传统业务底部反转，电子材料加速成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月21日 鼎龙股份（300054.SZ） 传统业务底部反转，电子材料加速成长 事件：公司公告2021年一季报季报。 21Q1：实现收入5.20亿元，同比增长83.73%；归母净利润0.38亿元，同比增长160.70%；扣非净利润0.52亿元，同比增长1592.45%；实现毛利率35.14%，净利率9.18%；21Q1较2020全年毛利率提升2.37%。 扣非净利润接近2020年单季度高点，剔除鼎汇微可见传统业务底部反转。公司21Q1因鼎汇微股权激励所得税影响公司单季度业绩表现，但单从扣非净利润来看，但历年一季度淡季期间，公司21Q1仍然实现了0.52亿元利润，较20Q2（全年最高）的0.61相差无几。此外公司如若剔除鼎汇微并表所贡献的0.4亿元收入外为4.8亿元，收入仍然实现了同比69.61%的增长（其中部分由新并表公司珠海天硌贡献），较2020年Q2/3/4相差不大（Q1为传统淡季），可以明确看到公司传统业务已然重回增长之势。 CMP业务扭亏转盈，高利润率助力国产替代产业化进一步发展。21Q1公司CMP（鼎汇微）实现收入4007万元，净利润1029万元，净利率25.68%。随着公司逐步加强CMP原材料的自产化，打通上下游整合后，公司CMP Pad业务实现高利润率；此外公司不断突破客户，开发新工艺，并且持续扩产的节奏帮助公司在技术、产品、产能上紧跟行业发展需求及势头，加速CMP Pad国产替代产业化的速度。 电子材料平台型厂商，加速突破多项材料国产化进度。公司清洗液业务来看，鼎泽的配方化学品在客户端测试进展顺利，其他新产品开发进入攻坚阶段，预计今年将推出多款配方类产品；在产能建设方面，潜江产业园的产业化建设目前正处于施工建设前的准备阶段，即将开始建设。PI方面，柔显的YPI产品在客户端验证进展顺利，并取得了批量订单；新产品研发正在推进，取得良好进展。随着产能及产品的不断丰富，电子材料平台厂商将逐步成型，带动更好的材料国产化协同效益。 盈利预测与投资建议：随着公司不断的在CMP抛光垫产品上的突破，对于下游客户、及下游客户产品的验证通过，我们认为公司2021年CMP业务将会启动放量；此外公司也积极布局显示材料领域，并且在传统业务上不断整合增加市场竞争力及整合行业，因此我们预计公司在2021/2022/2023年总营收将分别实现21.0/24.0/29.0亿元，归母净利润2.98/3.85/5.01亿元，对应当前市盈率50.1/38.8/29.8x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,149 1,817 2,100 2,400 2,900 增长率yoy（%） -14.1 58.2 15.6 14.3 20.8 归母净利润（百万元） 34 -160 298 385 501 增长率yoy（%） -88.4 -568.8 286.5 29.2 30.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.04 -0.17 0.32 0.41 0.54 净资产收益率（%） 0.4 -3.5 5.7 6.5 7.4 P/E（倍） 437.9 -93.4 50.1 38.8 29.8 P/B（倍） 3.9 4.2 3.9 3.6 3.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 04月21日收盘价 16.00 总市值(百万元) 14,928.35 总股本(百万股) 933.02 其中自由流通股(%) 73.64 30日日均成交量(百万股) 8.94 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《鼎龙股份（300054.SZ）：CMP扭亏转盈实现盈利，电子材料平台厂商正式起航》2021-04-11 2、《鼎龙股份（300054.SZ）：多线布局半导体耗材，扩产再助高增长》2021-01-18 3、《鼎龙股份（300054.SZ）：管理层加码增持，CMP国产化进度全面升级》2020-11-27 -18%0%18%37%55%73%91%110%128%2020-042020-082020-122021-04鼎龙股份 沪深300 2021年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2120 2400 2446 2757 2929 营业收入 1149 1817 2100 2400 2900 现金 816 1086 1112 1168 1124 营业成本 739 1221 1401 1573 1880 应收票据及应收账款 398 486 535 632 778 营业税金及附加 11 12 20 22 25 其他应收款 37 51 51 65 75 营业费用 75 107 126 147 174 预付账款 40 72 58 91 89 管理费用 117 222 210 240 290 存货 286 401 387 498 559 研发费用 118 165 205 234 283 其他流动资产 543 304 304 304 304 财务费用 -14 25 13 18 29 非流动资产 2082 2050 2136 2204 2354 资产减值损失 -164 -378 21 24 29 长期投资 263 272 298 328 358 其他收益 39 60 49 55 52 固定资产 