1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021Q1点评：业绩符合预期，“全域营销”持续推进 ■疫情后全渠道发力，营收净利双增长。2021Q1爱婴室实现营收5.4亿元/+4.6%，归母净利润1112万元/+25.9%，扣非归母净利润247.7万元/+514.4%，经营性现金流净额1970万元/+850.6%，基本每股收益0.08元/+0.02，非经常损益主要来自于政府补助返还270万元，以及理财产品收益631万元，扣非归母净利和现金流实现超高增长，主要原因系去年同期线下门店受疫情影响较大，从而基数较小。相比2019Q1，营收/归母净利润/扣非归母净利润同比下降0.4%/37.4%/82.9%，经营性现金流由负转正。公司在疫情后围绕“品牌+全渠道”发展方向，依托全渠道零售平台，提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等，正在努力促进销售恢复。 ■线下优化布局，线上持续加码。分业态看，2021Q1线下门店营收为4.7亿元/+3.3%，电子商务收入2627万元/-8.58%，批发业务收入241万元/-70.2%，婴儿抚触等服务收入537.28万元/211.7%，其他业务收入4234万元/48.0%；相较2019Q1，线下门店/电子商务/批发业务/婴儿抚触等服务/其他业务分别同比变化-6.3%/95.2%/-68.7%/46.8%/87.7%。2021Q1爱婴室新开门店6家，关闭门店6家，截至目前共有门店290家；已签约待开业门店17家，分别是上海3家、浙江5家、江苏4家、福建2家、广东1家、重庆2家，均会在今年Q2-Q4开业。在门店营运上，公司积极探索新方式，压缩门店面积以及优化商品陈列方式，采用场景化陈列，提高随机购买率和低频客户转化率，人性化的服务模式和创新的合作模式，有效帮助店铺提高坪效和复购率，恢复销售。 ■控费效果良好，盈利能力逐渐恢复。2021Q1销售费用率降低0.5pcts至23.2%，管理费用率提升0.3pcts至 3.6%，财务费用率提升1.0pcts至1.4%，财务费用略有上升的原因系公司执行新租赁准则从而对相关项目进行了调整。营运能力方面，存货周转率上升0.08至0.74，应收账款周转率上升8.8至33.8，应付账款周转率上升0.02至1.28，营运效率有所提升；相比2019Q1，存货周转率/应收账款周转率/应付账款周转率分别变化-0.07/-4.7/-0.23。 ■棉纺、玩具类和婴儿抚触等服务类结构化提升毛利率。2021Q1毛利率增长1.3pcts至28.9%，分品类看，用品类22.6%/+2.3pcts，棉纺类41.3%/+1.6pcts，玩具类34.6%/+7.5pcts，婴儿抚触等服务10.1%/+8.9pcts，毛利率均有上升，奶粉类19.4%/-2.2pcts，食品类30.5%/-2.8pcts，车床类25.8%/-1.9pcts，其他业务类92.35%/4.3pcts，其中玩具类和婴儿抚触等服务类毛利率提升结构化带领整体毛利率提Table_Tit le 2021年04月22日 爱婴室（603214.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.37元 股价（2021-04-22） 25.01元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,567.38 流通市值（百万元） 3,514.33 总股本（百万股） 142.64 流通股本（百万股） 140.52 12个月价格区间 17.51/39.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 27.01 26.02 -30.73 绝对收益 28.78 21.7 -8.16 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 爱婴室：爱婴室2020年年报点评：业绩符合预期，持续加码线上化/刘文正 2021-04-02 爱婴室：业绩基本符合预期，毛利率继续改善静待未来经营恢复/刘文正 2020-10-22 爱婴室：爱婴室2020年中报点评：线上化加速推进，盈利能力环比优化/刘文正 2020-08-17 爱婴室：业绩基本符合预期，销售逐步回暖，中长期逻辑不变/刘文正 2020-04-27 爱婴室：展店明显提速，毛利率继续提升，拟10转4派5/刘文正 2020-03-29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 升。 ■新渠道+新市场驱动增长，供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化：疫情期间，公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定，积极开辟增量市场：公司为华东地区母婴龙头，品牌认可度高、渠道影响力强；未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。③供应链逐步整合，依托渠道向品牌延伸：公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备，棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评，并积极推进产业链整合，先后整合日本TOYROYAL皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。 ■投资建议：预计2021-2023年营收约为27.75/33.31/39.97亿元，净利润1.51/2.04/2.63亿元，成长性突出；买入-A 的投资评级，6个月目标价为29.37元，对应2021年28xPE。 ■风险提示：疫情恶化；宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,460.4 2,256.4 2,775.4 3,330.5 3,996.6 净利润 154.2 116.6 150.5 203.6 263.2 每股收益(元) 1.08 0.82 1.05 1.43 1.84 每股净资产(元) 7.11 7.15 11.16 12.56 14.40 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 23.1 30.6 23.7 17.5 13.6 市净率(倍) 3.5 3.5 2.2 2.0 1.7 净利润率 6.3% 5.2% 5.4% 6.1% 6.6% 净资产收益率 15.2% 11.4% 9.4% 11.4% 12.8% 股息收益率 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 61.4% 39.9% 42.4% 22.9% 35.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/爱婴室 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,460.4 2,256.4 2,775.4 3,330.5 3,996.6 成长性 减:营业成本 1,692.1 1,545.0 1,887.3 2,248.1 2,677.7 营业收入增长率 15.2% -8.3% 23.0% 20.0% 20.0% 营业税费 8.2 8.7 9.3 11.1 13.4 营业利润增长率 33.0% -23.6% 26.1% 35.3% 29.3% 销售费用 488.0 482.8 566.1 662.6 795.1 净利润增长率 28.5% -24.4% 29.1% 35.3% 29.3% 管理费用 87.5 87.8 108.5 128.4 147.1 EBIT DA增长率 18.1% -14.7% 31.2% 30.7% 26.5% 财务费用 -8.2 4.3 -3.5 -7.4 -11.5 EBIT增长率 19.0% -17.5% 32.6% 34.1% 28.6% 资产减值损失 -4.9 -4.2 - - - NOPLAT增长率 21.6% -19.0% 21.6% 34.1% 28.6% 加:公允价值变动收益 - 4.1 - - - 投资资本增长率 24.7% 14.3% 148.7% -18.0% -18.0% 投资和汇兑收益 8.5 22.8 12.2 10.0 10.0 净资产增长率 15.9% -2.4% 56.0% 13.4% 15.6% 营业利润 228.5 174.5 220.0 297.7 384.8 加:营业外净收支 -1.4 -3.3 - - - 利润率 利润总额 227.0 171.2 220.0 297.7 384.8 毛利率 31.2% 31.5% 32.0% 32.5% 33.0% 减:所得税 57.1 43.4 55.0 74.4 96.2 营业利润率 9.3% 7.7% 7.9% 8.9% 9.6% 净利润 154.2 116.6 150.5 203.6 263.2 净利润率 6.3% 5.2% 5.4% 6.1% 6.6% EBIT DA/营业收入 8.7% 8.1% 8.7% 9.4% 9.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 8.0% 7.2% 7.8% 8.7% 9.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 654.5 639.1 555.6 944.9 1,380.7 固定资产周转天数 11 12 9 6 3 交易性金融资产 3.4 - - - - 流动营业资本周转天数 27 30 60 73 49 应收帐款 27.4 23.7 29.4 37.4 45.0 流动资产周转天数 188 215 206 221 220 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 3 4 3 4 4 预付帐款 56.3 81.2 72.4 104.2 118.1 存货周转天数 75 86 76 78 78 存货 568.3 505.3 658.9 780.5 961.8 总资产周转天数 223 269 256 259 250 其他流动资产 72.8 62.1 555.4 356.2 156.1 投资资本周转天数 44 57 87 94 64 可供出售金融资产 - - 6.7 2.2 3.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 21.9 21.9 21.9 21.9 ROE 15.2% 11.4% 9.4% 11.4% 12.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.3% 7.5% 7.4% 8.7% 9.7% 固定资产 81.8 74.1 59.8 45.5 31.2 ROIC 61.4% 39.9% 42.4% 22.9% 35.8% 在建工程 14.1 43.4 43.4 43.4 43.4 费用率 无形资产 23.4 74.9 65.6 56.2 46.9 销售费用率 19.8% 21.4% 20.4% 19.9% 19.9% 其他非流动资产 153.3 185.2 163.2 172.5 172.3 管理费用率 3.6% 3.9% 3.9% 3.9% 3.7% 资产总额 1,655.4 1,710.8 2,232.2 2,564.8 2,980.3 财