质银行，或持续存在较好的季报行情，可适度增配两条主线：一是业绩确定性较强的优质股份行（如平安、招行等），二是江浙沪等经济活力较强地区的头部城商行（如杭州银行、宁波银行、江苏银行等）。 风险提示：如果宏观经济修复不及预期，可能影响银行板块的顺周期表现。 买入（维持） 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 信贷增长维持高景气度，银行股行情出现扩散迹象——银行业周报（2021.2.15-2.21） 经济复苏持续利好银行基本面，关注估值收敛的力量——银行业周报（2021.2.22-2.28） 银行股延续顺周期逻辑 政府工作报告引领发展方向——银行业周报（2021.3.1-3.7） 2月金融数据超预期，银行板块景气度维持强势——银行业周报（2021.3.8-3.14） 银行负债端成本压力渐显，一季报前国有大行或存相对收益——银行业周报（2021.3.15-3.21） 上市银行业绩稳中有升，经营贷新规利好“真小微”——银行业周报（2021.3.22-3.28） D-SIBs监管规则进一步完善，4月看好大型银行相对收益——银行业周报（2021.3.29-4.4） 金融委关注地方金融风险，一季报银行盈利料持续回暖——银行业周报（2021.4.5-4.11） 银保监召开一季度新闻发布会，优质银行配置性价比提升——银行业周报（2021.4.12-4.18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 本期聚焦：上市银行一季报行情怎么看？ 本周平安、招行、宁波三家银行率先发布一季报，业绩表现亮眼。下周将开始进入上市银行财报密集披露期，结合上周银保监会发布的银行业一季度经营情况，我们认为上市银行一季度业绩将呈现分化行情。 1.1、 平安、招行、宁波三家银行一季报业绩表现亮眼 1）营收及盈利同比增速表现亮眼。平安、招行、宁波三家银行一季报营收及净利润同比增速分别为10.2%/18.5%、21.8%/18.3%、10.6%/15.2%，盈利同比增速表现亮眼。 图1：平安、招行、宁波三家银行一季度营收及盈利同比增速 资料来源：公司财报，光大证券研究所 2）资产端扩张及息差韧性支撑净利息收入同比正增长。一季度平安、招行、宁波三家净利息收入同比增速分别为8.5%/8.2%/32.1%。除信贷投放驱动规模扩张外，市场更为关注净息差情况，虽然一季度有存量贷款重定价等不利因素，招行、宁波息差环比上年末逆势提升11BP、33BP，平安银行环比仅微降1BP，主要受益资产负债结构优化及有效的负债成本管控。 3）非利息净收入同比正增长，净其他非息收入科目变化各家差异较大，但财管管理相关手续费收入均实现了较强势的同比增速，宁波银行财富管理相关手续费收入同比增长65.0%，平安银行财富管理、信用卡、对公结算及理财等业务对手续费形成较强正贡献。 4）资产质量改善，不良率环比改善或持平，平安银行不良贷款率较上年末下降8BP至1.1%，宁波银行不良贷款率0.79%环比持平，招行不良率较上年末下降5BP至1.02%，三家银行拨备覆盖率均有提升。 表1 平安、招行、宁波三家银行不良率及拨备覆盖率环比变化 不良贷款率 拨备覆盖率 4Q20 1Q21 环比变化 4Q20 1Q21 环比变化 平安银行 1.18% 1.10% -0.08pct 201.40% 245.16% 43.76pct 招商银行 1.07% 1.02% -0.05pct 437.68% 438.88% 1.20pct 宁波银行 0.79% 0.79% 持平 505.59% 508.57% 2.98pct 资料来源：公司财报，光大证券研究所 mNnOoNmRpMqOuMvNqMsRsObRaO9PoMmMpNoPeRoOqMfQnPqO8OnMnNMYsRzRuOsOqN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 5）各级资本充足率稳中略降，部分银行未来可能存在资本补充需求。 1.2、 投资策略及重点公司 我们在上期周报《银保监召开一季度新闻发布会，优质银行配置性价比提升——银行业周报（2021.4.12-4.18）》中提到，随着银行估值自3月以来有所调整，优质银行性价比提升，并提出配置两条主线：1）业绩确定性较强的优质股份行；2）江浙沪等经济活力较强地区的头部城商行。