公司简评报告：订单充足，市场广阔，看好地方龙头未来发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 6.72 一年内最高/最低价（元） 7.43/3.54 市盈率（当前） 12.45 市净率（当前） 1.44 总股本（亿股） 47.78 总市值（亿元） 321.05 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额395.33亿元；实现营业总收入610.69亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%，与前期业绩预告基本一致。  点评： ⚫ 毛利率大幅提升，期间费用率稳定，所得税税率下降。公司归母净利润高增，主要系毛利率大幅上升拉动。公司总体毛利水平14.8%，较2019年增长3.82个百分点。从组成结构来看，整体毛利主要由工程施工业务毛利提升带动：公司2020年工程施工业务营业收入占营业总收入79.7%，毛利达到16.01%，同比增加4.45个百分点。公司期间费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别较2019年变动-0.01/+0.05/+0.07个百分点。同时子公司路桥集团获批国家高新技术企业，企业整体所得税税率下降3.34个百分点。 ⚫ “1+3”产业协同布局，精准发力市场开发，“川桥建造”品牌彰显。公司精准发力，实行片区经营、强强联合、资质协同，全方位做好市场开发，国内外市场不断扩大。“十四五”期间，公司将紧密围绕主责主业、产业协同战略布局，积极参与基础设施建设，探索“交通+”、产业协同等发展模式，形成“1+3”的业务发展布局（基础设施+能源、资源、现代服务）。 ⚫ 订单充足，市场广阔，看好地方龙头未来发展。公司报告期末在手订单总额1318亿元，在手订单保障充足。“十四五”期间，四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程，其中公路水路交通建设投资将超8000亿元。叠加控股股东四川铁投与四川交投合并，利好公司，市场空间广阔，看好公司未来发展。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为757.3/ 893.6/ 1027.6亿元，同比增长24%/18%/15%；归母净利润分别为43.0/ 54.2/ 63.2亿元，同比增速分别为42.2%/26.1%/16.6%；EPS分别为0.88/1.11/1.30元/股。以今日收盘价计算PE分别为4.4/4.1/3.8倍，首次覆盖给予公司买入评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 610.7 757.3 893.6 1027.6 营收增速（%） 15.8 24.0 18.0 15.0 净利润（亿元） 30.3 43.0 54.2 63.2 净利润增速（%） 77.8 42.2 26.1 16.6 EPS(元/股) 0.63 0.88 1.11 1.30 PE 10.6 7.6 6.0 5.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5120-Apr2-Jul13-Sep25-Nov6-Feb20-Apr四川路桥沪深300 [Table_Title] 订单充足，市场广阔，看好地方龙头未来发展 [Table_ReportDate] 四川路桥(600039)公司简评报告 | 2021.04.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 56758.8 63692.8 78424.9 93366.2 经营活动现金流 3277.1 7749.3 8583.9 9239.5 现金 14131.0 10882.5 16107.7 21695.5 净利润 3025.2 4300.2 5420.6 6320.2 应收账款 11323.1 14016.0 16538.9 19019.7 折旧摊销 878.7 3179.6 2866.1 2582.3 其它应收款 2728.4 3383.2 3992.2 4591.0 财务费用 1930.5 2297.8 2100.8 2057.6 预付账款 1351.2 1672.4 1975.8 2276.2 投资损失 -35.9 -97.6 -97.6 -97.6 存货 1968.9 2427.0 2867.2 3303.1 营运资金变动 -2582.2 -1965.5 -1747.7 -1670.7 其他 25144.0 31178.6 36790.7 42309.3 其它 40.5 6.0 5.4 5.4 非流动资产 56464.9 53391.4 50591.6 48075.6 投资活动现金流 -5270.2 -7.9 32.1 32.1 长期投资 1483.2 1483.2 1483.2 1483.2 资本支出 -4931.3 -105.0 -65.0 -65.0 固定资产 2304.1 2222.1 2106.8 2000.7 长期投资 408.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 29182.2 26269.0 23647.1 21287.4 其他 -746.9 97.1 97.1 97.1 其他 15057.7 15057.7 15057.7 15057.7 筹资活动现金流 5423.7 -10989.9 -3390.9 -3683.8 资产总计 113223.7 117084.2 129016.5 141441.8 短期借款 3606.2 3000.0 3000.0 3000.0 流动负债 52010.0 53930.2 61695.6 69384.6 长期借款 3183.9 -5697.1 0.0 0.0 短期借款 3606.2 3000.0 3000.0 3000.0 其他 2674.3 -2388.8 -1290.1 -1626.2 应付账款 26705.0 33054.3 39050.0 44986.6 现金净增加额 3430.6 -3248.5 5225.2 5587.8 其他 4283.0 5301.3 6262.9 7215.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 36450.1 36450.1 36450.1 36450.1 成长能力 长期借款 33480.1 33480.1 33480.1 33480.1 营业收入 15.8% 24.0% 18.0% 15.0% 其他 303.2 303.2 303.2 303.2 营业利润 75.3% 42.2% 25.4% 16.6% 负债合计 88460.0 90380.3 98145.7 105834.7 归属母公司净利润 77.8% 42.1% 26.1% 16.6% 少数股东权益 2149.6 2178.4 2214.7 2257.0 获利能力 归属母公司股东权益 22614.1 24525.6 28656.1 33350.1 毛利率 14.8% 15.0% 14.9% 14.7% 负债和股东权益 113223.7 117084.2 129016.5 141441.8 净利率 5.0% 5.7% 6.1% 6.2% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 13.4% 17.5% 18.9% 19.0% 营业收入 61069.9 75726.7 89357.5 102761.1 ROIC 7.3% 9.8% 10.7% 11.2% 营业成本 52034.0 64405.5 76087.9 87655.2 偿债能力 营业税金及附加 238.2 295.4 348.6 400.9 资产负债率 78.1% 77.2% 76.1% 74.8% 营业费用 15.5 19.2 22.6 26.0 净负债比率 37.8% 31.2% 28.3% 25.8% 研发费用 1685.0 2120.3 2591.4 3082.8 流动比率 1.09 1.18 1.27 1.35 管理费用 1065.8 1321.6 1608.4 1849.7 速动比率 1.05 1.14 1.22 1.30 财务费用 2319.5 2297.8 2100.8 2057.6 营运能力 资产减值损失 -123.3 -123.3 -123.3 -123.3 总资产周转率 0.54 0.65 0.69 0.73 公允价值变动收益 7.9 7.9 7.9 7.9 应收账款周转率 6.67 5.93 5.80 5.74 投资净收益 89.8 89.8 89.8 89.8 应付账款周转率 2.09 2.10 2.05 2.03 营业利润 3686.1 5241.0 6572.0 7663.1 每股指标(元) 营业外收入 51.8 51.8 51.8 51.8 每股收益 0.63 0.90 1.13 1.32 营业外支出 67.6 67.6 67.6 67.6 每股经营现金 0.69 1.62 1.80 1.93 利润总额 3670.3 5225.2 6556.2 7647.3 每股净资产 4.73 5.13 6.00 6.98 所得税 624.8 896.2 1099.3 1284.8 估值比率 净利润 3045.5 4329.0 5456.9 6362.5 P/E 10.6 7.5 5.9 5.1 少数股东损益 20.3 28.8 36.3 42.3 P/B 1.42 1.31 1.12 0.96 归属母公司净利润 3025.2 4300.2 5420.6 6320.2 EBITDA 6185.4 10718.5 11539.0 12303.0 EPS（元） 0.63 0.90 1.13 1.32 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的