敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月23日 公司研究 政企安全取得突破性进展，壮大企业第二增长曲线 ——三六零（601360.SH）2020年年报及2021年一季报点评 增持（维持） 事件：公司发布20年年报及21年一季报：20年实现营收入116.15亿元，同比下降9.55%；归母净利润为29.13亿元，同比下降51.30%；扣非后归母净利润为25.47亿元，同比减少27.74%。21Q1实现收入25.52亿元，同比增长13.41%；归母净利润为2.7亿元，同比减少24.85%。 疫情影响广告需求，投入进一步加大：分业务来看，互联网广告收入75.12亿元，同降22.75%；智能硬件收入21.42亿元，同增27.77%；互联网增值服务收入11.34亿元，同增18.41%；安全及其他业务收入8.08亿元，同增70.73%。受低毛利率的硬件业务收入占比提升影响，公司毛利率下降2.8个百分点至62.5%。20年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较19年变化了+6.1/+2.7/+0.2/+5.0和-1.9个百分点，各项费用率有所增加，其中研发费用率增加较为明显，主要系公司持续增加政企安全业务的拓展力度。受毛利率下降和费用投入加大影响，净利润出现下滑。 政企安全取得突破性进展，壮大企业第二增长曲线：2020年，360持续聚焦“大安全”战略，将网络安全的服务群体进一步从个人扩展到企业、行业、城市与国家，并成立了“360政企安全集团”。其主打的新一代网络安全能力体系——“360安全大脑”项目，累计中标12.63亿，成为安全业务收入的重要增量。在重庆、天津、上海、贵州等省市，青岛、鹤壁、苏州、郑州、珠海等地级市相继落成的安全大脑项目，将有效提升各地应对高级网络威胁的能力和协同联防能力，解决其在数字化过程中遇到的网络安全新挑战。2020年，安全及其他业务收入为8.08亿元，同增70.73%，政企业务发力迅猛，壮大企业第二增长曲线。 智能硬件业务拓展顺利：报告期内，公司智能硬件业务收入为21.42亿元，同增27.77%，主要得益于360成熟的智能硬件产品，包含行车安全、家庭防火墙、儿童产品、家庭安防、智能生活等。与此同时，在售自研及生态合作产品超过百种，形成了以“安全”为核心的IoT产品矩阵，并通过智慧生活品牌理念，进一步推动360智能家庭安防体系不断完善，从而使产品的市场占有率稳步提升。2020年，公司推出大量中高端智能硬件产品，扩大对中高端市场的覆盖。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司投入进一步加大，下调公司21-22年归母净利润预测分别为33.60和37.56亿元（分别下调了22.67%和18.81%），同时预计公司23年归母净利润为41.70亿元。看好公司发力政企安全市场带来的收入弹性，维持“增持”评级。 风险提示：政企市场推进不及预期；互联网广告领域竞争加剧；公司产品不能及时满足市场需求；市场整体估值水平下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,841 11,615 14,035 15,848 17,860 营业收入增长率 -2.19% -9.55% 20.83% 12.92% 12.69% 净利润（百万元） 5,980 2,913 3,360 3,756 4,170 净利润增长率 69.19% -51.30% 15.36% 11.78% 11.03% EPS（元） 0.84 0.41 0.47 0.53 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.84% 7.91% 8.36% 8.55% 8.67% P/E 16 32 28 25 23 P/B 3.1 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-22 注：19年股本为67.64亿股，20年股本为71.45亿股 当前价：13.18元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 71.45 总市值(亿元)： 941.76 一年最低/最高(元)： 13.18/21.85 近3月换手率： 19.62% 股价相对走势 -48%-26%-4%18%41%02-2005-2008-2011-20三六零沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.57 -15.83 -64.55 绝对 -4.98 -25.37 -31.66 资料来源：Wind 相关研报 政企安全取得突破性进展——三六零（601360.SH）2019年年报及20年一季报点评（2020-04-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三六零（601360.