从上周银行股价表现来看，确实得到了市场的验证。本周平安、招行、宁波率先发布一季报，业绩表现亮眼。下周将开始进入财报密集披露期，我们认为银行一季度业绩将呈现分化行情，不排除部分银行本行口径下营收增速放缓可能超市场预期。整体而言，在一季度营收分化预期下，我们继续强调优质银行的配置价值。 1）营收增速将有所分化，优质银行盈利增速预计环比提升，拨备有望反哺利润。大型银行盈利增速可能在5%附近，股份制银行整体盈利增速向好，但由于各家行营收差异、存量风险处置、拨备回补能力等差异，预计将呈现分化态势。区域间金融生态及经济增长差距拉大背景下，城农商行业绩也将加剧分化； 2）净息差承压，但部分银行息差将维持稳定甚至走阔，净利息收入整体正增长。在贷款重定价及负债成本走高背景下，预计一季度NIM环比收窄3-5BP，资负摆布相对灵活且定价能力较强的优质银行息差大体稳定甚至走阔。预计商业银行将通过规模扩张“以量补价”的方式来实现净利息收入正增长，但也不排除个别息差受挤压较大的银行呈现负增长。 3）净非息收入因利率上行而承压，代销能力强的银行非息收入或更好。2021年一季度资金利率相对较高或拖累非手续费部分的非息收入负增长，预估1Q财富管理业务较好、基金保险等产品代销能力强的银行非息收入增长更好。 4）资产质量稳中向好。一季度末，银行业不良率环比上年末下降0.03pct至1.89%，预计上市银行问题资产率（不良+关注率）继续下降。不良率较低且拨备厚实的银行，信用成本预计边际趋降，并有望形成利润释放的来源。 前期调整相对充分的优质银行，或持续存在较好的季报行情，可适度增配两条主线：一是业绩确定性较强的优质股份行（如平安、招行等），二是江浙沪等经济活力较强地区的头部城商行（如杭州银行、宁波银行、江苏银行等）。 下阶段关注点主要在以下四方面：1）一季报上市银行营收分化的强度，2）二季度核心负债增加的难度，3）二季度负债成本的变化，4~5月份NCD价格 “易上难下”，2Q在输入性通胀压力、两税上缴、准备金缴存等压力下，NCD价格存在持续走高可能，4）经济发达地区信贷投放高景气的的持续性，后续政策变量对于均衡信贷投放的安排或是扰动因素。 2、 行情走势与板块估值 2.1、 一周市场回顾 A股：银行板块本周上涨2.97%，沪深300指数上涨3.41%，银行指数跑输沪深300指数0.43pct。分行业来看，医药（+6.55%）、电力设备及新能源（+6.49%）、食品饮料（+4.35%）等板块领涨，银行板块排名第8/30，板块表现处于靠前水 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 平。个股表现上，涨幅居前的主要是业绩确定性较强的股份行及江浙沪等优质区域的城商行。其中，平安银行（较上周+15.0%）、杭州银行（较上周+8.3%）、宁波银行（较上周+7.8%）、招商银行（较上周+7.2%）、兴业银行（较上周+4.7%）等领涨。 H股：银行板块本周上涨0.21%，恒生中国企业指数上涨0.37%，银行指数跑输恒生中国企业指数0.16pct。分行业来看，钢铁（+8.07%）、医药（+6.76%）、传媒（+4.58%）等板块领涨，银行板块排名第18/29，板块表现处于中等靠后水平。个股表现上，涨幅前五的分别是：招商银行（+6.7%）、渤海银行（+3.2%）、中国银行（+2.0%）、交通银行（+1.6%）和中信银行（+1.2%）。 图2：A股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 图3： H股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表2：A、H股银行本周涨幅前十个 排序 A股上市银行 本周涨幅 H股上市银行 本周涨幅 1 平安银行 15.0% 招商银行 12.0% 2 杭州银行 8.3% 渤海银行 8.3% 3 宁波银行 7.8% 中国银行 5.3% 4 招商银行 7.2% 交通银行 3.6% 5 兴业银行 4.7% 中信银行 3.0%