请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩超预期增长，通信海外订单回暖加速 [Table_Title2] 新雷能(300593) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300593 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 45.41/13.1 目标价格： 总市值(亿) 73.17 最新收盘价： 44.19 自由流通市值(亿) 54.76 自由流通股数(百万) 123.93 [Table_Summary] 1、事件： 2021Q1公司营业收入约为2.83亿元，同比增长181.87%，实现归母净利润5118万元，同比增长1187.23%，基本每股收益0.31元，同比增长1450.0%。营业收入及归母净利润均实现大幅增长。 2、特种电源业务维持高增，疫情拖累效应已除 报告期内，特种电源业务持续验证高增长势头，航空航天特种订单抬高整体利润空间，特种、定制电源产品交付周期加快，品种、数量均维持高增。永力科技基本摆脱疫情拖累，业绩重回上升轨道。 在十四五订单驱动下，永力科技前期扩产及西安、深圳子公司的新增产能释放，公司特种订单业务延续2020年的高增长态势；疫情期间民船、军工配套业务对永力科技的拖累效应已逐渐消除，前五大客户占营收比重下降，客户订单来源更加灵活，民用品种产能有望成为新的增长亮点；研发投入力度不减，积极扩充产品线，以技术积累和产品升级打开利润空间天花板。 3、通信电源业务重拾升势，海外出口订单饱满 通信电源业务率先受益国内需求强劲回升，延续2020年下半年业务生态回暖；受疫情影响严重的海外出口收入一季度重拾升势，出口订单在手饱满，应收账款大幅增加。 报告期内，通信及网络领域业务回暖明显，海外出口桎梏已破，出口订单饱满，预计在疫情稳定修复情况下海外订单有望持续。随着Q2国内通信领域电源订单开始交付，通信及网络领域业务有望开启底部抬升走势。 4、立足国产化浪潮，电源业务头部化优势凸显 受中美贸易战带来的“阵痛”警醒，我国促进电子产业国产化的刚性需求得以明确，电源类电子配套产业增长空间巨大。公司紧抓国产替代需求上行周期，疫情后加速产能建设，特种订单业务头部化趋势逐渐显现。 公司2020年受疫情影响，部分业务订单拖累增长速度，但公司积极投入研发及充分利用上行周期备产扩产，于一季度实现在需求高增阶段高效利用产能。伴随2021年航空航天新型装备的品种及数量持续增长，军品电源、定制电源等特种电源业务将不断扩充规模，产品结构将向着确定性及持续性更佳的方向发展，毛利率提升空间留有足够想象空间。 此外通信领域，2020Q3深圳雷能完成扩产搬迁，为后续国内外5G产业发展做好充分产能准备，后续5G领域产品线放量可期。铁路及轨道电源领域有望开拓新蓝海，同时新雷能积极布局网络数通领域，利用平台化技术优势扩充产品矩阵，发力服务器电源领域，未来成长高度可期。 6、投资建议：疫情影响海外通信业务具备一定不确定性，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润为1.9亿元、2.9亿元、4.0亿元，对应现价PE分别为39.5X/25.6X/18.4X，维持“增持”评级。 7、风险提示：海外疫情反复带来的需求不稳定性风险，全球政治格局不稳定性风险，国内5G电源市场推广不及预期，军工订单交付及确认收入节奏不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 772 843 1,132 1,557 2,051 YoY（%） 62.1% 9.1% 34.4% 37.5% 31.7% 归母净利润(百万元) 62 123 185 286 399 YoY（%） 73.9% 98.1% 50.4% 54.1% 39.6% 毛利率（%） 41.3% 48.3% 48.3% 49.6% 50.6% 每股收益（元） 0.38 0.74 1.12 1.72 2.41 ROE 9.5% 15.5% 18.9% 22.5% 23.9% 市盈率 117.56 59.35 39.47 25.62 18.35 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月23日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184413 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 分析师：陆洲 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120119060016 SAC NO：S1120520110001 联系电话： 联系电话： 联系电话： 华西通信&军工联合覆盖 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 843 1,132 1,557 2,051 净利润 145 218 336 469 YoY(%) 9.1% 34.4% 37.5% 31.7% 折旧和摊销 27 23 22 22 营业成本 436 586 785 1,014 营运资金变动 -199 -228 -297 -381 营业税金及附加 8 12 16 21 经营活动现金流 16 21 66 111 销售费用 40 57 77 103 资本开支 -73 -38 -39 -41 管理费用 65 85 111 142 投资 -15 0 0 0 财务费用 21 10 10 8 投资活动现金流 -88 -32 -31 -31 资产减值损失 -4 -1 -1 -1 股权募资 0 0 0 0 投资收益 4 6 8 10 债务募资 223 -1 -23 -70 营业利润 156 228 354 492 筹资活动现金流 29 -13 -35 -80 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 -43 -25 0 0 利润总额 155 228 354 492 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 10 10 18 24 成长能力 净利润 145 218 336 469 营业收入增长率 9.1% 34.4% 37.5% 31.7% 归属于母公司净利润 123 185 286 399 净利润增长率 98.1% 50.4% 54.1% 39.6% YoY(%) 98.1% 50.4% 54.1% 39.6% 盈利能力 每股收益 0.74 1.12 1.72 2.41 毛利率 48.3% 48.3% 49.6% 50.6% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 17.2% 19.2% 21.6% 22.8% 货币资金 125 100 100 100 总资产收益率ROA 7.4% 9.4% 11.9% 13.6% 预付款项 8 16 20 25 净资产收益率ROE 15.5% 18.9% 22.5% 23.9% 存货 416 506 675 889 偿债能力 其他流动资产 541 748 982 1,287 流动比率 2.01 2.21 2.51 2.94 流动资产合计 1,090 1,370 1,777 2,301 速动比率 1.23 1.37 1.53 1.77 长期股权投资 45 45 45 45 现金比率 0.23 0.16 0.14 0.13 固定资产 273 311 331 353 资产负债率 41.1% 38.8% 35.6% 31.5% 无形资产 39 40 41 41 经营效率 非流动资产合计 579 596 615 636 总资产周转率 0.51 0.58 0.65 0.70 资产合计 1,668 1,965 2,393 2,937 每股指标（元） 短期借款 208 207 183 114 每股收益 0.74 1.12 1.72 2.41 应付账款及票据 208 261 346 455 每股净资产 4.79 5.93 7.67 10.09 其他流动负债 127 152 178 213 每股经营现金流 0.10 0.12 0.40 0.67 流动负债合计 543 619 708 782 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 132 132 132 132 估值分析 其他长期负债 11 11 11 11 PE 59.35 39.47 25.62 18.35 非流动负债合计 143 143 143 143 PB 6.28 7.46 5.76 4.38 负债合计 685 762 851 924 股本 166 166 166 166 少数股东权益 190 222 273 342 股东权益合计 983 1,203 1,542 2,013 负债和股东权益合计 1,668 1,965 2,393 2,937 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html