公司深度报告：核心耗材存量增量双受益，军民协同增长助腾飞

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 139.60 一年内最高/最低价（元） 258.68/26.04 市盈率（当前） 66.23 市净率（当前） 10.13 总股本（亿股） 1.50 总市值（亿元） 209.62 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  北摩高科（002985）：航空核心耗材稀缺标的，军民市场同开拓支撑高增长   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 航空制动领域行业龙头，军机刹车部件核心供应商。公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售，旗下产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。 ⚫ 对外并购强化产业协同，拓展产业链创造新增长点。基于原有航空制动机轮系统业务，从制动零部件向系统层级产品延伸，从军品领域向民用市场拓展。2020年依次收购了京瀚禹51%股权与蓝太航空66.67%股权，京瀚禹帮助健全公司航空制动检测体系，带来检测试验业务增厚利润的同时加速切入起落架分系统；蓝太航空民用航空炭刹车盘资质齐全，帮助公司更快开拓民航市场。 ⚫ 军机市场新机放量与存量更新双受益，民机市场回暖迅速蓄势待发。 “十四五”强军政策与军备“补偿式发展”协同促进军机市场高景气，未来10年预计军机市场需求近350亿；同时受益于国内民航空市场国产化替代及新增国产大飞机数额，未来10年超300亿市场规模，军民齐发展，助力航空刹车龙头起飞。 ⚫ 连续三年收入利润增长迅速，订单饱满积极备货。公司财务状况稳健、业绩回报突出、各项财务指标状况良好，在维持稳固行业地位的同时注重大力投资研发制造以及运营水平的提高。下游需求旺盛供给充分，公司预收款整体上升，收益订单饱满积极备货，我们预计2021-2023年净利润分别为5.0亿、6.7亿和9.1亿元， PE44/33/24倍，维持“买入”评级不变。 ⚫ 风险提示：营业收入波动性风险、客户集中度较高风险、技术不能保持先进性风险等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 6.87 10.66 14.37 19.83 营收增速（%） 65.9% 55.2% 34.8% 38.0% 归母净利润（亿元） 3.16 4.95 6.70 9.15 净利润增速（%） 49.1% 56.4% 35.4% 36.5% EPS(元/股) 2.11 3.30 4.46 6.09 PE 69 44 33 24 资料来源：Wind，首创证券 -101229-Apr9-Jul18-Sep28-Nov7-Feb19-Apr北摩高科沪深300 [Table_Title] 核心耗材存量增量双受益，军民协同增长助腾飞 [Table_ReportDate] 北摩高科(002985)公司深度报告 | 2021.04.25 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 飞机制动产品行业龙头，军机刹车部件核心供应商 ................................................................................................... 1 2 飞机刹车部件：高毛利耗材，航空零部件优质长期赛道 ........................................................................................... 2 2.1 飞机刹车系统：飞机安全关键因素，机体结构重要部件 ........................................................................................ 2 2.2 机轮刹车系统与部件：短寿命耗材，行业壁垒较高 ................................................................................................ 4 2.2.1 机轮刹车工作原理：盘式结构制动 ......................................................................................................................... 4 2.2.2 机轮刹车系统构成：机轮系统+控制系统 ............................................................................................................... 5 2.2.3发展方向：电子防滑及高性能复材成主要发展方向 .............................................................................................. 6 2.3 公司核心产品：品类齐全，由部件向系统逐步延伸 ................................................................................................ 8 2.3.1 刹车盘（副）：材料工艺为核心，复材为发展方向 ............................................................................................... 8 2.3.2 刹车机轮：制动关键部件，质量要求苛刻 ........................................................................................................... 10 2.3.2 刹车控制系统：飞机安全重要保障，向高精尖芯片发展 ................................................................................... 11 3 国际同行：欧美厂商市占率高，国内企业替代空间巨大 ......................................................................................... 12 3.1 全球主要飞机刹车部件厂商 ...................................................................................................................................... 12 3.2 北摩高科收入及利润增长空间巨大 .......................................................................................................................... 15 4 市场需求空间：军品市场高景气，民品市场蓄势待发 ............................................................................................. 16 4.1 军机市场：“增量+存量”双推动 ............................................................................................................................. 16 4.2 民机市场：市场回暖前景开阔 .................................................................................................................................. 18 5 公司经营状况：近三年业绩良好，拓展产业链增厚利润 ......................................................................................... 19 5.1 发展前景：延伸产业链创造新增长点 ...................................................................................................................... 19 5.2 股权结构：布局完善，子公司间相互协同发展 ...................................................................................................... 21 5.3 财务状况：近三年业绩良好，订单饱满积极备货 .................................................................................................. 22 6 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 24 7 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 24 插图目录 图 1 北摩高科历史沿革 ..................................................................................................................................................... 1 图 2 飞机刹车系统介绍 ..................................................................................................................................................... 3 图 3 飞机机轮刹车装置 ..........................