长城汽车发布了2021年一季度报告，实现营业收入311.17亿元，同比增长150.62%，净利润实现16.39亿元，同比增长112.01%。然而，净利润低于预期，净利润环比降幅超过营收，核心原因在于毛利率下滑。上游大宗商品原材料涨价，公司单车平均成本提升1-2k；车型结构发生变化，净盈利能力较弱的新能源品牌欧拉销量占比环比上升1.5pct，整体平均单车盈利0.48万元，环比-24.87%；单车分摊成本上升，芯片短缺影响下长城产量环比下滑，单车固定成本分摊额上升，成本增加。展望未来，产品矩阵进一步完善，新车强势周期仍在持续。长城汽车预计Q2芯片和原材料影响相对有限，新车型持续上市，坦克工厂升级完毕，Q2交付速度加快，将有望带动盈利能力改善。我们看好长城汽车的本轮新车周期持续向上，将2021-2023年归母净利润预测由111/144/180亿元下调为94/134/170亿，分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%，对应EPS分别为1.02/1.46/1.86元，对应PE为35/24/19倍。
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