Q1公司信息更新报告：业绩同比增长39%，原材料涨价充分传导

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 濮阳惠成（300481.SZ） 2021年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/23 当前股价(元) 23.77 一年最高最低(元) 27.57/15.28 总市值(亿元) 61.10 流通市值(亿元) 61.10 总股本(亿股) 2.57 流通股本(亿股) 2.57 近3个月换手率(%) 79.26 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1业绩预增20-40%，OLED中间体和氢化双酚A将贡献显著增量》-2021.3.26 《公司信息更新报告-全年业绩增长24%，不断强化规模、技术、成本优势》-2021.2.27 《公司信息更新报告-产销量增加+山东清洋并表，2020年业绩预增20%-30%》-2021.1.3 Q1业绩同比增长39%，原材料涨价充分传导 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 一季度业绩同比增长39%，接近预告区间上限，维持“买入”评级 公司发布2021年一季报，实现营收2.85亿元，同比增长72.99%，归母净利润4702.04万元，同比增长38.76%，接近预告区间上限。在2020Q1原材料价格低位、公司产销稳定的前提下，2021Q1业绩大幅增长略超预期。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.19、2.78、3.39亿元，EPS分别为0.85、1.08、1.32元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为27.9、22.0、18.0倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。 ⚫ 顺酐等原材料价格上涨，公司产品提价向下游有效传导 顺酐酸酐衍生物的上游原材料为顺酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等，根据隆众化工数据，2021Q1山东地区顺酐、丁二烯市场价分别为9143元/吨、7807元/吨，同比分别+48.2%、+12.8%，环比分别+8.8%、-4.4%，尤其是顺酐受下游需求拉动涨幅显著。受此影响，2021年一季度末公司存货较年初增长21.1%至1.25亿元，2021Q1营收同环比分别增长73.0%、11.4%，体现出公司产品对原材料涨价的充分传导，以及山东清洋并购后的顺利整合。我们认为，环保压力下，国内顺酐酸酐衍生物小厂面临关停、搬迁，行业集中度不断提升，公司作为行业龙头，成本优势和行业定价权已逐渐凸显。 ⚫ OLED材料天花板高，酸酐产能扩张，公司长期成长可期 2020年OLED显示持续渗透，据群智咨询，智能手机终端渗透率达31%，TV市场渗透率超过2%，OLED材料行业的成长天花板较高。公司目前拥有顺酐酸酐衍生物产能4.5万吨、电子化学品产能1500吨，氢化双酚A在建产能3000吨。公司定增募投项目预计于2021年下半年开工建设，2023年建成，将新增顺酐酸酐衍生物产能5万吨、氢化双酚A产能3000吨以及电子化学品产能200吨，较现有产能增幅较大，并进一步丰富OLED中间体产品线，公司长期成长可期。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 680 913 1,107 1,301 1,572 YOY(%) 7.0 34.2 21.2 17.6 20.8 归母净利润(百万元) 145 180 219 278 339 YOY(%) 37.5 23.7 22.0 26.9 22.0 毛利率(%) 37.7 35.2 35.3 37.4 37.7 净利率(%) 21.4 19.7 19.8 21.4 21.6 ROE(%) 16.7 17.8 18.0 18.6 18.5 EPS(摊薄/元) 0.57 0.70 0.85 1.08 1.32 P/E(倍) 42.1 34.0 27.9 22.0 18.0 P/B(倍) 7.1 6.1 5.0 4.1 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12濮阳惠成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 594 633 773 806 924 营业收入 680 913 1107 1301 1572 现金 263 227 357 315 380 营业成本 424 592 716 815 980 应收票据及应收账款 109 140 162 193 236 营业税金及附加 8 9 10 12 15 其他应收款 2 5 3 6 5 营业费用 29 7 8 9 11 预付账款 13 14 18 19 26 管理费用 22 28 34 40 49 存货 55 103 88 129 132 研发费用 50 70 83 92 104 其他流动资产 153 144 144 144 144 财务费用 -9 9 11 19 28 非流动资产 382 446 611 987 1275 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 11 11 11 11 固定资产 248 267 393 700 923 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 89 85 91 98 103 投资净收益 4 2 2 2 2 其他非流动资产 45 94 127 189 250 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 976 1079 1384 1794 2199 营业利润 167 209 257 326 398 流动负债 82 51 137 269 335 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 29 204 201 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 13 22 24 27 35 利润总额 167 209 257 326 397 其他流动负债 68 29 85 38 100 所得税 22 31 38 48 58 非流动负债 26 26 26 26 26 净利润 145 179 219 278 339 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 26 归母净利润 145 180 219 278 339 负债合计 108 77 163 295 361 EBITDA 185 235 279 374 477 少数股东权益 3 2 2 2 2 EPS(元) 0.57 0.70 0.85 1.08 1.32 股本 257 257 257 257 257 资本公积 203 203 203 203 203 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 411 539 758 1036 1376 成长能力 归属母公司股东权益 866 1000 1219 1497 1836 营业收入(%) 7.0 34.2 21.2 17.6 20.8 负债和股东权益 976 1079 1384 1794 2199 营业利润(%) 42.5 25.2 22.7 26.9 22.0 归属于母公司净利润(%) 37.5 23.7 22.0 26.9 22.0 获利能力 毛利率(%) 37.7 35.2 35.3 37.4 37.7 净利率(%) 21.4 19.7 19.8 21.4 21.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.7 17.8 18.0 18.6 18.5 经营活动现金流 140 58 305 227 461 ROIC(%) 15.6 17.0 16.8 16.0 16.6 净利润 145 179 219 278 339 偿债能力 折旧摊销 26 33 30 51 77 资产负债率(%) 11.0 7.2 11.8 16.5 16.4 财务费用 -9 9 11 19 28 净负债比率(%) -28.1 -21.0 -25.5 -6.2 -8.8 投资损失 -4 -2 -2 -2 -2 流动比率 7.3 12.3 5.6 3.0 2.8 营运资金变动 -32 -156 47 -120 17 速动比率 5.6 7.3 3.8 1.9 1.9 其他经营现金流 14 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6 -34 -194 -426 -363 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 24 86 165 376 288 应收账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 长期投资 0 84 0 0 0 应付账款周转率 29.5 33.6 31.5 32.6 32.0 其他投资现金流 17 136 -29 -49 -75 每股指标(元) 筹资活动现金流 -136 -51 18 -38 -25 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.70 0.85 1.08 1.32 短期借款 -86 0 29 -19 3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.23 1.19 0.88 1.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.37 3.89 4.74 5.82 7.14 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 42.1 34.0 27.9 22.0 18.0 其他筹资现金流 -51 -52 -11 -19 -28 P/B 7.1 6.1 5.0 4.1 3.3 现金净增加额 1 -35 129 -237 72 EV/EBITDA 31.3 25.1 20.8 16.1 12.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 oPtQoNnRtNrPqOmQrOuNyQ8OdNaQnPqQoMpOfQqQnRjMtRnQ8OrRwPuOpPoOMYsPpM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票