447 587 640 684 786 公允价值变动收益 6 3 2 2 2 无形资产 294 380 404 415 431 投资净收益 65 33 54 49 50 其他非流动资产 1078 810 793 778 779 资产处置收益 -0 -2 0 0 0 资产总计 4202 4450 4582 4962 5283 营业利润 19 -216 209 248 295 流动负债 225 492 429 558 570 营业外收入 15 126 39 45 56 短期借款 5 70 70 70 92 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 146 183 194 229 277 利润总额 31 -92 246 291 349 其他流动负债 75 239 165 259 201 所得税 14 39 24 22 18 非流动负债 78 229 229 229 229 净利润 16 -131 223 270 330 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -18 29 -76 -116 -171 其他非流动负债 78 229 229 229 229 归属母公司净利润 34 -160 298 385 501 负债合计 303 721 659 787 799 EBITDA 89 -13 323 383 454 少数股东权益 113 180 105 -11 -181 EPS（元） 0.04 -0.17 0.32 0.41 0.54 股本 981 933 933 933 933 资本公积 1877 1554 1554 1554 1554 主要财务比率 留存收益 1232 1054 1249 1478 1753 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3785 3549 3819 4185 4665 成长能力 负债和股东权益 4202 4450 4582 4962 5283 营业收入(%) -14.1 58.2 15.6 14.3 20.8 营业利润(%) -94.0 -1215.4 197.0 18.5 18.9 归属于母公司净利润(%) -88.4 -568.8 286.5 29.2 30.1 获利能力 毛利率(%) 35.7 32.8 33.3 34.5 35.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.0 -8.8 14.2 16.0 17.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 0.4 -3.5 5.7 6.5 7.4 经营活动现金流 198 389 204 231 216 ROIC(%) 0.1 -4.5 4.8 5.4 6.1 净利润 16 -131 223 270 330 偿债能力 折旧摊销 82 107 106 122 135 资产负债率(%) 7.2 16.2 14.4 15.9 15.1 财务费用 -14 25 13 18 29 净负债比率(%) -19.6 -22.4 -21.9 -21.9 -18.9 投资损失 -65 -33 -54 -49 -50 流动比率 9.4 4.9 5.7 4.9 5.1 营运资金变动 -3 58 -82 -127 -225 速动比率 7.7 3.8 4.5 3.8 3.9 其他经营现金流 181 363 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -250 -196 -136 -139 -232 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 206 207 61 39 119 应收账款周转率 2.9 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -54 148 -26 -29 -31 应付账款周转率 5.9 7.4 7.4 7.4 7.4 其他投资现金流 -98 159 -101 -129 -144 每股指标（元） 筹资活动现金流 -89 51 -41 -37 -50 每股收益(最新摊薄) 0.04 -0.17 0.32 0.41 0.54 短期借款 5 65 0 0 22 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.42 0.22 0.25 0.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.06 3.80 4.09 4.49 5.00 普通股增加 21 -48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 163 -322 0 0 0 P/E 437.9 -93.4 50.1 38.8 29.8 其他筹资现金流 -278 357 -41 -37 -50 P/B 3.9 4.2 3.9 3.6 3.2 现金净增加额 -137 236 26 55 -65 EV/EBITDA 155.3 -1078.6 43.1 35.9 30.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月21日收盘价 2021年04月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为