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 12,841 11,615 14,035 15,848 17,860 营业成本 4,449 4,352 5,184 5,829 6,548 折旧和摊销 292 307 392 579 764 税金及附加 185 45 54 61 69 销售费用 1,486 1,660 2,007 2,266 2,554 管理费用 698 657 794 897 1,011 研发费用 2,528 2,871 3,438 3,851 4,304 财务费用 -596 -756 -816 -871 -908 投资收益 3,027 539 400 400 400 营业利润 7,189 3,397 3,944 4,409 4,895 利润总额 7,217 3,374 3,917 4,378 4,861 所得税 1,268 536 623 696 773 净利润 5,950 2,838 3,294 3,682 4,088 少数股东损益 -31 -75 -66 -74 -82 归属母公司净利润 5,980 2,913 3,360 3,756 4,170 EPS(元) 0.84 0.41 0.47 0.53 0.58 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,760 1,943 3,642 3,093 3,661 净利润 5,980 2,913 3,360 3,756 4,170 折旧摊销 292 307 392 579 764 净营运资金增加 -800 -2,413 3,635 3,491 3,874 其他 -2,713 1,136 -3,745 -4,733 -5,147 投资活动产生现金流 -4,120 -3,132 -588 -568 -596 净资本支出 -657 -547 -970 -998 -1,026 长期投资变化 3,427 4,652 0 0 0 其他资产变化 -6,890 -7,237 382 430 430 融资活动现金流 -753 6,428 -1,130 889 928 股本变化 0 381 0 0 0 债务净变化 -18 1,970 -1,970 0 0 无息负债变化 19 464 773 574 637 净现金流 -2,105 5,164 1,924 3,414 3,992 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 33,752 44,262 46,359 50,615 55,340 货币资金 19,463 26,556 28,480 31,894 35,886 交易性金融资产 130 23 23 23 23 应收帐款 2,240 1,951 2,357 2,662 3,000 应收票据 0 2 2 3 3 其他应收款（合计） 384 218 263 297 335 存货 278 407 197 222 251 其他流动资产 267 303 351 387 428 流动资产合计 22,931 30,442 31,913 35,751 40,213 其他权益工具 3,040 4,239 4,239 4,239 4,239 长期股权投资 3,427 4,652 4,652 4,652 4,652 固定资产 468 412 739 901 908 在建工程 583 681 572 494 439 无形资产 334 631 991 1,326 1,636 商誉 1,092 1,710 1,710 1,710 1,710 其他非流动资产 343 251 299 299 299 非流动资产合计 10,820 13,820 14,446 14,864 15,126 总负债 5,070 7,504 6,307 6,882 7,518 短期借款 0 1,970 0 0 0 应付账款 2,283 2,145 2,556 2,874 3,228 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 636 0 561 634 714 其他流动负债 1 81 57 39 19 流动负债合计 4,864 7,238 6,017 6,573 7,189 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 172 186 211 229 249 非流动负债合计 206 267 291 309 329 股东权益 28,682 36,758 40,052 43,733 47,821 股本 6,764 7,145 7,145 7,145 7,145 公积金 6,224 10,991 11,327 11,703 12,120 未分配利润 13,635 15,932 18,956 22,336 26,088 归属母公司权益 28,700 36,826 40,186 43,941 48,111 少数股东权益 -19 -68 -134 -208 -290 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 65.4% 62.5% 63.1% 63.2% 63.3% EBITDA率 32.0% 22.8% 22.1% 23.3% 24.2% EBIT率 29.3% 19.7% 19.3% 19.6% 19.9% 税前净利润率 56.2% 29.1% 27.9% 27.6% 27.2% 归母净利润率 46.6% 25.1% 23.9% 23.7% 23.3% ROA 17.6% 6.4% 7.1% 7.3% 7.4% ROE（摊薄） 20.8% 7.9% 8.4% 8.5% 8.7% 经营性ROIC 11.0% 8.1% 7.7% 7.8% 7.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 15% 17% 14% 14% 14% 流动比率 4.71 4.21 5.30 5.44 5.59 速动比率 4.66 4.15 5.27 5.41 5.56 归母权益/有息债务 - 18.69 - - - 有形资产/有息债务 - 21.12 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 11.57% 14.29% 14.30% 14.30% 14.30% 管理费用率 5.43% 5.66% 5.66% 5.66% 5.66% 财务费用率 -4.65% -6.51% -5.81